2025-2029年金价、银价，兴业银锡产能、产量、净利润、合理市值测算
$兴业银锡(SZ000426)$ $中金黄金(SH600489)$ $紫金黄金国际(02259)$
@老奈 奈总提出兴业银锡看4000亿，我完全赞同。鉴于8月底至今，金价、银价上涨过快，迟早会有个回调和整固的过程。为防金价、银价调整期，广大的兴业银锡小股东不堪股价持续波动的折磨，丢失珍贵的筹码，特此对未来四年的金价、银价，兴业银锡的产能、产量、净利润、合理市值做出测算，以此坚定支持奈总的兴业银锡4000亿的论断，并希望此文能在可能不久就会到来的股价波动期，为广大的兴业银锡战友坚定拿牢筹码做出贡献。
1.主要产品价格估算
（1）银价
2025年：全年金价平均3300美元/盎司，即771元/克，金银比85，银价9元/克。
2026年：全年金价平均4000美元/盎司，即934元/克，金银比78，银价12元/克。
2027年：全年金价平均5000美元/盎司，即1168元/克，金银比73，银价16元/克。
2028年：全年金价平均6000美元/盎司，即1401元/克，金银比67，银价21元/克。
2029年：全年金价平均7200美元/盎司，即1680元/克，金银比60，银价28元/克。
当前（2025年10月7日）金价即将达到4000美元/盎司，银价即将达到11元/克，四年金价涨80%，银价涨155%，应该是很保守的估算。
（2）锡价
2025年：全年均价26万/吨；
2026年：全年均价27万/吨；
2027年：全年均价27万/吨；
2028年：全年均价28万/吨；
2029年：全年均价28万/吨。
新能源、人工智能时代，锡的应用需求增长非常快，而供给增长非常缓慢。对此，@火蚁投资 火蚁兄有着非常详细的分析。长期看，锡价必能突破22年3月，39.5万的历史高位。
由于本人还没琢磨明白如何建立锡价的估算模型，故本次测算暂不考虑锡价的大幅上涨，即假设未来四年，锡价基本平稳，仅按美元通胀速度增长。
2.产能测算
6月份调研时，董秘说银漫、布敦银根、宇邦，合计2000吨银，2.2-2.5万吨锡。
（1）乾金达、荣邦，25年及以后，每年70吨银。
（2）银漫二期，26年5月份开工，预计27年年底投产，预计28年年底达产，29年满产。二期影响一期20%的产能。
银漫一二期合计1万吨/天，330万吨/年。含银185克/吨，含锡1.2%，银回收率85%，锡回收率60-70%，年产银510吨，产锡2.3-2.7万吨。
（3）宇邦，预计27年底投产，28年年底达产，29年满产。
按照250611公告，含银73克/吨，825-1000万吨/年，85%回收率，85%权益，年产435-527吨权益银。
（4）布敦银根，预计27年年底投产，28年年底达产，29年满产，30年注入上市公司。
布敦银根1万吨/天，330万吨/年。先挖富矿，360克/吨，85%回收率，年产1000吨银。
（5）大西洋锡业，公司指引，27年4季度投产，28年达产，29年满产6000吨锡。
2.收入和成本测算
（1）矿产银的收入银价为现货银价的77%，矿产银完全成本3.3元/克。
24年年报，营业利润率41.83%，采矿行业毛利率63%，矿产银毛利率66%，可以视为矿产银部分的营业利润率为42%。
24年矿产银收入11.65亿，销售量210吨，销售均价为5.55元/克。
按照42%的营业利润率，则矿产银的完全成本为5.55*（1-42%）= 3.22元/克。
24年全年白银现货均价7.217元/克，也就是收入价格是现货价格的5.55/7.217=77%。
（收入价格和现货价格比例的另一种毛估估方式：兴业的精矿粉要给别人冶炼，实现银价要在现货银价的基础上打9折，扣除13%的增值税率，扣除5%的资源税率，收入银价为现货银价的0.9*0.82=73.8%）
（2）矿产锡的收入锡价为现货锡价的76%，矿产锡完全成本10万/吨。
24年矿产锡收入14.15亿，销售7612吨，销售均价18.59万/吨。
24年现货锡价平均为24.5万/吨，也就是收入价格是现货价格的18.59/24.5=76%。
矿产锡毛利率72.5%，可以视为矿产锡部门的营业利润率为45%。
矿产锡的完全成本为18.59*（1-45%）=10.22万/吨。
（3）矿产锌2024年为6万吨，收入9.8亿，毛利率51%，净利润率算20%，净利润2亿。
3.产量和净利润测算
（1）2025年，净利润19亿
银304吨（银漫160吨，宇邦100吨，乾金达和荣邦50吨），锡9400吨。
300吨白银，按银9元/克，收入银价6.93元，完全成本3.3元，15%的所得税率，净利润9.3亿。
9400吨锡，锡价26万，收入锡价20万，完全成本10万，15%所得税率，净利润8亿。
锌2亿。博盛黄金微利。
（2）2026年，净利润28亿
银漫二期年底投产，锡回收率上升，宇邦建设中，乾金达达产，博盛改造完成。
银漫一期160吨+宇邦100吨*85%+乾金达荣邦70吨=315吨白银。
银价12元/克，收入银价9.24元，完全成本3.3元/克，则315吨白银，净利润15.9亿。
1万吨锡，锡价27万，收入锡价20.5万，完全成本10万，15%所得税率，净利润8.9亿。
锌2亿。博盛黄金达产，产金1吨，1.5亿净利润，权益1亿。
合计净利润28亿。
（3）2027年，净利润43亿
银漫二期年底投产，宇邦年底投产,布敦银根年底投产,大西洋锡业4季度投产。
银漫一期160吨+银漫二期30吨+宇邦130吨*85%+乾金达荣邦70吨=370吨白银。
银价16元/克，收入银价12.32，完全成本3.3元/克，净利润28.3亿。
1.2万吨锡，锡价27万，收入锡价20.5万，完全成本10万，净利润10.7亿。
锌2亿。博盛黄金满产1.5吨，权益1吨，净利润2亿。
合计43亿。
（4）2028年，净利润85亿
银漫一期满产，二期年底达产，宇邦年底达产。布顿银根年底达产，未注入，不计。
大西洋锡业年底达产，产出2000吨，假设盈亏平衡，不计。
银漫一期250吨 +二期100吨+宇邦220吨*0.85 + 乾金达荣邦70吨 = 607吨白银。
银价21元/克，收入银价16.17，完全成本3.3元/克，净利润66.4亿。
锡1.5万吨，锡价28万，收入锡价21.28万，完全成本10万，净利润14.4亿。
锌2亿。博盛黄金2亿。
合计85亿。
（5）2029年，净利润180亿
银漫一二期满产，宇邦满产，大西洋锡业满产。布敦银根满产，未注入，不计。
银漫500吨+宇邦440*0.85+乾金达荣邦70吨=944吨白银。
银价28，实现银价21.56，完全成本3.3，净利润146亿。
锡3万吨（银漫一二期满产2.4万吨+大西洋锡业满产0.6万吨），锡价28万，收入锡价21.28万，完全成本10万，净利润28.7亿。
锌2亿。博盛黄金3亿。
合计180亿。
4.四年后合理市值
2029年，银漫、宇邦、布顿银根全面满产，只待布顿银根完成注入，年产达2000吨白银，兴业银锡便可正式成为“全球银王”。
2029年，新的全球货币体系还没有确立，全球央行减持美债、增持黄金的行为仍在持续，黄金储备占比仍处于较低水平，市场预期金价还有很大的上涨空间。
鉴于2030年，布顿银根注入后，兴业银锡的净利润还有接近翻倍的增长。作为全球银王，兴业银锡给到25倍pe，应该是相对合理的估值。
由此，2029年兴业银锡的合理市值是：180亿 * 25pe = 4500亿。