灵宝黄金25年三季度业绩会纪要及26年净利润预测
$灵宝黄金(03330)$ $兴业银锡(SZ000426)$ $紫金黄金国际(02259)$
一、业绩、产量、成本
三季度产量、利润比二季度有一定的降低，主要原因是三季度产量受全年排产影响最大，以及三季度末期金价快速上升，产生套保浮亏6600万元。
三季度产量1吨多、不到2吨，完成全年目标的接近70%（4.4吨）。预计四季度产量超过三季度。目前仍按全年6.3吨的目标去实施。(注：上半年矿产金2.88吨，三季度可能1.6吨，四季度如果1.7吨，则全年6.2吨)
全年成本维持1100-1200美元/盎司，大概300元/克的水平。
二、重点项目情况
新疆华泰探矿项目去年下半年开始，原计划年底验收，明年一季度拿到新的采矿证。三季度产量受坑内钻探影响很大，目前计划12月31日前达到验收条件，一季度完成验收工作。
从今年6、7月份开始，南山崟鑫矿区、枪马矿区的钻探工程也开始了。但南山的探矿对采矿影响不大，近三个月每月产量200多公斤。枪马的基建仍朝着12月31日达到验收条件的目标在往前赶，但压力还是有的，因为工程比较多，地表有选厂和尾矿库，井下有基建和探矿，还要维持生产。
赤峰金蟾上个月月底刚取得新的基建的许可批复，现在开始施工，整个基建期一年。金蟾的产量、利润对集团公司的影响很小。今年的目标也就是200多公斤，300公斤这样。
选厂项目我们原来计划10月底可以正式开机，现在会延期，目标11月底，原因是8、9月份河南雨量非常大，对工程施工造成比较大的影响。现在已经恢复正常，正在加班加点日夜赶工。
吉国项目今年目标1吨左右。目前除了坑采以外，我们还开了露采，明年产量肯定能超过1吨。
三、泰坦项目
这个项目是我们未来的核心项目。泰坦公司（TTM）是澳洲上市公司（参见网页链接），我们的投资分为两部分。一是参与公司定增，成为公司主要股东，这个已经公告。二是收购项目公司，目前正在签署主要协议，完成后我们会公告。项目标的主要是厄瓜多尔的一个金矿，资源量是300多万盎司的金，2200万盎司左右的银，还有一些铜。位于厄瓜多尔Dynasty区域，外部环境比较简单，社区环境也不复杂，我们计划和他们合作，由我们主导项目的开发，包括后续勘探。该矿还有很大的区域有待勘探。
这个项目虽然是绿地项目，但实际上是有一年3000吨左右的一个采矿证的，历史上也做过一些露采。我们计划快速的进行一些生产，短期内进行一些露天采矿，因为他具备证照条件。这符合我们并购时的预期，即希望快速的实现现金流，以回收成本，将我们的风险降到最低。实际大规模生产还有待我们进行基础建设，水电、选厂、宿舍等。目前这么高的金价，该项目的ASIC（生产的完全成本）非常低，只有7、800美金，不到1000美金。我们并购的价格也非常便宜，只有40美元/盎司。对比最近紫金、洛钼的并购价格都在7、80美元/盎司，我们这个交易还是非常不错的。
四、套保
关于套保浮亏，比如我们在9月18日购入100公斤黄金对应的金精粉，金价700元。我们做了套保，即买入金精粉当天就在市场上以700元的价格卖出100公斤的黄金。黄金冶炼周期要10天。到了9月30日，金价上涨到了900元。这在会计上我们就会产生（900-700）*100公斤的浮亏。这只是会计上的处理，实际上我们是没有损失的，我们买入价格700元，卖出价格也是700元。
我们的套保是全套保，包括矿产金和冶炼厂的外采金。
五、增储、明年及远期产量
原来我们计划三季度逐步披露一些分、子公司探矿增储的阶段性报告，这件事情仍在继续。我们下属的一个主要生产单位的增储报告仍在评审阶段，预计四季度进行披露。
预计明年产量在今年的基础上有15-20%的增幅。
预估未来二到三年，海外项目能供给6到7吨的产量，达到现有国内产量的至少一半以上。按照目前三到四年的排产计划，预计总产量能达到十几吨接近20吨的水平。但要实现“33355”的目标，还需要更大的项目才行。
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六、2026年净利润测算
假设一：2026年全年金价平均1000元/克（约4200美元/盎司），实现金价为1000*0.855=855元/克。
（关于实现金价0.855的比例，参见网页链接）
假设二：2025实现6.3吨（较24年增长21%）矿产金的目标，26年继续增长18%（公司指引是15-20%），至7.4吨。
假设三：25年生产成本约300元/克，26年完成成本340元/克。
所得税率25%不变。
则2026年净利润为（855-340）*7.4*0.75 =28亿。
灵宝明年3月份进入港股通后，市盈率给到20倍，合理市值560亿。当前灵宝市值192亿，一年1.9倍的机会。