千亿华新：华新建材-赞比亚（一）

$华新建材(SH600801)$ $华新建材(06655)$ $西部水泥(02233)$

本文仅作为自己投研笔记，本人菜鸟一枚，据此操作盈亏自负。

一直想写写最近研究华新的内容，无奈文笔差只能想到哪说哪里了。因为海外实时信息跟踪比较难，内容仅从大的逻辑出发进行验证。毕竟巴菲特也说需要用计算机算出来的便宜不是真便宜。我们只需要知道走过来的是一个胖子还是瘦子就足够了。

我看华新或者西水的核心逻辑：这些中国企业利用自身累积的技术优势+管理效率，在海外“增量”市场进行降维打击。所有的研究都是为了证实，这套降维打击的逻辑去了海外是否能行得通。当地资本市场是否认可？如果逻辑确认，那在一个增量市场当中，投资他们时间就是我们的朋友。

非洲水泥目前主要玩家只有西部和华新，相信关注的人也是看到了非洲人口及发展增速的确定性。目前华新海外收购案例中有三家上市公司，第一篇就从CHIL开始：

赞比亚位于非洲中南部内陆，与安哥拉、刚果（金）、坦桑尼亚、津巴布韦、马拉维等 8 个国家接壤，人口超过 2000 万人，人口密度低，城镇化水平2023 年不足 50%。马拉维人口也是超过 2000 万人，人口密度高；其城镇化水平2023 年尚不足 20%的水平。

赞比亚政局稳定，营商环境较好。自 1964 年独立以来，赞比亚未与邻国发生任何军事冲突。“铜矿之国”、矿产丰富。赞比亚是世界第七大产铜国，素有“铜矿之国”的美誉，此外还蕴有钴、铅、锌、镉、镍、铁、金、祖母绿、水晶等多种矿藏。

赞比亚进出口贸易、货币兑换相对自由。长期以来，赞比亚实行自由和以市场为导向的开放型经济，不设贸易进出口配额，允许投资者进入所有经济领域，2019 年 5 月，赞比亚财长重申赞比亚为汇率自由浮动国家，不会因为近期汇率波动进行政府干预。根据赞比亚相关法律规定，企业利润汇出需缴纳 10%的资本利得预提税。但是赞比亚汇率长期也处于贬值通道，汇率上每年也有相应折损。

赞比亚的水泥工业在中非联盟三国中相对较强，近几年水泥产量接近300 万吨。由于津巴布韦和马拉维的水泥工业基础较为薄弱，两国均需从赞 比亚进口水泥。

赞比亚水泥企业有四家：Chilanga，Dangote，中国建材，ZPC。

从赞比亚统计局公布的水泥市场价可以看出，近 5 年赞比亚水泥市场价挨个均高于 100 美元/吨。

从 Dangote 赞比亚的单吨价格也可以看出，其出厂价格季度环比上涨，2025Q3 出厂价格已近 110 美元/吨。

现在聊正主：CHIL。目前有三条生产线市占率过半，属于当地绝对龙头，妥妥的印钞机。华新前后分两次在21年累计收购合计81.19%股权，当时是按照1.5亿美金的企业估值进行收购的，计价约：1.2亿美金左右。并在收购后进行了一系列的技改升级，可以通过以下数据看看这套降维打击是否有效，所有金额都是ZMW（百万）：

可以看到21年收购以后，经过一年的整改升级，截止25年营业收入累计增幅：49%

利润几乎翻了一倍

25年数据有问题，25年现金流应该是16亿多，爆炸的现金流

还是25年的数据不太准确，按照财报显示国内销量同比增长应该是26%，但是出口受需求+出口限制下降了18%

公司25年财报：

水泥销量：水泥整体销量比 2024 年增长了 8% 国内销量：由于基础设施、矿业和住房投资的推动。其中国内水泥销量大幅增长了 26% ，出口销量：受地区需求下降（如津巴布韦和马拉维）及出口限制的影响，出口额同比下降了 18% 。其他产品销量： Power Lime（石灰）：销量显著增长 162% 熟料（Clinker）：出口额从 2024 年的 660 万ZMW激增至 1.82 亿ZMW ，总营业收入：31.58 亿ZMW（同比增长 16%）， 盈利指标： EBITDA（息税折旧及摊销前利润）：达到创纪录的 11 亿ZMW 经营活动产生的净现金：16亿，较2024年增长90%，无外部负债

最后看下市值和PE变化：

市值累计涨了477%，PE从21年的9PE到现在的20多PE，估值逻辑完全逆转！！

总结：

来算笔账，21年花了1.2亿美金左右，分两次总共买了81%的股权，按照现在汇率换算成美元市值：8.16亿美元左右。按照81%的权益=6.6亿美金，4年时间实现了约4.4倍的股权收益。（这还没算每年的分红金额，按照现在的利润和分红比例，每年光分红就有几个亿）

这是一个非常典型的资产价值回归+管理溢价释放的投资案例。华新对CHIL的改造，几乎可以说是一个教科书级的样本，从PE上也能看出这是估值逻辑的底层重构。

在资本市场，一家ROE50%且没有外部负债的公司，现金流好到爆炸，不再被视为传统的“周期股”，而被视为“高效提款机”，市场愿意为其确定性的高回报支付溢价。在业务上不再只是水泥： 华新在 Chilanga 实施了全产业链战略，涵盖混凝土、骨料、环保产品等。一句话总结：PE 的暴涨，本质上是资本市场对“华新水泥能把非洲陈旧资产转化为世界级盈利能力”这一能力的定价。

先写到这吧，我看后续反馈如果大家感兴趣接下来在扒一扒另外的海外资产情况。要知道目前在港股市场给华新的定价才仅仅：260亿RMB。当把华新的海外资产看清楚，那对我来说这是一道根本不需要计算器的简单题。.

最后希望在投资路上能够认识更多有深研能力的老师交流学习，从此告别韭菜。