$天奈科技(SH688116)$
天奈科技
新产品放量，但估值合理
股票
中国
化工产品
增长前景基本未变
我们将天奈目标价上调25%至60.00元并维持中性评级。Q325业绩发布后，
我们将2025-26年EPS预期下调18%-42%，主要反映更低的出货量预测。我
们认可公司新产品放量而改善的盈利前景，但认为这一上行空间部分被对于
传统产品的蚕食效应所抵消。此外，尽管市场关注天奈在人形机器人应用领
域的潜在机遇，但我们的测算显示，其短期内的盈利贡献有限。天奈当前股
价交易在34x 2026E PE（vs. 36% 2027E EPS增速）。相比之下，电池供应
链同业交易在33x 2026E PE（vs.30%平均2027E EPS增速），而机器人材料
同业平均为36x（vs.31% 2027 EPS增速）。我们认为该股估值合理。
新产品的利好被蚕食效应部分抵消
根据公司数据，其新型单壁/多壁混合碳纳米管产品的出货量已从Q125
的200吨增长至Q325的1600吨。管理层进一步指引Q425出货量约3000
吨，2026年约30000吨。不过，我们认为这一上行空间部分被对于传统产品
的蚕食效应所抵消。此外，我们预计30000吨的出货目标将为约600GWh的
磷酸铁锂动力电池供货（基于单位消耗量50吨/GWh），占我们预测的总市
场空间的50%以上。因此，我们预计新型碳纳米管产品的快速销量增长将持
续至2026年，但之后增长轨迹将放缓至行业平均水平。
人形机器人业务的盈利贡献仍有限
市场一直关注碳纳米管在人形机器人领域的潜在应用（例如用于电子皮肤传
感器）——因为碳纳米管具备超高耐用性（50-100GPa，可承受40%形变）
和高导电性（作为电池导电剂的大规模应用），但短期盈利影响可能有限。
我们对行业的渠道调研显示，每台机器人将消耗20-30克碳纳米管分散剂
（含10%CNT粉末），对应单位价值量约100元，若机器人需求达100万
台，总市场规模约10亿元。由于这些新应用仍处于早期阶段，我们谨慎选择
不在模型中反映这一潜在上行空间。
估值: 上调目标价25%至60.00元
我们的新目标价基于36x 2026E PE （此前为35x 2025E PE，对应24x 2026E
PE）。我们的预测显示2027E EPS增速为36%，对应 1x 2026E PEG。目标
估值倍数上调主要反映了：1）电池供应链板块估值高企；2）2026年后增长前景改善。
瑞银十月底的研报，感觉很谨慎。