恒纪元彻底结束：国际石油价格正式进入乱纪元！

2020年负油价之后，国际油价因为供需涨到了100美元以上，并正式进入恒纪元。2025年关税战之后，地区冲突此起彼伏，国际油价正式进入乱纪元！身处乱纪元的我们，如何投资石油股？本文给你答案！

计算内在价值，我用自己发明的市赚率

为了学习巴菲特，我发明了一个叫作“市赚率”的估值参数。其公式为：市赚率=市盈率/净资产收益率（PR=PE/ROE）。考虑到ROE是个百分数，所以市赚率的真实公式其实是：PR=PE/ROE/100。当市赚率等于1PR为合理估值，大于1PR和小于1PR则为高估和低估。上世纪80年代，巴菲特两次建仓可口可乐。1988年，市赚率为0.474PR。1989年，市赚率为0.326PR。两年平均下来，刚好就是0.4PR。非常巧合的是，从那时起，用“40美分买入1美元”就成了巴菲特的口头禅。巴菲特4折5折6折买股，我也照猫画虎4折5折6折买股。

考虑到PE=PB/ROE这个数学关系，所以市赚率还可推导出第二公式：PR=PB/ROE/ROE/100。在投资周期股时，可以把现值PB和多年ROE平均值代入到第二公式，从而计算出周期股的内在价值。2003年，巴菲特0.96PB买入了中国石油H股。当时仅能获得1999～2002年期间的ROE数据，平均值则为15.88%。市赚率=0.96/15.88%/15.88%/100=0.38PR。

考虑到当时中国石油H股的市值仅为370亿美元，1PR市赚率所对应的内在价值则可设定为未知数X。列出一个方程式：0.38/1=370亿/X。简单计算可得，X等于973亿美元，四舍五入之后刚好就是巴菲特在股东信里宣称的1000亿美元内在价值。2007年，巴菲特清仓中国石油H股，则是从0.8PR开始越涨越卖的，并实现了4年8倍的投资收益。

值得注意的是，巴菲特清仓中国石油H股时，中国石油A股并未上市。如果上市了该咋办？实际上，只需以中国石油H股为标杆即可。H股高估之后，一并卖出A股。

中国海洋石油估值几何？一个字：很便宜

本周收盘，中国海油H股约为1.09PB。2020～2024年这个最新周期里，分别取得了5.66%、15.38%、26.29%、19.60%、19.51%的ROE。如果今年拉胯，只取得了10%的ROE。那么六年平均值就是16.07%。市赚率=1.09/16.07%/16.07%/100=0.42PR。

值得注意的是，中国石油H股的港股通股息税只有20%，所以目标价定为0.8PR越涨越卖还算合理。但中国海油H股的港股通股息税却高达28%，所以目标价定为0.72PR似乎更为妥当。如此一来，中国海油H股大概还有70%左右的上涨空间（0.72除以0.42再减1）！

乱纪元很难出现高估卖出机会，巴菲特也在等恒纪元

关税战之后，国际局势极为复杂。之前我就预测过：产油国可能遭遇制裁或军事冲突，从而导致国际油价大涨，如今预言成真。与此相对，如果欧美经济出现衰退，则有可能导致国际油价大跌，而这也并非完全不可能。身处乱纪元的我们，将会看到国际油价上蹿下跳、宽幅震荡。但石油股要想真正涨到高估？却仍然是一件很难的事情。不断加仓西方石油的巴菲特，或许也在等待恒纪元的到来！

相比巴菲特，中小投资者的进出操作更加从容。以前我的持股策略就并非静态：而是涨多了卖一点，跌多了买一点，小仓位做大T，从而降低持仓成本。现如今，我的持股策略已变为：涨多了多卖点，跌多了多买点，中仓位做大T，从而降低持仓成本。

最后要说的是，如果乱纪元也能遇到石油股高估卖出的机会，自然是极好的。如果遇不到，就只能等待恒纪元了！

$中国海洋石油(00883)$ $中国海油(SH600938)$ $中国石油股份(00857)$

@今日话题 @闭嘴吧超超 @博士王神经 @曹国公李景隆 @直言不讳的勇敢 @平和宁境

市赚率估值银行股：网页链接

市赚率估值周期股：网页链接

市赚率估值困境反转股：网页链接

市赚率应对ROE虚高失真：网页链接

市赚率的5大隐形参数：网页链接

风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。