2025下半年投资计划：寻找价值洼地，即便很难找，也要继续找！
十年前的2015年，让我见识到了熊市的恐怖。随后而来的熔断股灾，则彻底把我从“永久持股”的梦中惊醒。在那之后的我，终于懂得了敬畏市场，于是便走上了低估+分散的投资道路。最近十年里，低估才买、高估就卖，年化收益15%～20%，虽然略显平庸，但也不妨碍慢慢变富！
具体到今年上半年，大账户投资收益10%，小账户投资收益30%，综合投资收益则为15%！至于2025下半年的投资计划：则是寻找价值洼地，即便很难找，也要继续找！
计算内在价值：我用自己发明的市赚率
为了学习巴菲特，我发明了一个叫作“市赚率”的估值参数。其公式为：市赚率=市盈率/净资产收益率（PR=PE/ROE）。考虑到ROE是个百分数，所以市赚率的真实公式其实是：PR=PE/ROE/100。当市赚率等于1PR为合理估值，大于1PR和小于1PR则为高估和低估。上世纪80年代，巴菲特两次建仓可口可乐。1988年，市赚率为0.474PR。1989年，市赚率为0.326PR。两年平均下来，刚好就是0.4PR。非常巧合的是，从那时起，用“40美分买入1美元”就成了巴菲特的口头禅。巴菲特4折5折6折买股，我也照猫画虎4折5折6折买股。A股的流动性和股息税对投资者更为友好，所以1.0PR以上越涨越卖。反观H股，则是0.8PR以上越涨越卖！AH股都有的上市企业，以H股作为标杆。H股高估之后，一并卖出A股即可！
喜欢回测的读者应该会发现，市赚率最适合ROE稳定且分红慷慨的企业。反观ROE稳定但分红略抠的企业，则无法准确估值。于是，针对“赚假钱”的企业，我又以50%股利支付率作为标杆，加入了N这个修正系数（PR=N*PE/ROE）。股利支付率≥50%的企业，修正系数为1.0（50%除50%）；股利支付率≤25%的企业，修正系数为2.0（50%除以25%）；50%＞股利支付率＞25%的企业，例如30%的企业，修正系数为1.67（50%除以30%）。
考虑到同一行业的股票经常齐涨齐跌，所以还得选出一个行业龙头作为买卖参考。行业龙头明显低估和高估时，大概率就是买入或卖出同行业股票的好时机。除非行业龙头选错了，否则这一策略大概率不会错！
下半年投资计划：继续寻找价值洼地！
六大行：你说能翻倍？我说我不信！
值得一提的是，市赚率与巴菲特一直念叨的DCF现金流折现在理论上其实是相通的。考虑到低利率环境下，折现率会降低，所以市赚率的合理估值也会从1PR上移至1.1～1.4PR之间。本周收盘，六大行AH股的平均估值分别为1.23PR和1.08PR。虽然距离1.4PR仍有一定距离！但上涨空间并不太大。不少狂热的银粉认为，六大行还能再翻倍，我说我不信！
股份行：补涨基本完成，现价不再便宜！
去年9月，我在专栏里写过一篇文章，题目叫作《今天的招行像极了暴涨前的六大行》。现如今，招商银行的估值已经涨到了0.8PR附近，虽然仍旧低估，但补涨已经基本完成。如果再看一眼股份行的平均估值，则已上涨到了1.12PR附近。虽然距离1.4PR仍有一定距离！但上涨空间并不充裕，肯定不算价值洼地！
城商行：补涨接近完成，目前略微低估！
与股份行不同，城商行里存在着几只高成长银行股。最大的特征，就是净利润增长率甚至要比年化ROE更高。考虑到杭州银行、齐鲁银行、青岛银行这三家在高成长结束之后，大概率会将股利支付率提升至30%这个行业平均值。所以对应修正系数，也就按30%的股利支付率进行取值了。完成上述操作之后，城商行的平均估值，大约是在0.98PR附近，所以目前只是略微低估！
保险股：困境反转之后，常规估值即可！
去年3月底，我写了一篇《保险股的至暗时刻》，并精准抄底了保险股，但当时仅以困境反转的方法进行估值。现如今，困境反转成功了。所以采用TTM PE搭配TTM ROE，进行常规估值即可！值得注意的是，保险股的分红策略通常都是以丰补歉、平滑处理。所以股利支付和修正系数，最好采用多年平均值更为稳妥。本周收盘，作为行业龙头的中国平安AH股涨到了0.8PR左右。这也意味着，保险行业的估值修复完成了很大一截！
医药股：看不太清楚，不算太低估！
去年跟踪了四只儿药股，分别是华特达因、济川药业、长春高新、葵花药业。仅从业绩来看，后俩已经翻车，前俩则可继续沿用TTM PE搭配TTM ROE进行常规估值。但也不便宜，都在0.8PR左右。西藏药业则是最近发现的低估品种，但Q1同比下滑明显，或许Q2才能看清楚！
建筑股：高估了，准备卖！
因为与地产行业强相关，所以建筑股我只有观察仓。目前来看，行业龙头中国建筑A股已经高估，同行业的其他股票也不再便宜。
高速股：高估了，已经卖！
疫情全面结束之后，有读者提醒我高速股会受益，于是便轻仓买了一点。后来越涨越卖，目前已经所剩无几。6月中旬的时候，皖通高速H股和宁沪高速H股均涨到了1PR附近。所以最后的观察仓，也已经彻底清仓了！
高端白酒：带血筹码，尚未出现！
本周收盘，贵州茅台0.56PR，五粮液0.62PR、泸州老窖0.46PR。理论上来说，已经进入到了4折5折6折的击球区。然而，目前的高端白酒行业前景黯淡，所以还得谨慎为宜。以行业龙头贵州茅台为例，2016年熔断股灾，最低跌破了0.5PR，算是普通级别的带血筹码。2014年塑化剂危机，最低跌破了0.4PR，算是惨烈级别的带血筹码。个人认为，在带血筹码尚未出现时，高端白酒股仅适合标配并不适合重仓！
白色家电：即便零增长，也不应如此低估！
最近几年，银行股的暴涨告诉我们：只要估值足够低，即便零增长，也并不妨碍股价起飞。然而令人意外的是，在国补助力业绩大涨的前提下，白色家电的股价却几乎纹丝未动。国家统计局最新数据，上半年的家电消费总额同比增长30.7%，在所有行业里拔得头筹。本周收盘，作为行业龙头的美的集团AH股，估值仅为6折多点，股息率却高达4.8%。个人认为，即便零增长，也不应如此低估！
期货市场：双硅一锂，完美抄底！
当某一行业普遍亏损时，我就有抄底对应期货的冲动。刚刚进入到2025下半年，便碰上了“双硅一锂”的抄底机会。虽然只是轻仓，虽然只是两倍杠杆，但收益却大幅跑赢同期股票。考虑到期货市场是个“吃人的”市场，所以本文不会详细说明。有悟性的读者，可以着重思考“行业普遍亏损”+“两倍超低杠杆”这12个字，或许就会明白其中的道理了！另外，多晶硅涨得太快太猛了，我可能很快就会获利了结！
特别注释：TTM ROE的取值，可以采用同花顺PC版→F10→财务→单季度→净资产收益，把最近四个季度的ROE数值加起来即可。
$贵州茅台(SH600519)$ $美的集团(SZ000333)$ $中国平安(SH601318)$
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