中报过后看涨跌：市场先生告诉你，除了定量还需定性——白酒/家电/保险/煤炭/银行，五大行业估值详解！

中报收官后的9月1日，AH股均迎来了开门红。不过根据中报业绩不同，也发生了涨跌互现的情景。市场先生通过他的行动告诉你：除了基础的定量计算之外，还得搭配定性分析才行！

计算内在价值：我用自己发明的市赚率

为了学习巴菲特，我发明了市赚率。其公式为：市赚率=市盈率/净资产收益率（PR=PE/ROE/100）。上世纪80年代，巴菲特两次建仓可口可乐。两年平均下来，市赚率刚好就是0.4PR。从那时起，用“40美分买入1美元”就成了股神的口头禅。巴菲特4折5折6折买股，我也4折5折6折买股。考虑到H股的流动性和股息率都对投资者不太友好，所以目标价会从1.0PR降低为0.8PR。

细心的读者可以发现，市赚率非常适用于ROE稳定且分红慷慨的价值股，但分红略抠的价值股却不太好用。针对分红略抠的股票，我又以50%股利支付率作为标杆，加入了修正系数N（PR=N*PE/ROE/100）。股利支付率≥50%的企业，修正系数为1.0（50%除以50%）；股利支付率≤25%的企业，修正系数为2.0（50%除以25%）；50%＞股利支付率＞25%的企业，例如30%的银行股，修正系数为1.67（50%除以30%）。如需贴近企业现状，则可采用TTM PE搭配TTM ROE进行估值。

白酒业：低估的上涨概率更大，但茅五泸为啥死活不涨？

需要注意的是，虽然市赚率并非万能。但根据大量回测可以发现，低估涨的概率更大，高估跌的概率更大。并且最近十年的熊市里，贵州茅台每每跌到6折附近就会大涨。但现在是牛市，茅五泸为啥却死活不涨？答案很简单：因为现在是经济转型期，所以必选消费更受宠。如此一来，贵州茅台跌到6折就抄底的规律也被已打破。本着谨慎的原则，4折5折才能抄底。客观来说，了解经济转型期这个理念并不困难，但却仍然不是市赚率能够计算出来的结果。由此可见，再好的估值方法也得搭配定性分析。经济偏强时，6折买茅台。经济偏弱时，4折5折买茅台！如果着急抄底，5折多点也可买些，但不宜重仓！

家电业：6折的美的在上涨，3折的格力却下跌！

中报过后，美的的业绩超出预期，格力的业绩低于预期。所以我们发现：6折的美的集团在上涨，3折的格力电器在下跌！为啥？因为市赚率无法包含对企业未来的定性分析。除了业绩不符预期之外，格力电器还长期存在着3个特征：1.管理层极具争议，2.缺乏第二增长曲线，3.海外市场扩展缓慢。有可能正是上述3个特征，才导致格力电器的市赚率常年低于美的集团。如此看来，格力电器就没有投资价值了吗？非也！当两者的估值差距足够大时，格力电器总会体现出更强的反弹力！

保险业：新华一枝独秀，但买卖还要看行业龙头！

去年的时候，保险业还是困境反转股。现如今，困境反转已经成功了。所以采用TTM PE搭配TTM ROE，对其进行估值即可！值得注意的是，保险股的分红策略通常都是以丰补歉、平滑处理。所以股利支付率和修正系数，最好采用多年平均值更为稳妥。细心的读者看一眼估值表即可发现：新华保险AH在同行业里几乎是一枝独秀，市赚率和股息率均是最优。0.36PR和0.24PR的估值，至少还有3倍4倍涨幅？实际上，新华保险之所以一枝独秀，是因为在投资端更为激进，再加上分红不抠，所以才会如此。这个时候，买卖操作不妨参考行业龙头中国平安AH。行业龙头高估之后，越涨越卖所有保险股就比较稳妥了。根据回测来看，把行业龙头作为买卖参考，在历次牛市逃顶时，大概率有效！

煤炭业：去年龙头高估，所以彻底清仓了煤炭股！

把行业龙头作为买卖参考，不仅适用于保险业，同时也适用于几乎所有行业，自然也包含煤炭业。去年上半年，行业龙头中国神华AH分别涨到了1PR和0.8PR以上，这也是我当时清仓所有煤炭股的重要原因！不过话又说回来，神华的股价表现很像是“神话”。打开K线图看一眼，神华H甚至在前几天刚刚创出了历史新高！但市赚率真的失效了吗？并非如此！翻一翻煤炭板块的其他股票就会发现，很多都已跌得惨不忍睹！去年上半年卖出，甚至可以说是精准逃顶！值得一提的是，煤炭业属于周期股，所以ROE并不稳定，需要市赚率第二公式才能估值。但最近两年的中国神华，TTM ROE却相对稳定，所以直接采用第一公式也能估值！很多读者都在问我，啥时候回归煤炭股。目前来看，神华AH并不便宜，所以暂时不回！

银行业：银行板块下跌，锁死了价值股的上涨空间！

不得不说的是，市赚率与巴菲特一直念叨的DCF现金流折现在理论上其实是相通的。考虑到低利率环境下，折现率会降低，所以市赚率的合理估值也会从1PR上移至1.1～1.4PR之间。银行板块前期高点附近，我在四大行的A股平均估值涨到1.2PR时，股息率跌破4%之后，越涨越卖清仓了所有银行股。观察下表可以发现，四大行的最高平均估值并未涨到1.4PR，只涨到了1.36PR。最低股息率也只跌到了3.78%，甚至要比1.7%的十年期国债利率的两倍还更多。这就意味着，银行板块的下跌，就像智子那样锁死了价值股的上涨空间！任何所谓的“高息股”，股息率跌破4%之后，都应该越涨越卖了！最近我也抄底了几个高息股，除了业绩增长潜力巨大的，余下的都会在股息率跌破4%之后越涨越卖！

综上所述，市赚率的定量计算如何搭配定性分析，也就算是比较清晰了。重申一遍，市赚率并非万能。但4折5折6折买股，1PR附近越涨越卖，再搭配相对简单粗暴的定性分析。不仅可以熊市抄底，而且还可牛市逃顶。有耐心的学习者，慢慢变富！无耐心的学习者，弃如敝帚！

$贵州茅台(SH600519)$ $格力电器(SZ000651)$ $工商银行(SH601398)$

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