憧憬大牛市但拒绝无功而返：最近两周清仓了券商股！

很多投资者都幻想着牛市顶部精准逃顶，熊市底部精准抄底。实际上，除了少数幸运儿之外，多数人根本做不到，甚至有可能在牛市过后无功而返。相对来说，最实际的做法则是牛市当中越涨越卖。把涨到高估的股票慢慢清仓，仍然低估的则持股待涨。如此一来，牛市过后，便会有大量现金用于熊市抄底。周而复始，慢慢变富！

计算内在价值：我用自己发明的市赚率

为了学习巴菲特，我发明了市赚率。其公式为：市赚率=市盈率/净资产收益率（PR=PE/ROE/100）。上世纪80年代，巴菲特两次建仓可口可乐。两年平均下来，市赚率刚好就是0.4PR。从那时起，用“40美分买入1美元”就成了股神的口头禅。巴菲特4折5折6折买股，我也4折5折6折买股。

细心的读者可能发现，市赚率非常适用于ROE稳定且分红慷慨的价值股，但分红略抠的价值股却不太好用。针对分红略抠的股票，我又以50%股利支付率作为标杆，加入了修正系数N（PR=N*PE/ROE/100）。股利支付率≥50%的企业，修正系数为1.0（50%除以50%）；股利支付率≤25%的企业，修正系数为2.0（50%除以25%）；50%＞股利支付率＞25%的企业，例如30%的银行股，修正系数为1.67（50%除以30%）。

考虑到PE=PB/ROE这个数学关系，所以修正市赚率还可推导出第二公式：PR=N*PB/ROE/ROE/100。估值周期股，可以将现值PB以及预估ROE代入到公式当中，即可模糊正确的估值。需要注意的是，考虑到H股的流动性和股息税对投资者不太友好，所以高估目标价会从1PR降低为0.8PR。

国内券商股：一种非典型的周期股

说起周期股，主要分为典型和非典型。典型周期股，如石油煤炭那样，景气年份更多，萧条年份更少。非典型周期股，如券商股，由于国内股市经常牛短熊长，所以景气年份更少，萧条年份更多。不过话又说回来，牛虽短，但却并不是没有。所以萧条年份里潜伏券商股，并在景气年份里高位卖出，便成了十分考验耐心但却胜率很高的投资策略。

说回到我自己，2022年年底“中特估”理念刚刚流行，我便抄底了一大堆低估的“中字头”股票。其中的券商股，便选择了中国银河H股。接下来，就是整整三年的煎熬！直到现在，才算是获利了结！

如果真有牛市：中国银河的ROE大概率突破10%

回顾2020～2023年，中国银河经历了一波完整牛熊。在这4年里，中国银河分别取得了9.84%、12.29%、8.21%、7.52%。其中最高的ROE，是在2021年创造的12.29%。所以如果真有牛市，中国银河的ROE大概率还能达到这个水准。

回溯过往，在2015年那个牛市里，中国银河还曾实现过21.33%的超高ROE。不过那时的券商行业，还没有如此惨烈的竞争。如今并不罕见的“万1免5”佣金费率，在当时甚至连想都不敢想。有鉴于此，如果真有牛市，中国银河的ROE大概率也只能看齐2021年（12.29%），却难以企及2015年（21.33%）。

接下来，就是计算估值了。前期高点，中国银河H股的市净率为0.9PB，预估ROE则为还算保守的12.29%（2021年）。股利支付率是35%，修正系数是1.43。运用修正市赚率第二公式：PR=N*PB/ROE/ROE/100=1.43*0.9/12.29%/12.29%/100=0.85PR，刚好超过了H股的高估卖出阈值！

看到这里，有些读者会提出疑问，市赚率真的有用吗？对我来说，真的有用。之前抄底时，大概4折买入。现在清仓时，大概8折卖出。再加上最近几年企业内在价值的增长，底部涨了3倍，大概赚了2倍！

低利率环境下：1PR或许并不是卖出阈值！

值得一提的是，市赚率与巴菲特一直念叨的DCF现金流折现在理论上其实是相通的。考虑到低利率环境下，折现率会降低，所以市赚率的合理估值也会从1PR上移至1.1～1.4PR之间。这也就意味着，A股的1PR和H股的0.8PR或许并不是卖出阈值！

有鉴于此，虽然今年7月我清仓了银行股，8月清仓了铜业股，9月清仓了券商股。但所获得的现金，却一半买入了货币基金，短期内不再进入股市。另一半则买入了指数基金，试图借助指数基金来享受一下1.1～1.4PR之间的估值泡沫！

最后要说的是，因为宽基指数里不仅包含了价值股而且还包含了成长股，所以市赚率无法准确估值宽基指数。不过去年年底巴菲特清仓标普500指数基金时，估值大概是1.5PR左右。所以等到沪深300涨到1.5PR之后，大概率我会越涨越卖！

今日收盘，蛋卷基金（网页链接）提供的沪深300数据是：市盈率为13.98PE，ROE为10.40%，市赚率=13.98/10.40%/100=1.34PR。

Wind金融终端提供的沪深300数据则是：市盈率为13.8PE，市净率为1.44PB，ROE为10.43%（1.44除以13.8），市赚率=13.8/10.43%/100=1.32PR。

$中国银河(06881)$ $沪深300ETF(SH510300)$

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市赚率估值银行股：网页链接

市赚率估值周期股：网页链接

市赚率估值困境反转股：网页链接

市赚率应对ROE虚高失真：网页链接

市赚率的5大隐形参数：网页链接

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