沪深300何时应该高估卖出？巴菲特曾给出过答案！（市赚率投资指数基金第1篇）
为了学习巴菲特，我发明了市赚率。其公式为：市赚率=市盈率/净资产收益率（PR=PE/ROE/100）。上世纪80年代，巴菲特两次建仓可口可乐。两年平均下来，市赚率刚好就是0.4PR。从那时起，用“40美分买入1美元”就成了股神的口头禅。巴菲特4折5折6折买股，我也4折5折6折买股。
针对国企央企无法收购，只能通过股价上涨和股利支付实现价值回归。我又以50%股利支付率作为标杆，加入了修正系数N（PR=N*PE/ROE/100）。股利支付率≥50%的企业，修正系数为1.0（50%除以50%）；股利支付率≤25%的企业，修正系数为2.0（50%除以25%）；50%＞股利支付率＞25%的企业，例如30%的银行股，修正系数为1.67（50%除以30%）。修正市赚率仅适用于ROE稳定的价值股，周期股别用（景气年份才会加大分红）、科技股别用（经常用回购代替分红）、成长股别用（需要留存利润用于成长）。
市赚率无法准确估值宽基指数：但巴菲特给出过答案
细心的读者会发现，市赚率非常适用于ROE稳定的价值股。以贵州茅台为例，多年平均ROE约为35%，股利支付率为75%，修正系数为1.0。所以6折就是21PE（35乘以0.6），5折就是17.5PE（35乘以0.5），4折就是14PE（35乘以0.4）。如果阅读过多年财报，并长期跟踪白酒行业，那么仅需很短时间便可模糊正确的进行估值。这也与巴菲特在股东信里所宣称的，5分钟之内便可决定投资一家公司相一致。
不过话又说回来，宽基指数里不仅包含了ROE稳定的价值股，同时还包含了ROE并不稳定的成长股、周期股、困境反转股。如此一来，市赚率就无法对宽基指数进行准确估值了。对于这个难题，巴菲特给出过答案！去年年底，巴菲特清仓了标普500指数基金，对应的市赚率估值约为1.5PR左右。所以说，宽基指数涨到1.5PR，或许才算高估！有鉴于此，估值宽基指数的市赚率公式就变成了：PR=PE/ROE/150。
牛市中后期，踏准节奏其实很难，所以需要宽基指数
进入下半年，国内股市创出十年新高，也正式宣布牛市进入中后期。这一阶段的股市，经常会出现“风口猪、满天飞”的景象，所以踏准节奏其实很难。也正是因此，下半年开始，我在1PR附近卖出了很多老登股。一半换成了现金，短期内退出股市。一半换成了指数基金，试图跟上大盘。现状则是：小登股大涨，大盘指数小涨。如果未来老登股补涨，大盘指数仍将继续上涨。
以银行股为例，7月中旬我在银行板块平均估值高达1.2PR时清仓了银行股，换成了当时0.8PR的沪深300指数基金。在那之后，银行指数下跌了12%，沪深300指数却上涨了15%。
虽然十年新高，但国内主流宽基仍未高估
最新数据显示，沪深300的市盈率为14.22PE，ROE为10.39%，市赚率=14.22/10.39%/150=0.91PR，相当于9折左右。考虑到A股长期持有的股息税为零，对于投资者非常友好，所以合理估值定为1.0PR，目前大概还有10%上涨空间！
反观恒生国企指数，成分股几乎都是港股通标的，股息税为20%。所以合理估值需要打8折，也就是0.8PR。目前估值0.71PR，还有13%上涨空间！
至于恒生指数，成分股却并非都是港股通标的。所以股息税分为10%和20%两档，股息税平均值则为15%。所以合理估值需要打8.5折，也就是0.85PR。目前估值0.79PR，还有7%上涨空间！
低利率环境下：1PR或许并不是卖出阈值！
值得一提的是，市赚率与巴菲特一直念叨的DCF现金流折现在理论上其实是相通的。考虑到低利率环境下，折现率会降低，所以市赚率的合理估值也会从1PR上移至1.1～1.4PR之间。这也就意味着，沪深300的1PR或许并不是卖出阈值！我个人的策略是，沪深300上涨到1PR之后便开始越涨越卖，并尽量争取享受到1.1～1.4PR之间的估值泡沫！
最后要说的是，以创业板和科创板为代表的非主流宽基，由于成分股很少包含ROE稳定的价值股，所以完全无法用市赚率进行准确估值。但却可以用主流宽基作为估值锚，沪深300上涨到1PR之后，双创指数基金也一并越涨越卖即可！
主流指数估值数据：网页链接
$贵州茅台(SH600519)$ $沪深300ETF(SH510300)$ $恒生指数ETF(SH513600)$
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