老登股抄底进行时

下半年连续调整的银行股，于最近三个交易日连续上涨。这或许也意味着，老登股的抄底时机正在成熟！

计算内在价值：我用自己发明的市赚率

为了学习巴菲特，我发明了市赚率。其公式为：市赚率=市盈率/净资产收益率（PR=PE/ROE/100）。上世纪80年代，巴菲特两次建仓可口可乐。两年平均下来，市赚率刚好就是0.4PR。从那时起，用“40美分买入1美元”就成了股神的口头禅。巴菲特4折5折6折买股，我也4折5折6折买股。A股长期持有的股息税为零，所以1PR才算高估。H股长期持有的股息税为20%，所以0.8PR就算高估。

针对“赚假钱”的公司，我又以50%股利支付率作为标杆，加入了修正系数N（PR=N*PE/ROE/100）。股利支付率≥50%的企业，修正系数为1.0（50%除以50%）；股利支付率≤25%的企业，修正系数为2.0（50%除以25%）；50%＞股利支付率＞25%的企业，例如30%的银行股，修正系数为1.67（50%除以30%）。

修正市赚率仅适用于ROE及分红稳定的价值股，周期股不适用（因为景气年份才会加大分红）、科技股不适用（因为经常用回购代替分红）、成长股不适用（因为需要留存利润用于成长）。

修正市赚率最爱的老登股：近期正在反弹或反转

前文已经说过，修正市赚率仅适用于ROE及分红稳定的价值股。这些价值股，其实就是人们所说的老登股。最近三个交易日，以银行股为代表的老登股连续大涨，或许也意味着老登股正在反弹或反转。

成都银行：目前修正市赚率最低的银行股，估值仅为0.64PR，股息率为4.89%。

江苏银行：估值比成银略高，达到了0.69PR，但股息率也是略低一些的4.86%。

行动教育：中报同比微降，但中报分红却同比持平。虽然行业乏味，但修正市赚率只有0.61PR，股息率更是高达5.87%。

凌霄泵业：中报同比微涨，所以股价一直比较坚挺。虽然外销为主，但修正市赚率只有0.66PR，股息率更是高达5.86%。

云天化：虽然是周期股，但最近几年的ROE相对稳定，所以用修正市赚率也可模糊正确的估值。目前仅为0.44PR，股息率则高达5.56%。

白酒股：今日收盘，贵州茅台、五粮液、泸州老窖的修正市赚率估值分别为0.56PR、0.63PR、0.53PR。股息率最高的是五粮液，可提供4.71%的股息率。

家电股：今日收盘，美的集团、青岛海尔、海信家电、格力电器的市赚率估值分别为0.63PR、0.66PR、0.48PR、0.29PR。排除掉管理层颇具争议的格力电器，股息率最高的是美的集团，可提供4.82%的股息率。超高股息率的格力电器就一定不能买吗？非也！但需要参考行业标杆美的集团。行业标杆高估之后，别忘了一并卖出格力电器即可。

保险股：去年开始，保险股便实现了困境反转，所以用修正市赚率对其估值即可。值得注意的是，保险股的分红策略通常都是以丰补歉、平滑处理。所以股利支付率和修正系数，最好采用多年平均值更为稳妥。今日收盘，行业标杆中国平安A的修正市赚率约为0.81PR，相当于8折左右，股息率则为4.54%。行业标杆高估之后，同行业的其他股票一并卖出即可。

高速股：最近几天，高速股连续大涨。估值方面，宁沪高速H和皖通高速H的修正市赚率均达到了0.8PR或以上，绝对算不上低估。股息率则为5.73%和5.38%。刨除掉20%股息税之后，股息率也仅剩下4.624%和4.304%。究竟凭啥大涨？我还在研究中。

老登股没啥想象空间：4%股息率或可越涨越卖

最后要说的是，老登股普遍没啥想象空间。尤其是本文涉及的老登股，中报增速普遍都在10%以下。有鉴于此，我自己也会参考股息率投资法，比如说“5进4出”。一旦股息率涨到4%，大多数老登股便会开启越涨越卖模式！

特别注释：TTM ROE的取值，可以采用同花顺PC版→F10→财务→单季度→净资产收益，把最近四个季度的ROE数值加起来即可。

$贵州茅台(SH600519)$ $美的集团(SZ000333)$ $江苏银行(SH600919)$

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