风头正盛的自由现金流ETF，能否成功复刻巴菲特？（市赚率投资指数基金第3篇）
如果只选一个指标，巴菲特会选择ROE。如果只选两个指标，巴菲特经常念叨的自由现金流，则会成为第二选择。最近两年，自由现金流ETF风头正盛。能否成功复刻巴菲特？且看本文详解！
计算内在价值：我用自己发明的市赚率
为了学习巴菲特，我发明了市赚率。其公式为：市赚率=市盈率/净资产收益率（PR=PE/ROE/100）。上世纪80年代，巴菲特两次建仓可口可乐。两年平均下来，市赚率刚好就是0.4PR。从那时起，用“40美分买入1美元”就成了股神的口头禅。巴菲特4折5折6折买股，我也4折5折6折买股。
考虑到PE=PB/ROE这一数学关系，所以市赚率还可推导出第二公式：PR=PB/ROE/ROE/100。估值周期股时，可以将买入PB值以及多年ROE平均值代入到公式当中，模糊正确的进行估值。
2003年，巴菲特投资中国石油H股，买入市净率约为0.96PB。由于中国石油H股是于2000年上市的，所以当时仅能查到1999～2002年期间的ROE数据。四年ROE平均值，约为15.88%。巴菲特投资中国石油H股的市赚率=PB/ROE/ROE/100=0.96/15.88%/15.88%/100=0.38PR。
巴菲特股东信里写过，买入中国石油H股时，总市值仅为370亿美元。至于1PR市赚率所对应的企业内在价值，则可设定为未知数X。顺此脉络，列出一个方程式：0.38PR/1PR=370亿/X。经过简单计算，X等于974亿美元。四舍五入之后（英文单词about），刚好就是巴菲特在股东信里所宣称的1000亿美元内在价值。
现金流ETF的明显缺陷：并未考虑多年平均值
虽然自由现金流是巴菲特第二重视的指标，但市面上的现金流ETF却存在明显缺陷。以中证全指自由现金流指数（932365）为例，将待选样本按照自由现金流率由高到低排名，选取排名前100的证券作为指数样本。其中自由现金流率=自由现金流/企业价值。
其中自由现金流=过去一年经营活动产生的现金流量净额-过去一年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金。企业价值=公司总市值+总负债-货币资金。
仔细观察便可发现，中证现金流只考虑了过去一年数据，而并非像市赚率第二公式那样考虑多年ROE平均值，这就是一个明显缺陷。也正是因此，中证现金流的十大权重里，正处于景气阶段的周期股占据了半壁江山。
弥补现金流ETF的缺陷：还需市赚率来帮忙
值得注意的是，中证现金流的指数编制方案，可以在一定程度上弥补缺陷。该指数样本每季度调整一次，样本调整实施时间分别为每年3月、6月、9月和12月的第二个星期五的下一交易日。如此频繁的高抛低吸，便可适当弥补缺陷。
除此之外，还可运用市赚率进行估值。考虑到ROE=PB/PE这个数学关系，所以市赚率还可推导出第三公式：PR=PE*PE/PB/100。目前来看，很多股票软件仅提供了PE和PB数据，但却并不提供ROE数据。
今日收盘，中证现金流（932365）的市盈率为12.1PE，市净率为1.87PB。市赚率=PE*PE/PB/100=12.1*12.1/1.87/100=0.78PR，相当于不到8折。
今日收盘，国证现金流（980092）的市盈率为13.7PE，市净率为1.76PB。市赚率=PE*PE/PB/100=13.7*13.7/1.76/100=1.07PR，相当于合理估值。
最后要说的是，自由现金流ETF属于新生事物，能否准确估值尚需时间验证。最稳妥的方案，就是沪深300高估之后一并卖出。至于沪深300的估值方法，则在本系列第一篇。
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