复盘贵州茅台三波带血筹码：何时抄底白酒ETF？如何投资行业指数基金？本文揭秘（市赚率投资指数基金第4篇）
国内机构预测，五粮液三季度下滑45%，这也引发了白酒股的普遍下跌。考虑到国内股市，同行业股票经常齐涨齐跌。何时抄底白酒ETF？如何投资行业指数基金？也就相对清晰了！
计算内在价值：我用自己发明的市赚率
为了学习巴菲特，我发明了市赚率。其公式为：市赚率=市盈率/净资产收益率（PR=PE/ROE/100）。上世纪80年代，巴菲特两次建仓可口可乐。两年平均下来，市赚率刚好就是0.4PR。从那时起，用“40美分买入1美元”就成了股神的口头禅。巴菲特4折5折6折买股，我也4折5折6折买股。
A股长期持有的股息税为零，所以1PR才算高估。H股长期持有的股息税为20%或28%，所以0.8PR或0.72PR就算高估。
考虑到国内股市，同行业股票经常齐涨齐跌，所以需要选出行业标杆作为买卖参考。行业标杆低估时，便可考虑买入行业指数基金。行业标杆高估时，便可考虑卖出行业指数基金。白酒我选贵州茅台、家电我选美的电器、科技我选腾讯控股H股、煤炭我选中国神华H股、石油我选中国海油H股。
白酒行业至暗时刻：回顾贵州茅台的三波带血筹码
最近几年，国内进入经济转型期，白酒行业迎来至暗时刻。回顾过往，贵州茅台曾于2014年、2015年、2016年出现过三波带血筹码，分别是塑化剂危机、杠杆熊市、熔断股灾，可以作为抄底白酒ETF的参考。上述三波熊市底部，贵州茅台分别跌倒了0.25PR、0.45PR、0.53PR。本周收盘，贵州茅台跌到了0.56PR。能否重现上述三波带血筹码，并不可知。比较保守的做法，就是分为三档抄底白酒ETF！
同为消费行业的美的集团，本周收盘的市赚率约为0.64PR。虽然估值略高于贵州茅台，但家电行业的前景也略优于白酒行业。能否抄底家电ETF，还需投资者定性分析！
至于腾讯控股，最近几年的困境反转正在由“非国际财务报告准则利润”所引领，这个“非国际”比较接近于A股的“扣非净利润”。本周收盘，腾讯控股的“扣非市盈率”为22.67PE，“扣非ROE”为24.15%，“扣非市赚率”为0.94PR，但前期高点则刚好超过了1PR。
保守估值周期股：需要借助市赚率第二公式
考虑到PE=PB/ROE这一数学关系，所以市赚率还可推导出第二公式：PR=PB/ROE/ROE/100。估值周期股时，可以将PB现值以及景气周期里ROE最低的一年代入公式，相对保守地进行估值。
本周收盘，中国神华H股和中国海油H股的市赚率分别为0.99PR和0.47PR，高估目标价则为0.8PR和0.72PR，煤炭ETF和石油ETF的性价比孰优孰劣也就清晰可见。
低利率环境下：估值中枢需要上移
值得一提的是，市赚率与巴菲特一直念叨的DCF现金流折现在理论上其实是相通的。考虑到低利率环境下，折现率会降低。所以A股的合理估值会从1PR上移至1.1～1.4PR之间，H股的合理估值会从0.8PR上移至0.9～1.2PR之间。考虑到牛市中后期普遍发生泡沫行情，所以出现更高估值也很有可能，只是投资赔率不高了！
此外，市赚率可以相对准确地估值ROE稳定的价值股，也可模糊正确地估值周期股。但却无法估值成长股，成长股指数基金更推荐PEG估值法。
最后要说的是，银行板块的成分股太多，很难选出行业标杆。行业整体ROE也略微低于10%，所以投资银行ETF更推荐股息率估值法，本系列第2篇已有详解。
$贵州茅台(SH600519)$ $酒ETF(SH512690)$ $五粮液(SZ000858)$
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