市赚率在国内股市的第一个10年：净值从1涨到6，年化收益20%

昨天看了一眼与实盘投资最接近的自选组合（H股大宗ZH810993）。从2016年2月到2026年1月，时间跨度刚好10年。净值从1涨到了6，年化收益刚好20%。在这10年里，凭借着严格遵守市赚率投资体系，低买高卖、反复轮动。实盘的年化收益也明显超过20%，并且没有一年是亏的。最悬的是2018年，当年之所以没亏，是因为年初时卖出了所有高估股票，并且还中了一个大肉签！很多杠精读者都觉得市赚率无用，回顾最近10年的我，他们并不对！

计算内在价值：我用自己发明的市赚率

2011～2015年，我为《中证报》供稿期间发明了市赚率。其公式为：市赚率=市盈率/净资产收益率（PR=PE/ROE/100）。上世纪80年代，巴菲特两次建仓可口可乐。两年平均下来，市赚率刚好就是0.4PR。非常巧合的是，从那时起，用“40美分买入1美元”就成了股神的口头禅。

发明市赚率之后，用在贵州茅台身上很好，几乎每轮牛市都能提供1PR以上的高估卖出信号。但美的集团，却只能涨到0.8PR左右。至于招商银行，则只能涨到0.6PR左右。仔细观察三者之间的关系，就会发现贵州茅台“赚真钱”，多年平均股利支付率高达50%。招行“赚假钱”，多年平均股利支付率低至30%。美的赚钱则是“半真半假”，多年平均股利支付率大约40%。

于是，我又在10年前为市赚率打了个“修正”补丁！以贵州茅台为标杆，加入了修正系数N（PR=N*PE/ROE/100）。股利支付率≥50%的企业，修正系数为1.0（50%除以50%）；股利支付率≤25%的企业，修正系数为2.0（50%除以25%）；50%＞股利支付率＞25%的企业，例如30%的银行股，修正系数为1.67（50%除以30%）。修正市赚率仅适用于ROE稳定的价值股，周期股别用（景气年份才会加大分红）、科技股别用（经常用回购代替分红）、成长股别用（需要留存利润用于成长）。

考虑到PE=PB/ROE这一数学关系，所以市赚率还有第二公式：PR=PB/ROE/ROE/100。估值周期股和困境反转股，可以将现值PB以及多年ROE平均值代入到公式当中，即可模糊正确的进行估值。

2015年吃了大亏：才决定严格遵守市赚率

虽然发明了市赚率，但在11年前的2015年牛市里，我却被“中巴”忽悠瘸了。中巴宣扬“永久持股”，我就假装永久持股。中巴宣扬“合理价格买入优秀企业”，我就在不打折的前提下买入股票。随后的熊市里，我不仅交了很多“学费”，而且信仰崩塌了！

痛定思痛之后，开始复盘巴菲特。曾经高估的可口可乐，套了巴菲特整整十年。所以新世纪之后，巴菲特已不再宣扬永久持股。至于“合理价格”，巴菲特也在股东大会上给出过解释，其实是指“打折价格”。2000年更是直接摊牌：“喜欢半价交易的股票”！巴菲特4折5折6折买股，我也4折5折6折买股。低估才买、高估就卖、反复轮动！

吃一堑长一智：重心转到港股通投资

2015年交了“学费”之后，开始极度重视“安全边际”。看了一眼当时的港股通标的，感觉自己误闯了女儿国。于是乎，便开始重仓H股轻仓A股，并创建了一个与实盘投资最接近的自选组合（H股大宗ZH810993）。在那之后，一切都开始顺风顺水。2018年年初时，卖出了所有高估股票，并且还中了一个大肉签，所以当年没亏！

2020年遭遇坎坷：市赚率失效了一整年

2020年年初，全球疫情导致了熊市出现，随后便出现了“茅指数”牛市，于是魔幻的情景发生了。市赚率高估的蹭蹭涨，市赚率低估的咣咣跌，市赚率完全失效了一整年。好在当年是牛市，所以没亏，但却明显跑输大盘！在那之后，一切又顺风顺水了，直到今天。每10年一次的考验，我经受住了，并没有选择“打不过就加入”！

实盘收益明显超过20%：说说我的必杀技

实盘收益之所以击败组合，明显超过了20%，其实还有几个必杀技。第一个，就是打新，虽然轻仓A股，但从来不敢怠慢，几乎是逢新必打。第二个，就是套利，除了传统的申购赎回套利之外，还有潜伏式基金溢价套利、AH股搬砖套利以及同行业股息率锚定套利，虽然一直都是轻仓参与，但也确实增厚了收益。第三个，就是做T。涨多了卖一点，跌多了买一点，相当于主仓不动，小仓位做大T。同样也是轻仓参与，同样也能增厚收益。如此一来，实盘收益便击败了组合收益，明显超过了20%。

自选组合今日关停：下一个熊市再见

本轮牛市，H股的价值回归明显快于A股。在我投资实盘的现金仓位只有30%的情况下，H股大宗ZH810993这个组合的现金仓位却已高达60%。这就意味着，实盘与组合已经彻底脱节了！也正是因此，本周选择关停组合！至于何时再开？下一个熊市再见！

$贵州茅台(SH600519)$ $美的集团(SZ000333)$ $招商银行(SH600036)$

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