巴菲特的最后一课：伯克希尔2025年四季度调仓，透露了哪些信息？（卖出篇）

为了学习巴菲特，我发明了市赚率。其公式为：市赚率=市盈率/净资产收益率（PR=PE/ROE/100）。上世纪80年代，巴菲特两次建仓可口可乐。两年平均下来，市赚率刚好就是0.4PR。从那时起，用“40美分买入1美元”就成了股神的口头禅。巴菲特4折5折6折买股，我也4折5折6折买股。考虑到PE=PB/ROE这个数学关系，所以市赚率还可推导出第二公式：PR=PB/ROE/ROE/100。把PB值和多年ROE平均值代入到第二公式，有时还能获得更加精确的内在价值！

2026年2月17日美股收盘，伯克希尔公开了2025年四季度调仓。巴菲特离任前的最后一课，透露了哪些信息？且看本文分解！

几乎清仓亚马逊：市赚率明显高估

2025年四季度，伯克希尔几乎清仓了亚马逊。投资组合占比从三季度的0.82%骤降至0.19%，持股数量减少至230万股。从市赚率角度来看，亚马逊在2025年四季度的最高市净率约为6.8PB，最近两年的ROE平均值则为23.29%。市赚率=PB/ROE/ROE/100=1.25PR，处于明显高估状态。

不过话又说回来，这是一笔无足轻重的小仓位投资。即便市赚率能够完美解析，也代表不了什么。

继续减持美银：市赚率同样高估

2025年四季度，伯克希尔继续减持美国银行。单季卖出了将近5080万股美银，持股数环比减少8.9%，持仓占比降至6.89%。从市赚率角度来看，美国银行在2025年四季度的最高市净率约为1.3PB，最近五年的ROE平均值则为9.61%。市赚率=PB/ROE/ROE/100=1.41PR，同样处于明显高估状态。

次贷危机之后，美国银行业已经从优秀行业沦为平庸行业，ROE也从20%左右降低为10%左右。巴菲特最近几年才开始彻底告别，也算仁至义尽。

继续减持苹果：市赚率8折多点

2025年四季度，伯克希尔继续抛售苹果超过1029万股，持股数量环比三季度减少4.3%，季末苹果持仓市值环比减少约28亿美元，持仓在伯克希尔投资组合中的占比从三季度的22.69%降至22.60%。

最近几年，由于苹果玩起了负债“分红+回购”的骚操作，所以ROE开始虚高失真。不过话又说回来，即便优秀如苹果公司，也从未实现过零负债。最近二十年财报，仅从ROE和ROA来看，前者至少也是后者的1.5倍。所以在计算保守估值时，便可用1.5倍的ROA来代替ROE。

从市赚率角度来看，苹果在2025年四季度的最高市盈率约为38PE，ROA则为30.93%。市赚率=PE/ROA/1.5=0.82PR，仍然处于略微低估状态。为啥巴菲特会在略微低估状态时继续减持？我也不知道！但回顾巴菲特以前的投资案例，也会发现这一现象。当年清仓中国石油H股时，也是从0.8PR开始越涨越卖的。难道巴菲特深谙“八九不离十”这句中国俗语，没准还真是！

并未卖出谷歌：市赚率7折多点

2月17日之前，坊间有传闻巴菲特清仓了谷歌。但公告发布之后，这一消息被正式辟谣。从市赚率角度来看，谷歌在2025年四季度的平均市净率约为9.1PB，最近两年的ROE平均值则为34.31%。市赚率=PB/ROE/ROE/100=0.77PR，相当于7折多点。

不过话又说回来，随着美股AI行情的极度火热。巴菲特是否会在0.8PR以上对谷歌越涨越卖，我们不妨拭目以待！

卖出篇课后总结：重仓更坚决，轻仓爱泡沫！

从市赚率角度来看，巴菲特的重仓股一旦决定卖出，操作就会比较坚决！苹果和中石油，都是从略微低估的0.8PR以上便开始越涨越卖的，主打一个八九不离十。至于轻仓的投资标的，则更具耐心，基本都是1.2PR以上才开始越涨越卖的。重仓尽快抽离，轻仓拥抱泡沫，值得我们学习！

最后要说的是，巴菲特的体量极大，对企业管理层和分红政策也有极大影响。所以解析巴菲特的投资案例，无需用到修正市赚率。随着国内股市的不断进步，修正市赚率的用处将会越来越小。

$苹果(AAPL)$ $谷歌A(GOOGL)$ $美国银行(BAC)$

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