巴菲特的最后一课：伯克希尔2025年四季度调仓，透露了哪些信息？（买入篇）

为了学习巴菲特，我发明了市赚率。其公式为：市赚率=市盈率/净资产收益率（PR=PE/ROE/100）。上世纪80年代，巴菲特两次建仓可口可乐。两年平均下来，市赚率刚好就是0.4PR。从那时起，用“40美分买入1美元”就成了股神的口头禅。巴菲特4折5折6折买股，我也4折5折6折买股。考虑到PE=PB/ROE这个数学关系，所以市赚率还可推导出第二公式：PR=PB/ROE/ROE/100。把PB值和多年ROE平均值代入到第二公式，有时还能获得更加精确的内在价值！

2026年2月17日美股收盘，伯克希尔公开了2025年四季度调仓。巴菲特离任前的最后一课，透露了哪些信息？且看本文分解！

建仓纽约时报：有钱可以任性

2025年四季度，纽约时报成为了伯克希尔唯一的新建仓个股。当季伯克希尔买入506.7万股，市值超过3.52亿美元，持有纽约时报约3.1%的股份，持仓在伯克希尔投资组合中位列第30位，占比仅为0.13%。

从市赚率角度来看，纽约时报在2025年四季度的最低市净率约为4.4PB。最近两年ROE平均值约为16.89%。市赚率=PB/ROE/ROE/100=1.54PR，处于明显高估状态。

为啥巴菲特买得这么贵？只因小仓位完全可以有钱任性。巴菲特对报纸行业的迷恋，甚至可以追溯到年轻时所获得的普利策新闻奖。为了情怀买小单，没啥大惊小怪的。这就像知名大V高位轻仓追涨英伟达那样，同样也是任性，没啥可解释的。

加仓安达保险：市赚率刚好6折

2025年四季度，伯克希尔还小幅加仓了安达保险。之前建仓该股时，伯克希尔还向美国证监会申请了特别保密，所以很可能出自巴菲特之手。

从市赚率角度来看，安达保险在2025年四季度的最低市净率约为1.4PB，最近三年的ROE平均值则为15.46%。市赚率=PB/ROE/ROE/100=0.59PR，略微低于6折，刚好符合4折5折6折的巴菲特买股习惯。

加仓达美乐：市赚率不到半价

2025年四季度，伯克希尔还小幅加仓了达美乐比萨。因为这是巴菲特最爱的消费股，所以外界猜测同样出自巴菲特之手。与苹果相近，达美乐也会玩负债“分红+回购”的骚操作。以至于净资产为负，ROE也同样为负，但净利润却为正，所以只能用1.5倍的ROA来代替ROE。

从市赚率角度来看，达美乐在2025年四季度的最低市盈率约为23PE，ROA则为34.24%，市赚率等于0.45PR。巴菲特的加仓价格，相当于不到半价！

加仓雪佛龙：巴菲特看高油价到90美元？

2025年四季度，伯克希尔还小幅加仓了雪佛龙。从市赚率角度来看，雪佛龙在2025年四季度的最低市净率约为1.5PB，2025年的ROE则为7.26%。市赚率=PB/ROE/ROE/100=2.94PR，属于明显高估状态，完全不符合巴菲特4折5折6折的买股习惯。

但是，如果排除掉比较拉垮的2025年ROE，只取2022～2024年的ROE数据（23.77%、13.35%、11.28%），那么这三年的ROE平均值则为16.13%。市赚率=PB/ROE/ROE/100=0.60PR，刚好符合巴菲特4折5折6折的买股习惯。不过在2022～2024年，国际油价的均价却可达到90美元。难道巴菲特看高国际油价到90美元？在金银价格暴涨，金油比持续高位之际，没准还真有可能！

买入篇课后总结：除了有钱任性，都是4折5折6折

从市赚率角度来看，除了有钱任性之外，巴菲特的经典案例基本都是4折5折，追加仓位（例如本文中的安达保险）则会放宽到6折。其中，喜诗糖果刚好5折，可口可乐刚好4折，中石油和苹果的买入价甚至略低于4折。2000年股东大会上，巴菲特直接公开最喜欢半价交易的股票，越多越好。至于4折5折6折，则刚好位于半价附近，也符合模糊正确的理念。

最后要说的是，巴菲特的体量极大，对企业管理层和分红政策也有极大影响。所以解析巴菲特的投资案例，无需用到修正市赚率。随着国内股市的不断进步，修正市赚率的用处将会越来越小。

$安达保险(CB)$ $雪佛龙(CVX)$ $达美乐比萨(DPZ)$

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