大盘跌破4000点：最重要的不是心理按摩，而是仓位管理

去年下半年开始，我在市赚率相对高位清仓了银行、保险、券商、铜业、腾讯。卖出股票所换来的现金，一半买了尚且低估的指数基金，继续跟随大盘波动。另一半买了货币基金，短期内彻底退出股市。如此一来，现金仓位便达到了30%左右。面对此举，很多读者都不太理解。明明是牛市，为何这么保守？现如今，大盘跌破4000点。我觉得最重要的不是心理按摩，而是仓位管理！

计算内在价值：我用自己发明的市赚率

为了学习巴菲特，我发明了市赚率。其公式为：市赚率=市盈率/净资产收益率（PR=PE/ROE/100）。上世纪80年代，巴菲特两次建仓可口可乐。两年平均下来，市赚率刚好就是0.4PR。从那时起，用“40美分买入1美元”就成了股神的口头禅。巴菲特4折5折6折买股，我也4折5折6折买股。A股长期持有的股息税为0，所以1PR才算是高估。H股长期持有的股息税为20%或28%，所以0.8PR或0.72PR就算高估了！

考虑到PE=PB/ROE这个数学关系，所以市赚率还可推导出第二公式：PR=PB/ROE/ROE/100。在估值周期股和困境反转股时，需要把PB值和多年ROE平均值代入到第二公式，从而计算出模糊正确的估值！

针对赚假钱的企业，我又以50%股利支付率作为标杆，加入了修正系数N（PR=N*PE/ROE/100或PR=N*PB/ROE/ROE/100）。股利支付率≥50%的企业，修正系数为1.0（50%除以50%）；股利支付率≤25%的企业，修正系数为2.0（50%除以25%）；50%＞股利支付率＞25%的企业，例如40%的企业，修正系数为1.25（50%除以40%）。

理论上来说，修正市赚率仅适用于ROE稳定的价值股。周期股别用（景气年份才会加大分红）、科技股别用（经常用回购代替分红）、成长股别用（需要留存利润用于成长）。但周期股如果进入到景气周期多年之后，仍然舍不得将股利支付率提升至50%，便需用到修正市赚率了。

复盘巴菲特的牛市逃顶：仓位管理其实很明确

学习巴菲特的仓位管理，买入策略其实很简单。股东信里曾说过多次，即便是最看好的股票，仓位占比也不会超过40%。这就意味着，看好级别与仓位配比应该保持正相关。如果只是普通看好，仓位占比最多也就5%～10%。很多投资者会因为越跌越买，把普通看好的股票抄底抄成了超级重仓。从巴菲特视角来看，肯定是错的。

至于巴菲特的卖出策略，则更加的简单粗暴。复盘巴菲特的牛市逃顶，除了永久持股之外，基本都是高估卖出，低估保留。以1998年牛市逃顶为例，巴菲特仅保留了永久持股的可口可乐，其余高估股票悉数卖出。而且还通过伯克希尔的高价定增，稀释了可口可乐的仓位占比。

再从市赚率的角度来看，巴菲特的重仓股一旦决定开卖，操作就会比较坚决！苹果和中石油，都是在接近高估时（0.8PR以上）便开始越涨越卖的。至于轻仓的投资标的，例如美国银行，则更具耐心，基本都是1.2PR以上才开始越涨越卖的。重仓尽快抽离，轻仓拥抱泡沫，值得我们学习！

拥有了现金仓位：你就拥有了熊市抄底选择权

发明市赚率之后，我一直在low版复刻巴菲特。最看好股票的仓位占比，则从40%降为30%。至于卖出策略，也同样是高估卖出，低估保留。这样一来，便可低买高卖、反复轮动。最近10年，投资复利20%左右。

2022年，我抄了巴菲特的作业，把石油股买成了第一重仓。截止到本周，我的石油股仓位大约是20%。如果再涨涨，就会到达市赚率高估阈值。到了那时，现金仓位便有可能从现在的30%提升至50%。股票现金各占一半，基本做到了进可攻退可守。

回顾过往，低买高卖、反复轮动最成功的案例就是2018年。那年年初，我不仅卖出了所有高估股票，而且现金仓位也同样达到了50%。那年的熊市里之所没亏，除了中了一个大肉签，最重要的原因还是高估卖出所带来的现金仓位（也就是熊市抄底选择权）。

牛市高抛回补：同样需要注重安全边际

熊市抄底，市赚率最好低至4折和5折。牛市高抛回补，也仍需注重安全边际，但可放宽到6折。很多读者关心的保险股，需要看行业龙头中国平安，目前8折多。很多读者关心的腾讯控股，需要看扣非PE和扣非ROE，目前0.66PR。本着宁错过、不做错的态度，所以暂时都不会回补！感兴趣的读者可以翻翻过往文章，了解一下如何估值保险股和腾讯。

最后要说的是，低利率环境下，我仍然谨慎乐观地期待慢牛。但也不会盲目乐观，所以仍然会保留一定比例的现金仓位，以防超出预期。

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$腾讯控股(00700)$ $中国平安(SH601318)$ $中国海洋石油(00883)$

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