重估创梦天地：发行长青，自研起势，IP与AI打开上限

过去五年，资本市场对创梦天地的定价逻辑相对简单：一家依赖发行、尚未实现盈利的游戏公司。$创梦天地(01119)$

这种认知在一段时间内是成立的，也直接反映在估值上：发行业务提供规模但难以提供想象力，自研业务承载未来却持续消耗利润，二者之间长期存在结构性错配。

但2025年的财报，提供了一个重新审视创梦天地的节点。这家公司开始呈现出一种更为清晰的经营结构：发行业务提供稳定现金流，自研开始贡献业绩增量，AI提质增效，优化玩家体验，IP则被提升为可以长期经营的核心资产。

这些变化未必在短期内带来爆发式增长，但它们共同指向一个更重要的方向：盈利开始变得可持续。

“我们对未来充满信心，将以更坚定的步伐迈向新的发展阶段。”创梦天地董事会主席、CEO陈湘宇表示。

如果说过去几年，市场担忧的是创梦天地的盈利确定性，那么随着2025年财报的发布，现在的问题变成了：这种结构，能否被复制和放大。

换句话说，市场面对的不再是一家“能不能赚钱”的公司，而是一家“能赚多久、赚多大”的公司。

这也是这份财报需要回答的核心问题。

告别连续五年亏损，财务状况显著改善

从结果层面看，创梦天地跨过了最关键的一道门槛。

财报显示，2025年公司营收13.38亿元，净利润1992万元，经调整净利润2.01亿元，告别连续五年亏损；经营性现金净流入6727万元，持续保持正向流入，财务状况显著改善。

此外，公司的成本结构也得到了极大优化。

2025年，公司的收益成本总额同比下降25.9%。按占收益的百分比计，收益成本由2024年的71.8%下降至2025年的60.2%。下降的主要原因，是由于自研产品及新上线的产品收入占比提升，带来整体收益成本的下降。

期内，研发开支由上一年占收益的10.9%下降至6.2%，研发开支的下降主要是由于自研游戏《卡拉彼丘》日趋成熟，相关开支逐步减少；同时，公司将AI技术全面应用于游戏开发各环节，有效提升研发效率，进一步降低研发成本，推动整体研发开支优化。

CFO雷俊文在财报电话会上强调：“费用的下降是可持续的，不会出现反弹。”

净利润是衡量一家公司是否盈利的最直观标准。对于创梦天地来说，从连续亏损到净利润增长，说明公司的主营业务已经能够覆盖成本，不再“失血”。经营性现金流为正，则意味着它的血液是通畅的，现金流链条趋于健康。手里有粮，就具备了抗风险的底气。

作为上市公司财报中的两个核心指标，相比单一利润改善，这种“净利润+现金流”的同时向好，是一家企业基本面发生根本性反转的最强证据，它不仅降低了公司的财务风险，也有望改变资本市场对它的估值方式。

更重要的是，这种改善并非由单一产品或偶发因素驱动，而是来自整体经营结构的优化，这意味着它具备延续性，能为后续业务扩张能提供稳健的资金基础与安全边际。

战略兑现，双轮驱动跑通

拉到一个更长的时间维度来观察，创梦天地的这次扭亏，本质上是“海外精品发行+自研”双轮驱动战略在经历投入期后的逻辑跑通与正向循环开启 。

陈湘宇表示，从发行业务来看，创梦天地正在完成一轮“长青化”改造，其核心是通过精细化运营来延长成熟产品生命周期，以实现现金流的持续输入。

举例来说，《地铁跑酷》上线13年，在2025年仍创下日均付费率新高，日均ARPU持续强劲，维持历史高位。几个主要的驱动力是“游戏+文旅”模式、IP联动以及社区运营体系的持续迭代，从而使得产品不断获得新的内容场景与消费动机。

同样的逻辑也体现在《梦幻花园》《梦幻家园》等产品中，通过主题赛季与跨界联动深度挖掘用户价值，推动付费率、活跃度与用户生命周期的同步提升，从而将一次性流水转化为可复用的长期收入。比如，在《甄嬛传》主题BP （Battle Pass）带动下，赛季收入创近三年新高，单日ARPU、付费率与用户月均活跃天数均刷新历史峰值，进一步巩固了创梦天地在消除赛道的市场地位。

与此同时，公司持续引入海外精品作为增量来源（《冲冲奇兵》已完成两轮小规模删档测试。《幻幻灵之战》已在海外获得良好反响），形成“存量长青+新品补充”的结构，这使发行业务具备更强的稳定性与可预期性。

在此基础上，自研业务开始进入商业化回报阶段，成为结构中提供弹性的部分。

创梦天地自研的《卡拉彼丘》的表现，是这一转折阶段的典型样本。

期内，《卡拉彼丘》多端上线并进入商业化运营。PC端于2026年初实现日均活跃同比增长40%，月流水同比增长90%，月活跃ARPU提升73.8%。手游端于2025年10月首发即登顶iOS、TapTap、B站等多平台榜单。

凭借独特的“弦化”机制，《卡拉彼丘》在二次元射击赛道已站稳脚跟，并通过端手游一体化与自主运营，实现了从研发到发行的闭环能力，直接带动流水与ARPU的结构性增长，标志着自研业务已从纯投入期进入回报期，完成了“惊险一跃”。

从整体结构来看，创梦天地由此形成了更加均衡的盈利模型：发行业务稳住基本盘，提供可预期现金流，承担“底座”角色；自研业务虽然仍在爬坡，但已进入回报周期，开始承担“向上弹性”的职责。这种结构的形成，意味着公司的盈利不再依赖单一驱动，而具备更强的抗波动能力。

CFO雷俊文在财报电话会上接受雪豹财经社提问时表示，公司在现金流和资源的分配上将会发生重大变化。“2026年和2027年，自研不会是重点的投入方向，因为它已经开始带来正向回报。我们会加大发行模式的升级，以期推高公司的整体营收规模。”

IP化升级，重塑“角色资产”的价值

在业务结构逐步稳固的基础上，创梦天地开始进一步推进IP化升级，其核心逻辑在于将“产品价值”转化为“资产价值”。

传统游戏公司的收入高度依赖单一产品周期，一旦产品衰退，商业价值迅速下滑，而IP化的本质，是将一次性收入转化为可以跨平台、跨周期复用的长期资产。

创梦天地的路径，是以“角色”为核心构建IP矩阵，将IP转化为具备独立变现能力的长期核心资产，从而逐步摆脱对单一渠道与单一产品的依赖。

《地铁跑酷》原创IP“闪闪”的全网爆红（近2亿次曝光）与外部授权，验证了创梦天地具备从美术设计到技术落地、再到跨平台变现的完整IP运作能力。它的意义在于，证明创梦天地不再只是IP的使用者，而开始成为IP的生产者。

与此同时，《卡拉彼丘》通过构建20余位角色，并结合高校赛事、内容社区与文旅联动，逐步形成具有辨识度的“喵文化”体系，在用户层面建立情感认同，并进一步探索“虚拟外观+实体周边”的联动模式，将这种情感转化为消费行为。

管理层表示，未来将深入挖掘《卡拉彼丘》的商业和社会价值，推进AI Agent与游戏的融合，提升个性化情感体验并吸引泛二次元用户。这一变化意味着商业模式的再升级：用户不再仅仅为游戏内容付费，而是为角色与文化付费。

一旦游戏角色能够脱离单一游戏进行跨平台延展，其生命周期将显著延长，商业模式就可以向多次变现演进：从单一内购收入，拓展至联动、授权、内容衍生等多元变现路径。

长远来看，优质IP能够穿越技术与平台周期，成为长期核心资产。而IP一旦成立，还可以反哺产品，降低获客成本，提高用户粘性。

AI革命：从降本增效到体验范式的演进

从行业演进来看，生成式AI正在重写游戏行业的生产函数，但不同公司的路径并不相同。目前，多数厂商仍停留在“AI for game”的阶段，即将AI作为效率工具嵌入研发、运营与发行流程，以降低成本、提升ROI。

而创梦天地的布局，则明显分为两条并行的路径：一条是AI for game，另一条是更具前瞻性的AI in game。前者解决的是效率问题，后者试图重构体验与内容边界，这种双层结构，构成了其AI战略的独特之处。

CTO关嵩透露，公司的日均消耗token已接近百亿级别。

短期来看，AI首先作为效率工具发挥作用。

创梦天地在AI赋能上已经实现了从点到面的系统化布局，在内容生产、研发与客服等环节实现了系统化应用，使内容生产成本下降约50%，研发效率提升超过30%，AI客服能够解决75%的高频问题。

在AI for game层面，创梦天地的重点是对整个游戏流程的系统性重构。

AI已开始介入从立项到发行的多个关键节点：在研发端，通过生成式工具降低美术与内容生产成本，并显著压缩大地图和复杂玩法（如“搜打撤”）的开发成本，使过去受限于资源投入而难以落地的玩法成为可能。在发行端，AI被用于游戏玩法识别、买量素材自动生成与本地化调优，从而提升投放效率与转化率，放大发行业务的规模上限。

但更具长期意义的，是AI对游戏体验范式的重构。即在AI in game层面，创梦天地的探索开始触及游戏体验本身的重构。

通过“溯梦大模型”，创梦天地将AI语音与记忆能力应用于《卡拉彼丘》AI休息室，使其能够与玩家进行持续互动，从而改变玩家与游戏的关系：从“使用角色”转向“与角色相处”，以自然流畅的情感反馈和持续记忆与玩家实时互动，构建真正的虚拟情感陪伴体验，首发实践验证了该方向的可行性与市场潜力。

在创梦天地看来，AI的发展让许多过去“不敢想”的设计成为现实。这种变化的核心，不仅在于技术能力的提升，更在于内容生产门槛的下降与创作权的再分配。

一方面，AI降低了用户参与内容创作的门槛，使UGC生态具备规模化生长的可能，玩家不再只是内容的消费者，而逐步成为内容的共创者；另一方面，AI赋予游戏角色与系统更强的生成与响应能力，从而打开玩法设计的上限。

这种变化还意味着游戏正在从内容消费转向情感连接，其潜在影响在于提升用户留存、延长生命周期并打开ARPU增长空间。

因此，创梦天地在AI for game与AI in game上的布局呈现出双重价值：短期在于降本增效，推动成本曲线整体下移，直接改善ROI。长期在于重构“人-角色-内容”的关系结构，改变游戏的交互与留存逻辑，从而成为公司差异化竞争的核心资产。

结语

对于创梦天地而言，当前资本市场最关心的核心命题，可以归结为三个层面：确定性、成长性与想象力。

确定性来自发行业务——长青产品是否能够持续提供稳定现金流；成长性来自自研业务——是否已经跨越最烧钱阶段并进入正向循环；想象力则来自IP与AI——是否能够真正打开用户价值上限。

从2025年的财报表现与管理层在电话会上的表态来看，这三个问题已经获得初步回应：发行业务验证了长线运营能力，自研业务完成了从投入期到回报期的关键跃迁，而IP与AI则为未来增长提供了新的路径与空间。

这不仅仅是一份关于业绩转正的年度成绩单，更是一家游戏公司在AI时代通过结构调整与能力重构，逐步打开长期增长边界的样本。

作者：陈序宁

封面来源：企业官方