万亿赛道（穷人的花呗平台电商）的独家赛手（乐信）

$乐信(LX)$ $拼多多(PDD)$ $阿里巴巴(BABA)$ @今日话题

长期深度跟踪一个行业，然后发现行业和重点公司的关键变化。 当逻辑已经转变，尤其是一个巨大的新赛道开启的时候，市场往往还陷入惯性思维，以陈旧的眼光来看待公司，完全感觉不到新的机会正在出现。 此时，往往是十倍的机会。 而公司老的主营业务，只是投资的安全边际而已。 这不，一个目前老业务今年3PE，明年2PE的现金奶牛，开启了一个新的赛道。 而且，目前为止还是万亿赛道的独家赛手。 这个赛道，就是比阿里、京东、拼多多这三个平台型电商更下沉的电商： 穷人的平台电商 + 穷人的花呗， 市场容量上万亿； 这个赛手，就是乐信（2-3PE，大幅破净）。目前GMV正在爆炸性增长：4个季度，GMV预计环比增长400%。

（一）穷人的花呗+穷人的平台型电商

平台型电商，是一个年20万亿GMV的赛道。淘天8万亿，拼多多5万亿，京东4.5万亿，抖音3.3万亿。一直以来，这四家就是平台电商的代表。其余垂直电商，生存困难，只有唯品会等寥寥赛手能够生存。 按照常识，就不应该有第五家平台电商生存的空间。

但是，在这4家平台电商之外，有一个这4家主动放弃的市场，那就是穷人的花呗电商。

京东白条、淘宝花呗、拼多多和抖音，主要做15%利率以内的分期，覆盖90%的客群就行了，超过15%的不做。 这就造成了社会的下沉人群，由于信用不够，没办法获得额度，再加上没有现钱，也就没办法在以上四家电商购物。 所以，这底部的10%人群，在经济困难尤其是临时性困难的时候，有强烈地购买柴米油盐衣服等吃穿住行的需求，常常得不到满足。

目前，借呗（也就是网贷），正在形成7+10的软垄断格局，7+10又可以细分为7（BAT、字节、京东、美团、拼多多）+4（陆金所、乐信、奇富、信也）+6（嘉银、小赢、洋钱罐、桔子、宜人、维信）。。《网贷行业的深度认知（三）——网贷利好之白名单一刀切与24+不一刀切》。 其中，24%-36%的借呗，总市场已经达到1万亿人民币的规模。

之前，底部10%的人群，通常是去10家借呗借钱，然后去拼多多购物。 但是，现在助贷新规整改之后，只能做24%+权益。这底部10%的人群，可能再细分，其中5%转为24+权益，剩下的5%的临时性融资刚需，得不到满足，衣食住行没有着落。 同时，由于这部分人的信用很差，违约风险很高，正常的大型电商，不可能亏钱满足这些人的需求。 这部分需求，即便没有1万亿， 两三千亿是有的。

所以，由于大4家电商的主动放弃，底层5%-10%的人群，通过花呗来进行平台型购物，催生了一个数千亿至1万亿的子赛道。 所以，这个赛道的竞争对手并非拼多多、淘宝， 要竞争也肯定竞争不过那四家巨无霸。 关键是没有竞争，这是大四家主动放弃的市场。是夹缝中遗留的空间，但足够某家公司喝饱吃撑了！

这个赛道的特点：

1、人群购买力差，信用差，违约风险高，聚焦在衣食住行的刚需。 不涉及奢侈消费。

2、通常需要配套24%利率的花呗，相当于信用卡在固定的电商消费。

3、是大四家平台电商主动放弃的赛道，作为大四家的有效补充，赛道总规模年GMV数千亿到1万亿。

（二）赛道的独家赛手，乐信

如前所述，借呗赛道竞争是充分的。 形成了7+10的战国垄断格局。

其中，乐信是唯一一家提供电商这个实际应用场景的赛手。

乐信做电商，从手机分期切入，已经做了10多年。 为何到了2025年，GMV暴涨呢？

先看结果： 2025Q1，GMV 11亿；2025Q2，GMV 20亿； 预计Q4： GMV 50亿。 4个季度爆炸性增长400%。

（1）、受益于助贷新规，借呗行业以后不能做36%利率的双融担贷款，只能做24%+权益。 简单点讲，助贷新规越是严格，越是一刀切，越利好于乐信花呗赛道。 因为原来行业的借呗，借过来的钱大部分也是用于消费刚需，通常是去了大4家电商购物。 现在借不到了， 只有去乐信花呗。 再简单点讲，这个逻辑就相当于 10家借呗+大四家电商 = 乐信 分期乐花呗+电商。 只有乐信花呗24%的利率 + 电商平台10个点左右的毛利， 能够支撑这部分信用差的底层人员的衣食住行需求。

助贷新规，使得穷人的花呗赛道成立！

（2）乐信借呗和花呗的额度，分开管理。

乐信之前的借呗和花呗是共用一个额度。 那么，正常情况下买家肯定是从乐信的借呗借钱，然后去大四家电商平台花。 自从今年开始，借呗和花呗的额度分开管理。 因为乐信的借呗是很合规的24%利率以内的借款；而花呗加上电商的毛利，可以覆盖原36%低信用贷款客群的需求。 所以，24%信用的客户，仍然可以从乐信借呗再去大四家花； 36%低信用的客群，或者24%信用还想要更大的额度，则只能用乐信花呗在乐信的分期乐电商购物。

乐信借呗和花呗的额度分开管理，再加上助贷新规的极大利好， 乐信分期乐电商GMV呈爆炸性增长。

合规性： 乐信的借呗和花呗，都是24%以内的利率，完全负责规范； 电商里面商品的定价，完全是市场行为，不归金融监管局监管。 所以，乐信的电商花呗，合规性和阿里花呗、京东白条一样，完全合规。

（三）乐信的投资逻辑

乐信，是中概互金板块唯一一家，肯定长期受益于监管新规的公司。 借呗和花呗两条腿走路，两条腿都处于合规且尚未爆发状态，只等10月份助贷新规落地。 如果政策紧，那么极大的利好花呗，因为将催生万亿赛道且乐信花呗电商是唯一的赛手，且乐信借呗由于只做24%以内的贷款受影响很低； 如果政策松，那么将利好乐信借呗，24%的借呗可以往24%+拓展，同时乐信的花呗仍然处于扩张状态。

个人估计，政策落地后经过短期调整，明朗后乐信的借呗和花呗电商规模都会持续创新高。 其现在大幅破净的股价，2-3PE的估值，拥有极大的安全垫。

一旦花呗电商赛道成立，将成为中国第五家平台型电商。 对于现在10亿美元的股价，向上10倍空间并非不可能。以现在可见的业绩，向上10倍明年也就20PE而已。

免责申明： 以上是本人投资备忘录，不作为任何人的投资建议。不对任何人的投资盈亏负责。