$至纯科技(SH603690)$ $正帆科技(SH688596)$

突然发现，至纯是不是真的被低估了？被表面很差的财报掩盖了？

根据最新了解到信息，推断得出，上半年至纯科技多了一个重磅新客户？它的第一客户看起来依然是个迷。公司不会透露，连至嘉大宗气站二期的项目地址都不能透露，因为根据地址，就直接可分析得到这个气站供应的客户是谁了。

大宗气站的收入增速，与它供应的晶圆制造工厂的产能利用，是正相关关系。

再来复盘一下，至纯科技大宗气站的建设情况。

2022年财报：

这个就是至嘉大宗气体一期，供应上海集成电路设备与材料创新中心。//这是100%确定信息

前期我推断得出这家公司为第一大客户时，心中依然有疑问。因为该公司的业务定位，的确不太支撑这个结论，但感觉在2023年所披露的历史前几客户中，貌似也推断不出来。

是否可以大胆设想一下？2025年上半年有一个重大的新客户产生了？这个新客户的工厂与大宗气体二期的地址在一起。只要找到二期的位置，就能找到这个客户了。

2023年财报：

二期，初始预算4.48亿，当年投入了1.39亿；还在建设中；

预算变成7.43亿(24H1还是4.48亿)，预算不靠谱、大幅调整，是至纯历史上多次出现的现象。

二期也是分批建；去年的投入基本上转为固定资产了，转固金额3.57亿；

跟公司沟通得到一个重要信息，上半年1.33亿大宗气体收入，大概6000多万是一期，且关键的一点，这个规模不会有大的变化了。今年年化大概在1.2~1.5；

2024年至嘉收入为1.54亿，当年二期已经可贡献部分收入了，但应该还不多；

因此，至嘉一期今年收入同比去年，变化不会很大。这说明上海IM公司今年逻辑上不会大量购买至纯的清洗设备、系统集成类产品/服务。上半年收入达到5.64亿以上，逻辑上不成立。

今年上半年至嘉收入1.33亿，大概有7千万属于二期所贡献，且产能处于爬坡过程中；

因此，这个客户，可能才是至纯的第一客户，且比较新。产线在二期气站所在地附近。从公司去年下半大幅提升二期项目的预算来看，这个客户的需求量，也许有扩张。

公司反馈该客户是晶圆制造量产线，上海IM是中试线，有所不同。隐含了谁是第一客户

上半年至纯对该客户的收入不低于5.64亿，大概率在6亿以上。

至纯只有同时给它供应气体、清洗设备、高纯介质系统等，才能支撑这个收入。

如清洗设备能导入，又有大宗气体这种长期稳定收入，可能的确存在逆转的可能。这也许是它的财报很差，但估值相对正帆科技好很多的原因。成交也极其活跃，大多数时候要敬畏市场，而不是嘲讽。

当然，以上全是推断，这个谜题的关键，就是继续找到二期项目的地址了。

纯研究，有意思。