$正帆科技(SH688596)$ $至纯科技(SH603690)$

AI反馈的至纯科技偿债能力分析，这种分析程度，AI几分钟搞定，这绝对远超绝大多数散户的水平了。这篇AI输出的偿债深度报告，共4章，分享下第一章的内容。

//后为个人增加的评论，抄送正帆科技。

一、偿债危机的多维度剖析

1.1 短期偿债能力：流动性危机一触即发

至纯短期偿债能力已降至危险水平。2025 年三季报，流动比率仅1.25，远低于2.0安全水平；速动比率更是低至0.58，严重低于1.0行业标准。更为关键的是，货币资金仅能覆盖流动负债的12.95%，这意味着公司几乎没有足够的现金储备来应对短期债务到期压力。

从债务结构看，短期债务压力尤为突出。截至三季度末，短期借款高达34.86亿元，占总负债的36.3%，而货币资金仅7.34 亿元，货币资金与短期借款的比值仅0.21，意味着公司需通过借新还旧或资产变现等方式来维持短期偿债能力。此外，一年内到期的非流动负债9.69 亿，加上短期借款，短期内需要偿还的债务总额超过44亿元，而现金储备仅为所需金额的16.7%。

//交易性金融资产算是现金等价物，正帆科技有3.12亿，至纯科技目前0.03亿；

更为严重的是，经营现金流持续恶化，无法为短期偿债提供内生支持。前三季度经营活动现金流净额为- 5.02 亿，较 2024年同期- 4.24 亿元进一步恶化。上市七年以来经营性现金流净额连续七年为负，合计 "失血" 超过 23亿。这种长期的现金流出状态表明，主营业务不仅无法产生正向现金流，反而在持续消耗公司的财务资源。

1.2 长期偿债能力：债务负担已达极限

长期偿债能力方面，同样面临严峻挑战。资产负债率从2021年45.92%快速攀升至2025 年三季度64.88%，在短短四年内上升近19个点。这一负债率水平远高于半导体设备行业49%的平均水平，也显著高于主要竞争对手北方华创的50.90%和盛美上海的27.08%。

//这里,AI选取的至纯科技核心对手是北方与盛美，哈哈，挺有意思的哈。目前至纯估值110亿，二级市场的确给与了清洗设备很高的权重或估值。事实上至纯科技80%以上收入是高纯介质系统与材料业务，这些是不能跟设备公司对比的。

//但这里也提醒了我一点。清洗设备过去多年已大幅落后于盛美，看不到背影了，且盛美负债率才27%，假设至纯在先进支撑的确具备量产能力，同在上海的盛美，会不会进行价格战？以挡住对手抢占市场份额？而且看着至纯当前的资产结构，是不是价格战概率很大？当然至纯能不能通过先进支撑验证，本身还有待确认。至纯在高纯工艺设备方面，与正帆科技一样在进行价格战，3季度双双毛利率大幅下降。坦白讲，至纯科技的压力极其的大。

从有息负债构成来看，公司的债务结构极不合理。截至2024年末，有息负债总额高达57.46亿元，其中短期债务41.91亿元，短期债务占总债务比例达72.83%。这种以短期债务为主的负债结构，使得公司面临巨大的再融资压力和利率风险。一旦银行收紧信贷或市场利率上升，公司的财务成本将急剧增加，进一步恶化其偿债能力。

利息保障能力严重不足更是雪上加霜。前三季度财务费用高达1.37亿，其中利息费用1.59亿元，而同期归母净利润仅0.85亿。意味着经营利润已无法覆盖利息支出，需依靠非经常性损益来维持表面盈利。更为严重的是，2024 年公司扣非净利润为- 0.57亿元，表明其主营业务实际上处于亏损状态。

//2020~2024年，至纯、正帆的负债提升都很多，负债率相当，至纯如果不是有22亿多的股权融资，基本上就无法持续经营了。但负债结构方面，正帆科技还是好了非常多。目前正帆科技已通过22亿中期票据的发行注册，随时可发行。而至纯科技在筹划一个2亿元的一年期短期债券的发行。金额只有2亿，估计不是它不想搞多点，多了能不能发出去，也得慎重考虑。

//至纯5位高管，除了蒋渊是工商贸易背景，其余四位都是金融、财务背景，这么奇葩的高管背景结构，在看了上面的AI分析，就非常容易理解了。所有异常或不寻常的事实、数据，背后都有一个故事。这是我近期在深入研究正帆科技、至纯一些细节后的深刻体会。