$至纯科技(SH603690)$ $正帆科技(SH688596)$

聊聊至纯科技昨天的子公司融资公告。至纯资金压力非常大，极大，但上市公司直接增发，根据过去历史，感觉难度非常大。因此子公司自身直接定向增发融资，是一个重要方式的。这点，正帆科技的汉京半导体存在同样的可能性。

至纯两个2宗气站，几乎是靠至纯借款搞起来的，2024年底负债率是88.5%；在至纯科技连续10年经营性现金流为负的事实下，以及大宗气站是一种极其长期的缓慢回收资产，靠自己根本无法形成资金的正循环。

今年3、5月分别完成了2次募资共3.1亿，这是3季度末负债率下降的主因。5月这次融资，至纯精密气体(100%控股至嘉，即2个气站)估值15.1亿；

本次融资3.15亿，标的估值18.25亿，半年时间估值提升了20.8%；考虑到这都是至纯完全靠借贷建起来的2个气站，资金杠杆利用的效果还是可以的。

这次融完资之后，至少两个气站的负债比较正常了。后续长期运行应该没问题。参与融资以国资为主导，不得不佩服至纯科技与国企的良好关系，这点正帆科技可是差的多。

重点，来看看2个气站的财务数据，刚好公告披露了前3季度的数据。主要数据充分披露，分析公司是不太难的，或者说要简单多了，关键是至纯、正帆科技这两家，披露都做的不够，正帆相对好些，但是关键的信息，特别是市场感兴趣的能支撑的制程工艺信息，几乎没有。

回到主角

因为标的公司是个壳公司，背后资产是100%持股的上海至嘉半导体气体有限公司。

去年收入15399.57万，与至嘉半导体去年收入完全一致，小数点后两位都一致，说明上海至纯精密的收入，也就是至嘉的收入，否则不会后面小数点2位都一致。

但是有意思的来了，净利润是1042.91万，而至嘉是1253万；为啥收入数据一模一样，利润产生了差异？收入一样，说明至纯精密的数据是合并收入，那逻辑上利润也应该是合并的，而不是至纯精密的单体法人利润，如果也是合并的，则不应该有差异。如是单体，对于无收入的精密，利润是靠理财获得的吗？但这样，投资者如何阅读？这个情况以前至纯出现过。

再看上半年至嘉的数据：

收入13327.6万，利润1719万；而前三季度，上表至纯精密收入21447.6万；推算第3季度的收入为8120万，比上半年的单季度收入有所增长，下半年约1.6亿，全年估计收入3亿；

但是，再看利润，前3季度利润2067.1万，推算第3季度仅仅348万；上半年净利润率12.9%，但第3季度仅仅只有4.3%。

为什么大宗气体的利润率会在季度间有如此之大的波动？必须问问公司怎么理解了。

3季度收入环比有所增加，但利润率大幅下降。本来以为是利润非常稳定的生意，貌似周期性也很强了。今年全年利润估计也就是0.25~0.3亿而已。

这个盈利，估值18亿，相当的牛逼哈。国企为啥这么大方？以如此高估值投资长周期的资产？

至纯大宗气站估值18亿，系统集成业务(不考虑光电子、大宗气站)规模只有正帆的一半，估值给与50亿，凑个整数，两者70亿，那么剩余的38亿，可能就是给清洗设备了。虽然至纯科技整体市值比正帆高，但清洗设备市场给出的估值，其实也是非常非常之低的。

毕竟盛美上海813亿的市值，这是清洗设备真正的龙头。至纯还能追的上吗？还能在14纳米或更先进的工艺中，完成翻身吗？我对清洗设备研究不深，但基于历史数据，个人非常不乐观。

子公司的这点融资，可以让大宗气站运营下来，但这个完全无法缓解上市公司整体的资金压力。看看未来还会有其他的什么融资方式出现？

子公司估值提升，但至纯拥有的大宗气站股权比例也降到了65.7%了。未来不能说它拥有2座气站，是2*2/3，是1.33座气站。气站归属于上市公司的市值是11.8亿。卧槽，要调整上面的估算，清洗设备业务的估值可能在45亿左右，当然光电子业务估值没考虑，算2~3个亿，那么清洗设备大体上，市场给出的估值还是低于45亿，但如果针对过去几年这块业务的成长性，盈利能力，这已经是非常高的成长性估值了。

至纯不同于正帆科技的地方在于，清洗设备留给它的时间，可是真的不多了。这块要不行，回头再想在系统集成业务上竞争，追的难度是很大的。