$锦波生物(BJ920982)$ $丸美生物(SH603983)$ $巨子生物(02367)$

以下是AI反馈内容，不确保准确性；

关键对⽐与投研要点

•技术壁垒：锦波的Ⅲ型⼈源化三螺旋与械三注射剂是最⾼⻔槛；巨⼦新平台向三螺旋与械三突破； 丸美在护肤级嵌合型胶原与标准制定上领先；敷尔佳强在复配与品牌渠道；聚源聚焦⻝品级稀缺赛 道。

•监管与注册：械三（注射/植⼊）>械⼆（敷料）>化妆品；锦波已落地械三，巨⼦/丸美/敷尔佳在 推进，进度决定商业化节奏与估值。

• 成本与规模：巨⼦、丸美、聚源以酵⺟/CHO规模化发酵为主，成本更优；锦波⾼端注射剂⽑利⾼ 但产能与定价更激进。

• 渠道与客群：锦波强于医疗机构；巨⼦/敷尔佳强于线上⾃播/达播；丸美强于线下CS与百货，护肤 转化快。

锦波在2021~24年获得了极其高速的增长，今年市值曾达516亿；但是今年前三季度，环比来看，经营趋势或竞争态势出现了非常明显的逆转，如果四季度没有改善，全年估计增速会出现断崖式下跌。具体原因不清楚，个人刚开始了解。

重组人源胶原蛋白，的确是核心热门赛道，但竞争肯定也非常激烈。丸美生物的科技方向主要聚焦在这里，相对有点窄。未来以上这些公司，谁会活动技术层面的领先，或者说相互之间的竞争会如何演变？一般面对这种局面，我都是选择放弃。

竞争格局复杂，看不清，且以来非常专业的技术研发的场景，基本都是放弃，除非估值非常有非常大的弥补，但事实上并非如此。

不过，反而对比一下，珀莱雅感觉还更有综合优势，它最近2年还是有好几个重要突破的。