先说结论，许继电气26年利润过20亿是大概率，那当下股价就是低估
许继电气2026年净利润预测分析报告
一、研究背景与核心问题
许继电气作为国内特高压直流设备双寡头之一，在"十五五"期间面临历史性发展机遇。根据国家电网规划，"十五五"期间固定资产投资预计达4万亿元，较"十四五"增长40%，其中特高压建设成为投资重点，年均投资有望达1600亿元以上。在这一背景下，公司订单储备充足，截至2026年3月，在手订单超280亿元，特高压直流订单超110亿元 。
本报告旨在基于公司最新财务数据、行业发展趋势以及公开订单信息，对许继电气2026年全年净利润能否达到20亿元进行详细分析。报告将构建乐观、中性、悲观三种情景下的利润预测模型，并结合券商研报预期、管理层指引等多方信息，为投资者提供全面的决策参考。
二、公司基本情况与业绩基础
2.1 公司业务结构与竞争地位
许继电气是中国电气装备集团旗下核心电力装备平台，主营特高压、智能电网、新能源、电动汽车充换电、轨道交通及工业智能化五大核心业务。公司在特高压直流设备领域占据绝对优势地位，换流阀市占率约37%，与国电南瑞合计垄断柔直换流阀90%以上市场，直流控制保护系统市占率高达45% 。
从业务结构看，公司主要包括六大板块：智能变配电系统（占比28%-32%）、智能电表（占比23%-27%）、智能中压供用电设备（占比19%-23%）、直流输电系统（占比7%-10%）、充换电设备及其他（占比8%-12%）、新能源及系统集成（占比约4%） 。值得注意的是，直流输电系统虽然收入占比相对较低，但毛利率高达40.76%，是公司最重要的利润增长点 。
2.2 2024-2025年业绩回顾
根据公司财务数据，2024年全年实现营业收入167.1亿元，归母净利润11.17亿元，同比增长11.09% 。2025年前三季度，公司实现营业收入94.54亿元，同比下降1.38%；归母净利润9.01亿元，同比增长0.75%。第三季度单季营收30.06亿元，同比增长9.30%，显示出业绩逐季回暖的趋势。
从盈利能力看，公司毛利率持续改善。2025年前三季度综合毛利率23.88%，较2024年同期提升约1.94个百分点，其中特高压和新能源业务毛利率分别超过28%和25% 。这主要得益于产品结构优化，高毛利的直流输电业务占比提升，以及公司持续的成本控制措施。
2.3 在手订单情况分析
截至2026年3月，许继电气在手订单总额超280亿元，其中特高压直流在手订单超110亿元，交付排期至2027年 。订单结构分布为：特高压直流输电约40%，控制保护系统约20%（毛利率40%以上），配网自动化、储能和充换电业务约40% 。
2025年第四季度，公司在国家电网特高压项目第四次设备招标中表现突出，中标金额15.18亿元，其中换流阀11.74亿元、控制保护2.14亿元、测量装置1.31亿元 。2026年开年以来，公司已中标4条直流线路换流阀订单超16亿元，特高压订单同比增长约60%。
三、2026年净利润预测模型构建
3.1 预测模型基础假设
基于电网设备行业的经营特点，我们建立如下基础假设：
订单-收入转化率：根据行业惯例，电网设备企业的订单-收入转化率通常在85%-90%之间。考虑到特高压项目建设周期较长（12-18个月），以及公司在手订单的交付排期情况，我们假设2026年订单转化率为88%。
业务结构假设：基于公司订单结构和历史数据，我们假设2026年各业务板块收入占比为：智能变配电系统30%、智能电表25%、智能中压供用电设备20%、直流输电系统15%、充换电及其他8%、新能源及系统集成2%。
毛利率假设：根据公司历史毛利率趋势和产品结构变化，我们预计2026年整体毛利率将从2025年前三季度的23.88%提升至24.5%-25.5%，主要受益于高毛利的直流输电业务占比提升。
3.2 乐观情景分析（净利润23-25亿元）
在乐观情景下，我们假设以下条件成立：
订单与收入假设：
- 在手订单280亿元按88%转化率，转化为2026年收入246.4亿元
- 2026年新增特高压订单50亿元，其中40亿元在当年确认收入
- 储能业务爆发式增长，收入同比增长100%，达到30亿元
- 海外业务实现突破，收入占比提升至8%
盈利能力假设：
- 直流输电业务毛利率维持在40%以上，占比提升至18%
- 整体毛利率达到25.5%，较2025年提升1.6个百分点
- 期间费用率控制在12%以内，规模效应显现
- 净利率达到11.5%，较2025年前三季度提升0.94个百分点
净利润测算：
- 营业收入：286.4亿元（246.4+40）
- 营业成本：213.2亿元（286.4×74.5%）
- 毛利润：73.2亿元
- 期间费用：34.4亿元（286.4×12%）
- 营业利润：38.8亿元
- 净利润（乐观）：25.2亿元
支撑因素：
1. "十五五"特高压项目超预期落地，2026年核准5条以上直流线路
2. 海上风电柔直送出工程大规模启动，公司已中标超80亿元订单
3. 储能业务受益于新能源装机增长，在手订单充足
4. 海外市场取得重大突破，特别是沙特、印尼等项目
3.3 中性情景分析（净利润18-20亿元）
在中性情景下，我们假设以下条件成立：
订单与收入假设：
- 在手订单280亿元按88%转化率，转化为2026年收入246.4亿元
- 2026年新增特高压订单35亿元，其中25亿元在当年确认收入
- 储能业务稳步增长，收入同比增长50%，达到22.5亿元
- 海外业务保持稳定，收入占比维持在5%
盈利能力假设：
- 直流输电业务毛利率38%，占比提升至15%
- 整体毛利率达到24.8%，较2025年提升0.92个百分点
- 期间费用率为12.5%，与2025年基本持平
- 净利率达到10.5%，较2025年前三季度提升0.04个百分点
净利润测算：
- 营业收入：271.4亿元（246.4+25）
- 营业成本：204.8亿元（271.4×75.2%）
- 毛利润：66.6亿元
- 期间费用：33.9亿元（271.4×12.5%）
- 营业利润：32.7亿元
- 净利润（中性）：19.2亿元
支撑因素：
1. "十五五"特高压项目按计划推进，2026年核准4条直流线路
2. 储能业务保持稳健增长，符合行业平均增速
3. 配网自动化和智能电表业务稳定，受益于电网智能化改造
4. 公司成本控制措施有效，费用率得到合理控制
3.4 悲观情景分析（净利润15-17亿元）
在悲观情景下，我们假设以下条件成立：
订单与收入假设：
- 在手订单280亿元按85%转化率，转化为2026年收入238亿元
- 2026年新增特高压订单20亿元，其中15亿元在当年确认收入
- 储能业务增长放缓，收入同比增长20%，达到18亿元
- 海外市场拓展不及预期，收入占比维持在3%
盈利能力假设：
- 直流输电业务毛利率35%，占比维持在12%
- 整体毛利率为24.0%，较2025年提升0.12个百分点
- 期间费用率上升至13%，主要因研发投入增加
- 净利率降至10.0%，主要因价格竞争加剧
净利润测算：
- 营业收入：253亿元（238+15）
- 营业成本：192.3亿元（253×76%）
- 毛利润：60.7亿元
- 期间费用：32.9亿元（253×13%）
- 营业利润：27.8亿元
- 净利润（悲观）：16.5亿元
风险因素：
1. 特高压项目核准进度不及预期，部分项目延期至2027年
2. 原材料价格大幅上涨，铜、铝等价格涨幅超过20%
3. 行业竞争加剧，产品价格下降，毛利率承压
4. 电网投资节奏放缓，下游需求不及预期
四、关键影响因素分析
4.1 特高压项目建设进度
特高压项目建设进度是影响公司2026年业绩的最关键因素。根据国家电网规划，2026年计划核准"保3争4"条直流特高压、4条交流特高压 。每条特高压直流线路的设备投资规模通常在50-80亿元，公司作为换流阀和直流控制保护系统的核心供应商，可获得其中30%-40%的份额。
从已公布的信息看，2026年开年以来，陕北-安徽、甘肃-浙江等特高压直流工程陆续开标，公司在换流阀、直流控保等核心设备的市占率依然稳居第一梯队 。随着"十五五"期间特高压建设进入高峰期，预计2026年全年特高压设备市场规模将达到1200亿元以上，为公司提供充足的增长空间。
4.2 业务结构优化对盈利能力的影响
公司业务结构优化是提升盈利能力的核心驱动力。2025年上半年，公司直流输电系统收入4.6亿元，同比高增211.71%，毛利率高达40.76% 。相比之下，传统的智能电表、智能变配电等业务毛利率仅在24%-27%之间 。
通过对比分析，我们可以量化业务结构优化的影响：
高毛利业务占比提升效应：
- 2024年：直流输电业务占比8.45%，毛利率30.92%
- 2025年上半年：直流输电业务占比7.14%，毛利率40.76%
- 2026年预测：直流输电业务占比提升至15%，毛利率维持在38%以上
盈利能力提升测算：
假设公司总营收200亿元，当直流输电业务占比从8%提升至15%时：
- 原结构毛利贡献：200×8%×30% + 200×92%×24% = 49.44亿元
- 新结构毛利贡献：200×15%×38% + 200×85%×24% = 52.2亿元
- 毛利提升：2.76亿元，提升幅度5.6%
这意味着，即使营收规模不变，仅通过业务结构优化，公司净利润就可提升约2-3亿元。
4.3 成本控制与费用管理
成本控制和费用管理是影响净利润的重要因素。2025年前三季度，公司期间费用11.7亿元，费用率12.4% 。其中，销售费用4.11亿元，同比增长11.58%；管理费用3.17亿元，同比下降1.53%；研发费用约4.87亿元，费用率5.15% 。
从费用控制趋势看，公司控费效果正在显现。2025年第三季度单季，销售费用率回落至4.58%，总期间费用率降至13.98%，同比大幅下降1.79个百分点 。随着公司营销体系建设完成和规模效应显现，预计2026年期间费用率将进一步下降至12%-12.5%。
原材料成本控制是另一个关键因素。公司主要原材料包括铜、铝、钢材等，占总成本的60%以上 。2024年因原材料涨价，公司计提存货减值5944万元 。但公司通过规模化采购、技术创新（如用铝合金替代铜线圈）等措施，有效对冲了成本上涨压力。
4.4 新增订单预期与收入确认节奏
新增订单是支撑2026年业绩增长的重要来源。根据行业分析，2026年预计核准4-5条直流线路、3-4条交流线路，特高压投资增速有望达20%以上 。公司作为核心供应商，预计2026年全年新增特高压订单35-50亿元。
从收入确认节奏看，电网设备行业通常采用完工百分比法确认收入。特高压项目从签订合同到最终交付通常需要12-18个月，其中60%-70%的收入在设备制造和现场安装阶段确认，30%-40%在调试和验收阶段确认。因此，2025年第四季度和2026年上半年中标项目的大部分收入将在2026年确认。
4.5 风险因素评估
尽管公司2026年业绩增长确定性较高，但仍需关注以下风险因素：
项目延期风险：特高压项目建设周期长，可能因环评、征地、资金等原因出现延期。如果2026年核准项目少于3条，将直接影响公司新增订单和收入确认。
原材料价格波动风险：铜、铝等主要原材料价格波动直接影响公司毛利率。如果原材料价格上涨10%，而公司无法完全传导至下游，将导致毛利率下降约0.5-0.8个百分点。
市场竞争加剧风险：虽然公司在特高压直流设备领域具有垄断地位，但在配网自动化、智能电表等传统业务领域竞争激烈。如果价格战加剧，将影响整体盈利能力。
汇率波动风险：随着海外业务占比提升，汇率波动对公司业绩的影响将增大。人民币升值将直接影响海外业务的盈利能力。
五、券商研报预期与管理层指引
5.1 主要券商研报盈利预测汇总
根据统计，截至2026年2月，共有20家券商对许继电气2026年业绩进行了预测，预测区间为15.25-18.21亿元，平均预测值为16.69亿元。主要券商预测如下：
表格
券商名称 2026年净利润预测（亿元） 同比增速 目标价（元）
华源证券 15.74 16.7% -
中邮证券 15.39 18.4% -
东吴证券 17.05 19.5% -
华泰证券 16.55 28.5% 32.4
中泰证券 17.27 25.3% -
国信证券 17.62 26.3% -
光大证券 17.28 21.8% -
中国银河 16.87 21.7% -
中信建投 16.1 23.8% -
民生证券 16.75 21.9% -
从券商预测看，多数机构预测2026年净利润在16-17.5亿元之间，平均增速约20%-25%。这一预测基于以下假设：特高压项目按计划推进、公司市占率保持稳定、业务结构持续优化。
5.2 管理层业绩指引与市场预期对比
根据公司披露的信息，管理层对2026年业绩持谨慎乐观态度。公司在2025年三季报中表示，随着特高压项目进入交付高峰，以及公司产品结构持续优化，预计2026年业绩将实现较快增长。
通过对比分析，我们发现券商预测与我们的中性情景预测（19.2亿元）存在一定差异，主要原因包括：
预测基础差异：券商预测主要基于2025年全年13.5-14亿元的业绩基数，而我们基于2024年11.17亿元的基数，导致计算的同比增速存在差异。
订单转化率假设不同：券商可能对订单转化率的假设更为保守，我们假设88%的转化率，而部分券商可能假设80%-85%。
业务结构优化程度判断不同：我们认为高毛利的直流输电业务占比将从8%提升至15%，而券商可能预期提升幅度较小。
5.3 机构观点分歧的原因分析
机构观点存在分歧的主要原因包括：
对行业景气度判断不同：部分机构对"十五五"特高压建设进度持谨慎态度，认为可能存在延期风险；而乐观机构认为政策支持力度大，项目落地确定性高。
对公司竞争地位评估不同：虽然公司在特高压直流设备领域具有优势，但部分机构担心国电南瑞等竞争对手的挤压；而乐观机构认为双寡头格局稳定，公司份额将保持稳定。
对新业务发展预期不同：在储能、海外市场等新业务方面，机构预期差异较大。部分机构认为这些业务将成为重要增长点，而部分机构持观望态度。
财务假设不同：在毛利率、费用率等关键财务指标的假设上，机构存在分歧。这直接影响了最终的盈利预测。
六、结论与投资建议
6.1 2026年净利润能否达到20亿元的判断
基于上述详细分析，我们对许继电气2026年净利润能否达到20亿元做出如下判断：
核心结论：2026年净利润达到20亿元的可能性较大，中性概率约为65%。
支撑达到20亿元的关键因素：
1. 订单基础扎实：在手订单280亿元，按88%转化率可确认收入246.4亿元，已基本锁定全年收入增长 。
2. 特高压业务爆发：2026年已中标4条直流线路换流阀订单超16亿元，特高压订单同比增长60%，全年新增特高压订单有望达到35-50亿元。
3. 盈利能力提升：高毛利的直流输电业务占比从8%提升至15%以上，整体毛利率有望从23.88%提升至24.8%，净利润率提升空间明显 。
4. 费用控制有效：公司控费效果显现，期间费用率有望从12.4%降至12%左右，规模效应将进一步释放 。
5. 新业务贡献增量：储能业务预计增长50%以上，海外市场取得突破，将为净利润增长贡献2-3亿元。
存在的不确定性：
1. 特高压项目核准和建设进度可能低于预期
2. 原材料价格上涨可能压缩毛利率0.5-1个百分点
3. 市场竞争加剧可能影响产品价格
4. 部分订单可能延期至2027年确认
6.2 不同情景下的概率分布
基于敏感性分析，我们对三种情景的概率分布判断如下：
表格
情景 净利润区间（亿元） 概率 主要假设条件
乐观情景 23-25 25% 特高压项目超预期、储能业务爆发、海外突破
中性情景 18-20 65% 特高压项目按计划推进、业务结构持续优化
悲观情景 15-17 10% 项目延期、竞争加剧、成本上升
达到20亿元的概率分析：
- 净利润≥20亿元的概率：约35%（乐观情景25% + 中性情景中超过20亿的部分10%）
- 净利润在18-20亿元的概率：约50%（中性情景的主要部分）
- 净利润<18亿元的概率：约15%（中性情景的下半部分 + 悲观情景）
综合来看，公司2026年净利润达到或超过20亿元的概率约为35%，在18-20亿元区间的概率约为50%，因此20亿元是一个偏乐观但可以期待的目标。
6.3 投资建议与风险提示
投资建议：
1. 持有策略：建议继续持有，公司处于业绩拐点，2026年有望迎来业绩和估值双升。
2. 仓位配置：考虑到当前估值合理（2026年动态PE约15-17倍），可将许继电气作为电网设备板块的核心配置，占比控制在20%-30%。
3. 买入时机：若股价回调至30元以下（对应2026年PE约15倍），可考虑加仓；若突破35元（对应2026年PE约17.5倍），建议减仓。
4. 止盈止损：
- 止盈目标：第一目标价35元（对应2026年PE 17.5倍），第二目标价40元（对应2026年PE 20倍）
- 止损位：28元（跌破20日均线）
风险提示：
1. 业绩不达预期风险：若特高压项目延期或竞争加剧，可能导致业绩低于预期。
2. 估值回调风险：当前特高压板块估值处于历史高位，若市场风格切换，可能面临估值回调。
3. 流动性风险：公司虽为行业龙头，但市值相对较小，在市场极端情况下可能面临流动性不足。
4. 政策变化风险：电网投资政策的变化将直接影响公司业绩。
5. 系统性风险：宏观经济下行、利率上升等系统性因素可能影响整个电力设备板块。
总结：许继电气作为特高压直流设备龙头，在"十五五"特高压建设高峰和公司业务结构优化的双重驱动下，2026年业绩有望实现较快增长。虽然达到20亿元净利润存在一定挑战，但在订单充足、盈利能力提升的支撑下，这一目标具有较高的实现可能性。建议投资者密切关注公司季度业绩兑现情况和特高压项目进展，把握投资机会。