出海龙-杰瑞股份
一、25H1情况:25年上半年69e，同增39%；归母12.41e，同增14%；扣非12.31e，同增34%;CFO31.44e,同增196%。单二季度，营收42.14e,同增49%；扣非7.7e，同增37.4%；CFO20.77e，同增143.9%。经营性现金流改善明显，天然气业务占比超20%，逐步摆脱油价衍生品标签。随着订单加速释放，确认业绩，估值完成同步爬升。
二、订单及分布：25上半年新增订单98.8e,同增37%，重点看海外订单，21年至24年，从20e跃升至90e，年复合增长超50，中东占35，也是增速最快的的地区，中亚及俄罗斯占35，亚太＋北非＋北美占30，欧美和拉美占其他。在手大单情况，ADNOC井场数字化改造项目，预计9.2e美金；阿尔及利亚国家石油公司侯德努斯天然气增压站EPC，预计61e，曼苏里亚气田等项目，国外大单epc交付，交付平均周期38个月，非常规项目高达54个月，保障公司3年业绩稳增长。
三、看点业务拆分：
1、高端装备制造：上半年42e，占比61%，同增2.5%，毛利率38.3%，同比下降5.25%，主要系北美电驱压裂设备交付进度偏慢，去年落地2套，今年努力完成3套落地，预计全年毛利率与去年持平。但是，北美新增订单依然是亮点，上半年北美区域新增订单近200%。其中，电驱压裂与天然气直驱压裂，行业技术领先，与西门子有独家合作，单台涡轮压裂设备技术指标优于北美厂商，公司自研大泵技术是核心竞争力，更好匹配油服和天然气设备需求。
2、油服：上半年26.9e，占比10%，同增88%，毛利率23.8%，海外驱动成长，中东大客户epc交付，标准高，国内没竞争对手，直接竞争海外baker hughes等,杰瑞依靠性价比高，交期短，响应快，公司完成竞争卡位（类似$纽威股份(SH603699)$ ）。
3、新能源：上半年3.2e，同增65%，新能源负极材料亏损7000万（6000万折旧，实际亏损1000万），已完成大幅减亏，转正可期。
4、天然气及发电机组：24年在手天然气设备订单超40e,行业景气高，产能紧缺。中东迪拜工厂：一期产能今年落地，明年爬坡， 明年启动2期建设，增加产能超15e。其中，北美数据中心受到ai影响，导致全球燃气轮机紧缺，公司上半年生产的6mv燃气轮机已经租赁给数据中心客户。在美已有6套35mw和多台6mw燃气轮机投入运营。全年在美相关租赁业务收入有望突破0.7e美金。