从约翰迪尔26Q1财报超预期看中国农机出口和周期反转
2月19日，约翰迪尔26Q1财报显示小型农业（SA&T）与工程机械（C&F）业务超预期。小型农机实现收入$21.7亿，yoy+24%（26E +10%），OPM 9%，yoy+2pct。工程机械实现收入$26.7亿，yoy+34%（26E +27%），OPM 5.1%，yoy+1.9pct。大型农机与精准农业（PP&A）实现收入$31.6亿，yoy+3%（26E -5~10%），OPM 4.4%，yoy-6.6pct。公司上调全年利润指引，从$40-47.5亿提升到$45-50亿。
尽管大型农机业务依然受压，但是小型农机和建筑机械景气度回升均实现了很好的增长，利润方面由于大型农机的压力以及关税，季度利润6.6亿美元同比下滑了25%。
具体看背景，25年秋天中国恢复购买农作物后，美国大豆等农产品价格开始回升，农民更是计划在26年扩大种植准备大豆出口中国，上游农机订单相应有所回暖，而建筑工程机械在AI数据中心，矿业等高景气带动下更是高增长。
一、宏观层面
1、全球中小型农机市场的复苏态势仍然蓬勃，背后主因是在利率下降的背景下，畜牧业、林果业茁壮成长，利好中国农机出口。去年底以来，约翰迪尔、凯斯纽、AGCO、久保田等农机厂商股价表现强势。
2、虽然美洲的大型农机行业仍在从关税政策中恢复，但库存已经持续去化，2025年约翰迪尔大型拖拉机库存去化比例达10-15%。
3、我国作为农业化大国，迎来农业现代化的迫切需求。未来25年内，中国农民人口预计将减少一半。我国政府致力于土地改良和设备补贴等措施来应对转变。
二、中观层面
1、拖拉机从小型到大型、低端到高端的转变升级，是助力规模化农业和更高效率的生产力。我国2035年大马力拖拉机潜在市场规模将达到550e，十年CAGR10%，高端化智能拖拉机市场规模将达到460e,CAGR24%。一拖股份和潍柴雷沃是中国智能拖拉机及大马力拖拉机的领导厂商。
2、农机营收与粮食价格存在高度相关性。随着去年粮食价格触底反弹，农机周期底部企稳，出口态势向好。外需方面，25M12出口销量+37.4%（25全年+32.5%），其中大中拖销量+46.1%（25全年+39.3%），金额+47.7%。25M12大/中/小拖国内产量分别0.9/2.3/1.0万台，同比+23.1%/-3.1%/-16.7%（全年同比+1.4%/-6.0%/-15.4%）。
3、内需方面，26年1月份，CAMDA中国农机市场景气指数AMI为43%，环比提升4.4%，同比提升1.5%,1月虽是农机市场淡季，但AMI呈现良好态势，继12月实现增长后，呈现回暖态势，实现两连增。