松炀资源：消费政策东风下的双轮驱动先锋 9月5日

在国家促消费政策密集落地、体育产业迎来新发展规划的背景下，$松炀资源(SH603863)$ 凭借其独特的“环保再生纸+视频彩票”双主业模式，正处于价值重估的关键节点。本文将从政策利好、业务转型、稀缺优势及成长潜力等多维度，解析公司的投资逻辑。

一、消费政策东风：双重利好叠加

近期，两项重要的宏观政策为消费相关产业注入了强劲动力：

个人消费贷款贴息政策：2025年9月1日至2026年8月31日期间，居民在家用汽车、养老生育、教育培训、文化旅游、家居家装、电子产品、健康医疗等重点领域的单笔5万元及以上消费，可享受1个百分点的财政贴息。此举旨在降低居民消费信贷成本，激发消费潜力，初步测算1元贴息资金可带动100元贷款用于消费。

体育消费潜力释放政策：国办发布《关于释放体育消费潜力进一步推进体育产业高质量发展的意见》，提出到2030年体育产业总规模超过7万亿元，并鼓励有条件的地区发放数字人民币体育消费红包。这将直接利好文体娱乐消费，包括彩票行业。

二、彩票业务：稀缺牌照与模式创新构筑护城河

松炀资源的彩票业务是其转型的核心亮点，兼具稀缺性、成长性和创新性：

稀缺牌照优势：公司通过收购富荣高科51%股权（间接控制金陵乐彩65%股权），运营国内唯一存续的视频电子即开型彩票“海南拍拍乐”，具有极高的政策壁垒和稀缺性。

业绩承诺保障：金陵乐彩承诺2025-2028年扣非净利润分别不低于900万、1,815万、2,446万和3,573万元，若达成将显著增厚公司利润。

渠道扩张加速：公司计划在海南新增50家门店、铺设超1000台终端设备，总投入不低于2200万元。同时，公司首创高铁彩票销售模式，中标福建14个高铁站点，覆盖年人流量超1亿人次，利用高铁场景的封闭性和实名制特性构建安全销售网络。

政策与市场空间：视频彩票2023年销售额同比增长156%，增速迅猛但基数尚低，未来发展空间广阔。海南自贸港在跨境数据流动、免税政策等方面的优势，为探索“彩票+电竞”、“彩票+旅游”等创新模式提供了可能。

三、环保造纸业务：技术升级与循环经济降本增效

尽管公司战略重心向彩票业务倾斜，但其传统造纸业务也在积极优化调整，力求减亏增效：

技术工艺突破：公司自主研发的废纸纤维分级技术使原料利用率达92%，较行业平均水平提升8%，支撑吨纸成本下降12%。

产品结构优化：高附加值的特种纸业务（如热敏纸）收入占比提升至18.49%，其毛利率较传统产品提升15个百分点。公司高强瓦楞纸产品已进入顺丰、京东供应链体系，订单能见度覆盖未来18个月产能。

循环经济认证：获得欧盟FSC森林认证，再生纤维使用率达85%，产品溢价能力提升10%，契合国家绿色低碳政策方向。

产能调整减亏：2023年公司淘汰了6万吨产能的1号白板纸生产线，2024年三季度将10万吨产能的2号白板纸生产线打包出租给第三方经营，旨在优化经营基本面，减少亏损业务对整体业绩的拖累。

四、投资逻辑与未来展望

双重政策受益：公司彩票业务直接受益于体育产业7万亿规划带来的消费活力，以及消费贷贴息政策对文化旅游等服务的刺激。造纸业务则符合循环经济政策导向，有望获得政策补贴支持。

业绩拐点预期：机构预测公司2025年归母净利润有望达到5971万元，同比实现125.34% 的增长，扭亏为盈的拐点值得期待。彩票业务将成为核心盈利来源，中长期利润贡献有望突破3000万元。

稀缺性估值重塑：作为A股市场上罕见的视频彩票运营标的，公司目前市净率6.56倍高于行业平均，反映了市场对其转型预期和稀缺牌照价值的认可。随着彩票业务收入占比提升，公司估值体系有望从传统造纸业向文化娱乐服务业切换。

未来增长催化剂：投资者可重点关注海南门店扩张进度、新游戏上线、高铁彩票销售数据以及可能的彩票业务并表进展。

松炀资源正从一家传统的造纸企业，转型为“造纸+彩票”双轮驱动的创新型企业。在消费政策东风和体育产业新政的催化下，其稀缺的彩票牌照资源、创新的渠道布局以及传统业务的优化调整，共同构成了公司价值重估的核心动力。对于投资者而言，这是一只兼具政策主题与成长潜力的独特标的，值得密切关注其业务转型的实质进展。