PE估值陷阱：“越跌越贵”该如何破解？（09.25）
你是不是也遇到过这种情况？买的时候觉得PE很低很划算，结果买完一路下跌；等跌到心慌想继续定投时，指数没涨，PE却蹭蹭往上飙，盯着计划，却怎么也下不去手。
中证医疗、新能源、光伏都经历过这样的陷阱：利润暴涨时PE被压低，看上去很便宜。利润下滑时PE被动抬高，反而显得越来越贵。如果只盯PE，要么可能被套，要么错过介入的机会。
前几天，有朋友问起消费电子的估值。61翻了下历史数据，发现它正好走过了一轮“利润下滑、估值失真、利润修复”的过程。换句话说，那时候看PE嫌贵的人，其实错过了恰当的低位。
从数据看，消费电子在2022至2023年进入低谷期，指数不断下跌，PE却被动抬升。而到2024年随着AI兴起、行业景气度回升，指数不断抬升，但PE却反而走低——出现了“越涨越便宜”的另一面。
今天，61借消费电子这个案例，聊聊行业指数里常见的“PE困局”，以及为什么要把PE和PB结合起来，才能更靠谱地判断介入时机，提升投资效率。
一、为什么PE有时候会“骗人”？
PE = Price / Earnings = 每股价格 ÷ 每股盈利。
它代表投资者为每一块盈利所付出的溢价高低。PE越低，买入盈利的性价比越高。只是，这个指标在不同指数类型里的参考意义差别很大，而关键就在于利润是否稳定。
在宽基指数（如沪深300、中证500）里，成分股多、行业分散，整体盈利相对平滑，利润不会因为某一两个事件就大起大落，所以PE有一定参考价值。很多时候，用PE来判断宽基的高低估，还是比较靠谱的。
但行业指数就完全不同了。它往往集中在少数赛道，公司盈利高度同步，一旦遇到景气高点或低谷，利润波动就被放大。结果是，价格和PE的关系容易被利润“绑架”，出现偏离和错判。
比如一个指数从100跌到80，价格下跌20%；利润同时从10掉到4，新PE=80÷4=20倍，比原来10倍还高。明明价格跌了，PE却变高，这就是典型的“越跌越贵”。
所以，价格跌并不一定便宜，PE高也不一定真贵，关键要看利润的变化。这也是为什么61常说：宽基更适合定投，行业指数要多一份谨慎。
而消费电子指数在过去几年，就完整演绎了一轮“利润下滑、估值失真、利润修复”的全过程，不妨作为一个典型案例来参考。
二、PE波动的三个典型阶段
这段时间泛科技走强，消费电子也不弱。其主要跟踪产品消费电子ETF(159732)过去一年涨了93.29%，不免会有朋友关心：现在的估值还有没有性价比？
61通过对消费电子指数过去三年估值数据的复盘，我们可以清晰地观察到PE波动的完整路径，这为我们理解估值陷阱提供了一个极佳的样本。
第一阶段是下跌期，表现为“价格跌、PE降、看似便宜”。
早年行业景气度高，行业增速明显。2022年，消费电子行业受外部环境冲击，指数点位一路下挫。可财报数据滞后，利润仍保持在高位，PE不断走低，看上去便宜得不得了。很多人就是在这个阶段冲进去，结果买得越早，套得越久。
中证医疗也是如此，早年行业利润短期爆发，财报里的盈利数字大幅走高，PE估值被动压低，看上去极具吸引力。后来随着事件翻篇、利润回落，指数继续下跌，估值却被动抬升，最终需要更长时间来消化。
因此，行业指数如果只盯PE，很容易过早介入，被迫熬更长周期。
第二阶段是筑底期，表现为“点位低盘整、PE被动抬高”。
下跌告一段落后，消费电子指数在低位横盘震荡，市场情绪冰冷。此时利润持续下滑，PE反而被动抬升，看起来并不便宜。
新能源、光伏等行业在出清阶段也出现过类似情形：指数点位在低位磨底，但PE居高不下，甚至越来越贵，甚至出现负值。
事实上，这或许是不错的介入时机，只是需要其他辅助指标，来确认安全边际。若只盯着PE，很容易被吓退。
第三阶段是反转期，指数价格上行、PE走稳甚至下降
进入2024年，AI应用带来新需求，消费电子行业逐步复苏。随着利润回暖，指数价格上行，但PE因利润扩大而下降，出现“越涨越便宜”的局面。
例如，2024年初消费电子指数点位约4508点，PE约48倍；到年末，点位升至5305，但PE却降至38倍。
以消费电子ETF(159732)为例，当下跟踪指数点位升至7630.85点，PE为50.40倍，确实不算低。但2023年10月13日，指数点位为4645.27点，PE却高达55.06倍，当下的指数PE比那会还低。
随着基本面修复，价格上涨、PE下降，出现了“越涨越便宜”的戴维斯双击。
把这三个阶段串起来，消费电子完整演绎了从“越跌越贵”到“越涨越便宜”的全过程。也正因如此，单靠PE来判断行业指数，往往会被利润的周期性波动带偏。
那么，问题来了：我们该如何优化判断？有没有其他指标，能帮助我们走出这个难题？
三、PB的价值与“61”指数温度由来
刚才我们看到，单靠PE判断行业指数，往往会被利润的周期性波动带偏。那么，有没有更稳妥的指标，帮我们看穿利润的噪音？
答案就是PB。
PB = Price / Book Value = 每股价格 ÷ 每股净资产。相比利润，净资产的波动要平缓得多，不会因为一两个季度的业绩波动就大幅改变。因此，PB往往能更真实地贴合价格走势。
在消费电子的低谷期，这一点表现得尤其明显。2022–2023年，指数价格一路下探，PE因为利润滞后显得极高，看上去“不便宜”；但PB却和价格走势高度契合，一起走低，清楚地反映出指数已处于低估区域。事实证明，那时是不错的布局窗口。
当然，PB也并非万能。它的特点是“慢半拍”，往往要等市场真正确认底部才会显现优势。但慢，也是一种稳。对于波动剧烈的行业指数，PB能帮助我们在喧嚣的估值数据中找到更可靠的锚点。当然，对于轻资产行业，单PB指标的参考价值也会下降，这也是它的局限所在。
正因为PE易受利润波动干扰，PB又有“慢半拍”的缺点，61才在自己的估值表里，把PE和PB的历史百分位取平均，算出一个“估值温度”。这样既能看到利润端的变化，又能保留资产端的稳定，把两者结合起来，才能更接近真实的估值区间。
不仅如此，对于大部分指数，61采用50%+50%的双指标权重。如果是强周期行业，PE的有效性更低，指数温度调整为PE30%+PB70%的模式，增加PB权重提升稳定性。除此之外，估值表内还有股息率、ROE等指标，辅助我们行稳至远。
四、结语
很多朋友在投资行业指数时，往往习惯先看PE。通过消费电子这三年的完整演绎，我们能清楚看到：价格跌不代表便宜，PE高不一定真贵，利润的波动往往才是背后的推手。
从“越跌越贵”到“越涨越便宜”，PE一次次给我们制造错觉。只有结合多项指标，才能在利润失真的时候，看见更接近真实的价格信号。
这也是61为什么不断修正估值方式，逐步完善估值温度体系。它不是绝对答案，却能在喧嚣的市场里，给我们一个相对有效的方向，实现“模糊的正确”。
投资的关键，从来不是追热点，而是学会用合适的工具看清局势。下一次当你看到某个行业PE高企或陡降时，不妨多问一句：这是利润的幻象，还是价值的真实？
五、61全市场估值仪表盘
六、“61”指数基金估值表（0400期）
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