国芯科技（2）——一次精心运筹的激励
一、几组数据的解读
关于国芯科技，有几组数据，需要重新解读一下，否则信息理解可能是错误的，对后面的分析也无法接受。
1、关于合同负债
市场基本把公司合同负债等同于在手订单。这是错误的。
2023年6月底，这时候的合同负债是2.73亿，但实际在手订单数是5.43亿。
所以，公司的合同负债，基本需要乘以2，才是真正的在手订单数。这是符合商业规则的，合同签订后，先预收30-50%的预收款，公司收的相对比例比较高。那么现在公司的在手订单数额，就需要理解为：2025年9月30日的9亿乘以2,也就是18亿上下。
2、关于现金流量
公司的现金流量远远大于营业收入。
这是分季度的，如果按年度合计，最近基本每年都是超过15亿，远远大于营业收入的5亿左右。这个原因，是财务在入账时，采取的净值计算法，也就是如果订购的是公司芯片生产的模组、板卡，那么公司只确认芯片收入。这个数据，也是比较重要的，说明公司的某些芯片，在国内确实已经大规模应用中，总体的产业链市场规模还是不错的，并不是区区一点点。具体是哪个芯片，应该是安全芯片或RAID芯片。
3、关于业务分类
公司是安全芯片起家的，现在主要分三类，公司信创和信息安全、汽车和工控、人工智能和先进计算。
（2021年度）信息安全方向收入247,490,510.69元,占主营业务收入的61.65%,较上年同期增长66.79%;汽车电子和工业控制方向收入83,096,350.91元,占主营业务收入的20.70%,较上年同期增长11.79%;边缘计算和网络通信方向收入70,874,243.90元,占主营业务收入的17.65%,较上年同期增长97.67%。
（2022年度）公司信息安全收入20,219.52万元,较上年同期减少18.30%;汽车电子和工业控制收入18,904.97万元,较上年同期增长127.51%;边缘计算和网络通信收入12,148.61万元,较上年同期增长71.41%。
（2023年度）信创和信息安全收入14,587.63万元,较上年同期减少27.85%;汽车电子和工业控制收入7,396.09万元,较上年同期减少60.74%;边缘计算和网络通信收入22,953.84万元,较上年同期增长142.49%。
（2024年度）公司信创和信息安全业务收入14,019.13万元,同比减少3.90%;汽车电子业务收入7,577.70万元,同比增长87.17%;工业控制芯片业务收入1,758.42万元,同比减少47.47%;人工智能和先进计算业务收入34,064.93万元,主要来自于定制芯片服务业务,同比增加48.41%,主要是相关AI和先进计算定制芯片服务完成晶圆生产和客户交付。
（2025年度）公司预计，信创和信息安全业务收入19,539.36万元，同比增长39.38%；汽车电子芯片和工业控制芯片业务收入16,678.82万元，同比增长78.65%，其中2025年公司汽车电子芯片业务市场进展明显，预计2025年汽车电子芯片出货量超过1300万颗，截至2025年12月31日累计汽车电子芯片出货量超过2500万颗，预计实现自主汽车电子芯片业务收入达12,650.20万元，同比增长82.32%。
信息安全这块，从上市后到2024年是萎缩的，2025年有所回升；汽车和工控这块，23、24年行业低迷，2025年明显回升；先进计算定制这块，营收持续增长，已经绝对超过50%占比，也是公司后续业务爆发的真正重点，而这块公开信息是最少的。
二、股权激励的要点
1、价格与数量
14.97元每股。
12名高管，最低是10万股；中层管理人员、技术（业务）骨干人员（共 164 人），合计686万股，人均4万股左右。
2、激励条件
2025年考核已经没问题了，那2026年呢？公司必须是汽车与工控、信创安全都要达到2.5亿营收，且公司净利润为正。
3、费用摊销
低于市场价激励，由此产生摊销费用。费用摊销很重要，尤其是2026年，注意看红线画出来的。
三、精心运筹的期待
只有公司才最了解自己，2025年9月推出股权激励计划，其实是精心运筹的一个重要公司管理活动。包括此前增持。
1、关于营业收入的变化
从2024年第四季度其，到2025年的前三季度，公司营收下滑明显。后来的理由是供应链，也就是晶圆厂排不上队。所以公司股价在这段时间并不突出，而对比2024年三季度营收爆发导致股价跟随大市大涨，让公司高层肯定有点不满。因为早就在谋划股权激励，公司股价高了，那股权激励价格就下不来，激励对象就是自己，那自然是不希望股价高涨。公司对客户的控制能力还是很强的！让客户基本可以接受三个季度供货延迟还不退款。
2、关于供应链的情况
供应链问题，是在2025年8月27日得以解决，所以在2025年第四季度营收得以达到2.7亿，正好合并2025年度能完成股权激励条件。
但2.7亿营业收入，竟然能更大幅度亏损，达到1.1亿左右，让人难以信服。估摸着，解决供应链额外增加了成本。而且是为了长期解决供应链的问题，更多增加了成本，一并算为2025年营业成本中。未尝不是好事，确保了2026年供应链稳定以及无额外成本。
3、关于减持和激励的时间点
所以，激励的时间是在8月27日的两周后，只有公司才知道这时候供应链已经没问题了。后面自然是释放出利好信息，所以才有了减持公告（大基金的减持不算在内，因为一期大基金是按程序在持续退出）。这时候因为有利好信息支撑，那么减持，才有可能获得相对满意的价格。后来结果看，市场对利好信息似乎挖掘的不够清晰，没有让减持完全满意实施。
4.关于2026年盈利
2026年股权激励是需要公司盈利，否则不能授予。如果公司不能盈利，相信在半年报前后就有迹象了，那公司股价肯定会持续下跌，那2025年已经授予的股份，甚至是都无法保本。
精心运筹，既是公司管理层的运筹，让员工都能享受公司发展带来的红利，至少要确保10万股的员工，出门开会时有相应的优越感才行，至少千万资产才能支撑起这样的优越感！
精心运筹，也同样给二级市场上的我们，带来一个投资的机遇。跟还是不跟？
按公司30%的毛利，研发3亿，管理、销售合并1亿毛估估，2026年15亿营收，对应4.5亿毛利，那还能盈利5000万。但似乎还不够，因为还有个8900万的股权激励摊销！
现在就需要等待一个2026年一季报了，如果能达到3亿左右营收，国芯科技2026盈利基本就定局了。好歹手上还有18亿（四季度应该新签了订单，三季度应该是没签什么新订单）的订单，那后面季度的营收会逐季再有所增加，2026年盈利也就没什么问题了。行业地位在2026年被市场认可，对2027年也可以期待，那公司股价在市场没什么大问题的情况下，会按公司预期走吗？