$东诚药业(SZ002675)$ 东诚面临的风险主要还是在蓝纳成公司，其高研发投入长期对母公司净利润产生较大影响。
目前蓝纳成面临的是上市的不确定性，新药思睿肽上市时间不确定性。
第二个是原料药价格短期承压，但未来一年预计会有改善。
第三个是商誉较高，有减值风险。对于商誉来说，从当时收购来看，溢价确实比较大，但是现在来看，商誉大部分只是名义上的商誉，拿安迪科来说，当时收购时的核药房账面资产与现在建设成本对比是低估的，目前实际的价值是高于账面的。目前公开资料显示核药房31个，回旋加速器等设备保有量预计也在35台。价值可以估算。
第四个风险是核药市场竞争的加剧，入场的实力玩家增多，外部MMC的入场也在加剧行业竞争，唯一优势点在于核药房覆盖面广和有牌照优势，其他行业竞争者新建核药房面临建造成本、时间成本、环境合规问题、资金的利用效率等问题，可能会选择与有核药房的东诚药业或者中国同辐合作。东诚有米度CDMO平台，安迪科核药房，核药物流，诊疗一体平台，协调性要强，但是会增加管理难度，对东诚来说是一个挑战。
先看已有的，再看未来的。目前已经手握的核药年营收稳定在10亿左右，毛利率67%。为什么这么多年没有放量，我想有四个方面的原因，一是开设核医学科的科室数量、相关的人材、检测设备的不足，二是对核医学的认识还不普遍，三是检测治疗费用较高，未纳入医保等。对比国外数据，差距很大。渗透率不足，覆盖人群集中在大城市，这些都是迟迟不放量的原因。2026年东诚药业的99mTc-替曲膦注射液纳入医保，核药市场有望逐步提速方量。氟[18F]化钠注射液上市获批能给母公司带来利润增量。第四个原因就是部分核素国内产能不足，长期依赖进口，成本较高，且受各种条件限制。2027年四川乐山、绵阳等地新建医用反应堆的投产，将改写核素短缺的历史，降低核药生产成本，提高生产和配送，服务于国内较大的未满足市场。
原料药市场总体保持稳定，未来改善个空间较大，年报能看到公司加大了对制剂药的投入以提高整体毛利。
年投入研发约2亿左右，投向蓝纳成的费用占比也比较可观。如果蓝纳成成功上市，会大幅缓解母公司压力。
可以先不算蓝纳成在内，单独估算成熟业务的情况。
再看蓝纳成，上市如果不成功，公司面临巨额回购风险，对经营现金流产生较大影响。如果成功上市，随着新药上市，连续几年的亏损可以税前扣除，对公司利润有积极的影响。蓝纳成上市按照Biotech估值，能提升母公司资产质量，上市后母公司股份占比稀释到28-35%区间。
现阶段，创新药百花齐放，单抗双抗、CAR-T、PD-1很多类型，CAR-T要产生细胞因子方面的反应，其他的对实体瘤的浸润又不足，传统化疗会产生耐药性等问题。核药作为纯物理疗法，不会像传统化疗那样产生耐药性，对实体瘤的效果可能会好一些。核药的客观缓释率方面也会有一些差异。治疗上以上各类型新药各有优势，可能会有补充配合疗法。
总体来说，创新药市场处于上升空间，增长从来不是线性的，也不容易判断，只是大方向是有增长的，爆发拐点应该不会太远，对于已经爆发过的，那就要看是否有真材实料和确定性，没爆发的也要看有没有真材实料和确定性，再好的标的，买得贵了那就不是好的投资。在稍微长一点的时间内，站在终点看起点，或许会有不一样的发现。