$天立国际控股(01773)$ 被做空后的天立，是否是还值得增持？
1、做空天立的基本理由：
天立经过2022年双减政策后，和绝大多数K12教育股一样，经历了脚踝斩，股价从10块跌为仙股，初始投资机构包括华侨城、景林等离场，或是止损，或是套现。2021年下半年双减落地，实控人罗实被配合调查，股价复牌后到最低5毛。后续2022年中，经过尽职调查，机构资金开始抄底入场，罗实配合调查结束，公司开始转型盈利性高中，股价节节攀升，到2025年中积累了大量获利盘。
2025年6月中下旬，各地高考成绩出来，天立各个学校的高考成绩数据出来，其中一些新开校区一本率和本科率不及预期，与此同时6月、7月正是新生招生的旺季，公司过于专注掐尖，对各个校区的招生考核几乎完全倾斜于A类学生（该类学生学费低、奖学金高），大幅减少了C、D类能产生高收益的生源招生，到2025年8月底秋期入学时，致使在校生人数同比不增反减，缺口达到三四千人。空头获取上述数据的难度并不大，不管是学校复盘总结还是教育主管部门报送要求，甚至工作人员统计填报等，都会掌握这些数据。
2025年度公司开始加大力度对AI教育的成本力度，一次性投入，当年原始计划控制在8000万元内，因人才引入、Ai基础设施涨价等多方面原因，Ai建设和后勤改善开支超支，实际投入约1.2亿元，超支约50%，对当年逾期财务报表净利润形成了压制。空头持续强有力跟踪的同时，在二级市场开出空单，从股价4.4港币开始做空，持续压制到最低2.05港币。
2、空头对手盘，多头买进的基本理由：
抄底。
空头在做空期间，最高约沽空10%左右，最高净新增约8.5%，港股通持股比例从开始被做空的开始时的约17.3%，到最高约26.3%，净增加约9%，符合抄底逻辑。
3、被做空期间资金基本面的变量复盘和假设：
第二大股东，第一北京的增持。从2025年6月至今，第一北京约增持超过3%的股份；其中主要为从12月4日到至今，增持了超过2%。
第一大股东，罗实个人的增持。从2025年7月至今，罗实个人增持约1896万股，增持约1%（回购注销后）均价约3.15元每股。
公司回购。公司从2025年7月至今回购约1742万股，回购比例约0.9%。
做空至今，总共约减少5%的流通股份。
股价从最低2.05港币至今2.81港币，涨幅约37%。
港股通从最高持股约26%至今22%，减少4%。
沽空比例从10.19%下降至7.66%，考虑官方数据仅更新到上周五，加上本周平仓（预估1400万股），减少约4%。
值得一提的是最近更新的约22%的港股通持股比例，与之前9月24日港股通持股比例接近（港股通t+2更新），最新股价2.81港币与9月24日收盘价2.82港币也是接近。
港股通持股、沽空比例、股价走势，形成正负线性关系。
是否可以做出简单假设结论：即对于大部分抄底的天立的港股通而言，空头可以通过让散户解套平仓，却极难让港股通割肉从而平仓？空头平仓完成后，股价回归做空初始时的4.4港币（假设成立的条件还有很多因素，回购和增持、经营基本面等）
4、被做空的大半年里，天立的基本面变化几何？
空头的做空逻辑在当下是否依然成立？
招生做空逻辑：025财年，确如空头逻辑，入学招生相对上年不降反增和在校生下滑是事实，招生问题是天立的品牌号召力下滑还是适龄人口减少？如果是，那么天立应该被做空。但是事实是相反，天立为了优质生源和教学质量长期发展，更强有力打造天立品牌，减少基础较差学生入学人数。9月1日至1月26日，新增转学生3700人，比去年同期增加3000人，大致填平在校生人数缺口。2026年度，转学生招生目标是7000人，目前的情况是完成这个目标难度比较小，完成后26财年在校生依然保持两位数增长。那么不仅在26财年，招生人数不仅完成了原有增速，还大幅度提升了生源质量，那么这个问题做空逻辑不成立。
财报做空逻辑：26财年在校生人数保持增长，基本盘增长后营收刚性增长，而去年Ai教育建设等一次性投入后并不会持续再增加成本，甚至今年为主要成本的人力成本降本增加有利因素。Ai冲刺营开始的大规模商业化，将增厚利润，ai冲刺营的毛利润极高，对于在校生来说，使用冲刺营的费用几乎可以说都是企业的纯利润，如26年高考入营人数达成目标4000人打折完成3000人，单刺毛利也有几千万。相对去年，26财年的财报增长，财报做空逻辑不成立。后续还有几所未取得高中独立牌照的一体学校在办理牌照，预计两年左右拿到牌照，拿到牌照后并表，也会增加可观的利润和营收。
教学质量做空逻辑：新设校区在当地还没有形成品牌，新招生的生源质量一言难尽，学费贵、天立没听过，是我肯定不会把小孩送到这样的学校去读书，有一部分新开学校（10%左右）连总部的预期值都没有达到。鞭策下这几年不如意的新开学校，Ai教育手段对差生出口加工能力提升后，也会逐渐形成口碑，形成正反馈，但是需要时间。教学质量做空逻辑一定程度上成立。
5、股价走势预测
第二大股东第一北京这种迷弟般的增持，空头没有想到，我也没想到。罗实的增持和回购力度，市场上几乎没见过，空头没有想到，我也没想到，这力度比当年天昏地暗的双减有过之而无不及啊。我以为空头之前已经准备好了做空报告，等了半年也没看到，却等来了空头开始跑路平仓。
管理层的愿景评价：成为k12教育绝对的龙头，未来Ai教育大规模铺开商业化，促进k12教育变革，监管改革，占有全国10%以上的高考市场，营收几百亿，利润上百亿。
天上怎么有牛在飞啊，罗实你吹的吧