2025年报阅读笔记：
1、营收规模波动增长：2025年实现营业收入 150.90 亿元，同比增长 3.17%。近五年（2021-2025）营收呈现“先降后升”态势，整体规模维持在 130-155 亿元区间。
2、品牌规模分化：儿童服饰板块保持稳健增长，2025年营收突破百亿大关（100.86亿元）；休闲服饰板块仍处于调整期，营收连续两年出现下滑。
【分析】：公司 2025 年营业利润率为 8.01%，较 2024 年的 10.15% 有所收缩。主要压力来自休闲服饰业务的毛利空间收窄以及为推动“双潜力”品牌而增加的市场推广开支。
3、渠道效率提升：2025年直营渠道毛利率高达 68.62%，且营收实现 30.25% 的高增长，显示公司加强高线城市核心门店掌控力的成效。
4、平效与店数趋势：线下门店总数经历去杠杆后趋于稳定。截至2025年底，全品牌总店数为 7,900家，其中直营店占比提升至 13%，渠道结构持续优化。
5、存货管理优化：2025年末存货周转天数为 143天，较2024年的 136天略有上升，但仍处于行业健康区间；存货绝对金额受加盟商提货节奏影响同比有所增加。
6、存货周转：2025年存货账面价值 44.40亿元，占总资产比例为 23.51%。
7、应收账款周转天数：2025年约为 45天，保持在较低水平，坏账风险整体可控。
8、盈利能力承压：2025年归母净利润为 8.92 亿元，同比下降 21.54%。【分析】利润下滑主要受行业价格战加剧导致毛利空间受压、以及公司主动加大研发与品牌投入影响。
【分析】：2025 年归母净利润率降至 5.91%（2024年为 7.77%）。剔除计提的 5.86 亿元存货跌价准备后，经营性净利润率表现仍具韧性，体现了公司在零售寒冬下的抗风险能力。
9、资产质量极高：截至2025年末，公司拥有现金资产（货币资金、理财等）合计达 85.39 亿元，占总资产的 45% 以上，且资产负债率长期维持在 35% 以下。
10、现金流表现稳健：2025年经营活动现金流量净额为 17.30 亿元，同比增长 36.95%，现金流显著优于净利润，体现了极强的盈利含金量与回款能力。
11、股东回报稳定：近五年持续实施现金分红。2025年拟派发现金红利约 5.39 亿元，派息比率超过 60%。
12、注意：资产减值准备。本期计提存货跌价准备金额 5.86 亿元。
$森马服饰(SZ002563)$