Figr平台化战略的财务印证——25年财报解读（上）

最近花在circle的时间太多，今天周末才有时间分析$Figure Technology(FIGR)$ 年年报。解元分析完年报的重要章节后的结论就是：Figure轻资产平台化战略进一步得到印证。以下是我的分析：

以上是我们需要用到的财报原始数据（分别来源于25Q3 和25Q4的10k文件）

以下是我的excel数据抓取：

表一：季报（截至2025年9月30日）

表二：年报（截至2025年12月31日）

解读：

Q4 单季的隐含数字

用年报减去前9月季报，可以推算出 Q4 的精确数字：

净利润 Q4 大幅下降的原因，Kgil 在电话会议里已经解释——一次性股权激励费用。这是会计处理问题，不是业务恶化。

最亮眼的是Figure connect业务的爆发式增长：

Connect 在 2024年6月才推出，2024年全年只有半年运营，而且还在冷启动阶段。2025年从冷启动进入规模化，Q1~Q4 体量持续加速，Q4 单季 $14.6亿，年化约 $58亿，因此25年q4电话会议中的2026年目标：$80~100亿 Connect 体量完全可信。

从占生态总量的比例来看，从0.1%上升到42%, 标志着 Figure 已从一家单纯的“放贷公司”进化为“交易基础设施”。

合作伙伴品牌 vs. Figure 品牌的结构性分化

合作伙伴品牌增速（86%）远超 Figure 品牌增速（18%），这说明平台化战略得到进一步的财务印证，因为越来越多的体量来自合作伙伴而非 Figure 自身。这也反映出Figure 自身的直接获客重要性下降，平台的网络效应开始主导增长。这是平台公司最理想的增长结构——自己的边际获客成本接近0（营销费用会进一步显示运营杠杆），增长由合作伙伴驱动。

数字资产市场体量下降

这是整个数据集里唯一下降的指标。个人猜测可能的原因是加密市场 2025年Q3 出现波动。交易量随市场情绪下降。这是周期性风险，不是结构性问题。但说明数字资产业务对市场环境敏感，不如贷款业务稳定。

Democratized Prime

这三个数字揭示了一个极其重要的市场动态：

借款需求（$2.464亿）> 已匹配余额（$2.061亿）> 可用出借供给（$2.131亿），这说明市场处于供给不足状态。平台没有贷款找不到资金的问题，而是资金供给跟不上借款需求。这是一个健康的增长受限原因：不是需求疲软，而是供给待补充（解元认为这必须依靠YLDS的规模增长，水多鱼才多！）这意味着 Figure 在 2026年的核心任务之一，就是扩大 Prime 的资金供给来源——包括 YLDS 吸引的机构散户资金和 DeFi 流动性。

盈利能力的历史全貌

把所有已知的盈利数据整合：

EBITDA利润率利润率从30%→49%→51.6%，呈现持续快速扩张趋势。根据25Q4电话会议记录，管理层目标：>60%，按当前扩张速度，2026年H2 有望达到60%（电话会议的目标）。

两张表合并后的最关键数字对比

把招股书时间点（2025年6月）与年报（2025年12月）以及电话会议的pppt的关键指标对比：

IPO 到年底仅6个月，每一个核心指标都出现了加速改善——这说明 IPO 不是增长的终点，而是加速器。

综述，解元认为两张表传递了一个清晰的信号：Figure 在2025年完成了从平台化模式执行的证明：Connect 从$814万爆发到$38.4亿、EBITDA 从$1.014亿跃升至$2.512亿、净利润增长574%。唯一的负面信号是数字资产交易量同比下降5%，以及 Prime 借款需求超过供给——前者是市场周期性风险，后者恰恰是2026年增长最确定的催化剂：供给缺口意味着需求已经在那里，只待YLDS的资金填补。

注：以上是本人的个人投资思考，不一定正确，甚至片面；欢迎股友提出意见或指正，多交流。真理越辩越明。

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