药明合联的“生态野心”
撰文丨Daisy
编辑丨于靖
1月15日，香港股市开盘，东曜药业在停牌两周后恢复股票交易，瞬间成为焦点。
这背后不仅因为复牌，更因为一份刚刚公告的收购要约。
前一天，ADC研发生产外包领域的龙头药明合联，在发布2025年亮眼盈喜预告的同时，掷出一份收购方案：以每股4港元的价格，现金收购东曜药业全部已发行股份。
这个价格，比东曜药业过去30个交易日的平均收盘价高出约114.67%。药明合联在公告中直言，收购旨在快速获取在中国的额外营运产能，强化整体实力，并丰富客户群。几乎在同一时间，药明合联的盈喜公告显示，其2025年营收同比增长超过45%，毛利增长更是超过70%。
一边是远超行业平均增速的业绩爆发，一边是溢价超过一倍的果断收购。一增一收之间，是药明合联围绕ADC构建全产业链生态的战略落子，其正在用资本换取最稀缺的资源——时间。
01 “甜蜜烦恼”
药明合联的故事，始于2013年中国ADC行业的“蛮荒时代”。
彼时全球仅3款ADC获批，国内尚无自主研发产品，药明生物敏锐捕捉到这一赛道的潜力，在内部成立生物偶联药物业务部（BCD），签下首份ADC CMC合约，成为药明合联的起点。
2020年，药明合联正式注册成立，从药明生物的业务部门独立为法人实体；2023年11月，药明合联在香港联交所上市；同年，无锡新ADC设施XBCM2和XDP2正式投运，上海外高桥基地启动运营，全球布局初见雏形。
上市首年，药明合联便交出营收21.2亿元（+114%）、净利润2.8亿元（+82%）的答卷，服务客户达345家，其中包括6家全球Top10药企。
随后，药明合联进入“全球份额冲刺期”。2024年，药明合联全年新签iCMC项目53个；新加坡基地破土动工。2025年披露的业绩保持高增长态势，该公司营收增长超45%，毛利增长超70%。经调整净利润（不含利息收入和支出）同比增长超45%，扣除汇率变动影响后，该增长率预期将超过65%。
这些数字背后，是客户与项目数量的激增。截至2025年底，药明合联的全球合作客户已超过630家，其一体化项目总数达到252个，全球市场份额从2022年的9.9%飙升超过24%。
图源：药明合联公告
然而，这份亮眼的成绩单也暴露了药明合联的“甜蜜烦恼”：订单增速远超产能扩张速度。
从数据看，其2025年新签70个iCMC项目，PPQ（工艺验证）项目从2024年的8个增至18个，还有1个已落地的商业化项目。按照ADC研发周期，18个PPQ项目中，预计2026-2027年将有至少5个推进至BLA阶段，商业化订单规模将大幅增长。
但产能却已逼近极限。
目前，药明合联的核心产能集中在无锡基地：偶联制剂年产能1500万瓶，2025年7月新增的DP3生产线投产后，凭借充足订单储备迅速满负荷运行。苏州基地以研发为主，缺乏商业化规模的DP产能。新加坡基地虽计划于2026年年中实现GMP放行，但从投产到满产还需6-8个月，远赶不上PPQ项目的推进节奏。
这些项目如同一批整装待发的船只，即将驶入商业化的海洋。它们既是未来收入的保障，也对后端的大规模生产能力提出了即时且苛刻的要求。可以说，这也是全球ADC行业共同面临的“甜蜜的烦恼”。
截至2025年底，全球获批的ADC药物已达21款，而处于临床后期的管线正日益丰富，包括AOC、RDC等在内的新型生物偶联药物也在快速崛起。
根据弗若斯特沙利文的数据，2025年全球ADC药物市场规模已达172亿美元，预计2032年将突破1151亿美元，年复合增长率超过30%。市场的爆发性增长，使得“高质量、一体化”的商业化产能成为最稀缺的资源。
对于药明合联而言，解决产能瓶颈有两条路：自建或并购。自建新生产基地，从选址、建设到通过国际GMP认证，周期通常长达3-5年。这显然无法匹配其手中十多个PPQ项目和潜在客户需求的爆炸性增长节奏。
时间，成为比金钱更宝贵的成本。
于是，收购东曜药业成为高效的选择。
作为国内少数具备“抗体、ADC、制剂”全链条产能的企业，东曜苏州基地拥有2条抗体原液生产线，总产能已突破20000L；2条ADC偶联生产线，ADC原液年产能为960公斤，单次偶联最大规模达500L；2条抗体制剂灌装线（含1条冻干线、1条水针线）、2条ADC制剂灌装线（均为冻干线），且已通过中国、巴西、阿根廷等多国GMP认证。
更关键的是，东曜已有成功的商业化交付经验。2025年10月，其支持乐普生物的美佑恒（全球首个EGFR ADC）顺利上市，完成了从技术转移到BLA申报的全流程验证。
对于药明合联而言，收购东曜相当于直接“跳过”3年建设期和认证期，获得现成的商业化产能，避免因产能不足错失市场份额。
02 “不可替代”
在此之前，药明合联的产能基地主要分布在中国的无锡、上海、常州，以及正在建设中的合肥和江阴基地。而海外方面，其位于新加坡大士生物医药园的生产基地已于2025年6月机械完工，预计将在2026年开始GMP生产。
这张初步的网络，旨在践行其“全球双厂生产”策略，为客户提供地域多元化的供应链保障。
此次收购后，东曜的产能可以与药明合联现有的无锡等基地形成协同，在应对国内庞大市场需求的同时，优化生产资源的内部调配。更重要的是，这使其在为客户设计供应链方案时，拥有了更灵活、更可靠的国内支点。
可以预期，药明合联的产能扩张脚步不会停止。
比如，资金准备上，药明合联在2025年9月完成了3.5亿美元的再融资，拥有充裕的资金储备用于全球拓展。其长期目标明确：到2029年，实现DP产能翻倍，并将多肽类偶联药的年产能提升至40公斤。
药明合联预计，2025年至2030年，其营收年复合增长率将保持在30%-35%之间。到2030年，目标是让来自商业化阶段项目的收入贡献占比达到20%，并累计完成12-15个生物制品许可申请的申报。
要实现这些目标，稳定且强大的商业化生产能力是根本前提。
从更广阔的视角看，药明合联通过自建和并购构建的全球化产能网络，最终是为了夯实一种更深层次的竞争力，即确定性。
在创新药研发九死一生的高风险世界里，跨国药企和生物科技公司选择合作伙伴时，考量的不再仅仅是研发能力或生产成本，更是能否提供一条从靶点发现到药品上市、全程可控且可靠的“高速公路”。
当一家公司能够确保客户的分子，无论其临床试验成功于世界何地，都能被准时、合规、高质量地生产出来并送达市场，它就从一个技术服务商，蜕变为客户研发管线中不可或缺的基础设施。
药明合联的这步棋，关乎的不仅是当下的项目交付，更是未来十年在全球生物制药产业链中，定义行业标准与游戏规则的能力。
参考资料：
公司公告