暗黑的底部依稀闪现业绩反转的曙光
——森马服饰中报简评
森马服饰的中报着实有点暴雷，自去年三季报以来，这已经是森马连续四个季度业绩低于预期了，反映在股价上，在今年这个大盘指数都上涨接近两成的大牛市，森马的股价反而比年初下跌了两成，确实够让长期投资者闹心的！
没办法，业绩确实太差劲了，冰冷的数据简直让人无语
——继Q1同比下滑43%的基础上，Q2扣非利润居然再次加速下滑到50%，致使H1扣非利润只有2.96亿，较去年同期净减少2.45亿，接近腰斩！
——应收账款9.4亿，同比增长14.6%，其中3年以上应收账款2.14亿，较去年同期的1.63亿净增0.51亿或31%，尤其是5年以上应收账款高达1.26亿，较同期0.43亿净增0.83亿，致使下半年存在大额信用减值风险。
——存货33.26亿，较去年同期增16.7%，去年好不容易清理到低位的库存问题再次反弹，加大存货价值风险
——合同负债为2.1亿，较去年同期减少-2.3%，说明经销商拿货动力不足……
但如果抛开情绪理性全面分析，仍然可以透过暗黑的业绩底部，发现森马下半年大概率业绩反转的曙光，表现在
——Q2营收增长9.02% ，带动半年营收增长3.26%，不仅扭转一季报营收下降1.9%的局面，明显好于已出中报服装同业如太平鸟(营收同比下降7.9%)与七匹狼(营收同比下降5.9%)，也好于统计局发布的上半年"服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额累计同比增长3.1%"的大盘，显示其总体市场份额在提升。
不仅如此，据今天公告的投资者沟通会披露，“上半年，包括线上和线下、直营和加盟，全系统终端零售同比中个位数增长。进入7月8月份以来，销售仍然保持向好，当月全系统终端零售达到两位数增长”，这显示三季报营收增速仍将继续加快。
——童装继续显示强大的统治力，在休闲服饰下滑的情况下仍在顽强驱动集团增长。上半年童装销售43.13亿元，同比增长5.97%，创2020年以来营收新高 显示其统治力进一步得到加强，对比专业童装品牌安奈儿疫情以来营收已腰斩有余的窘境，显示巴拉巴拉等旗下童装系列品牌的强大。
——财务状况稳健。尽管已兑现年报分红9.43亿 ，“报告期末，公司货币资金等现金资产金额达72.70 亿元，现金储备充足；资产负债率低，负债多为经营性负债，资产质量较高，抗风险能力较强” ，因而使管理层敢于在中报继续分红4.04亿，相当于中报利润的124%。不仅如此，目前强劲的财务状况足以保证公司在未来5年继续保持5%以上的股息率。
——Q2扣非利润虽然同比继续加速大幅下滑50%，致使H1扣非利润只有2.96亿,较去年同期净减少2.45亿，着实暗黑至极。但公司毛利率为46.79%，同比仍提升0.62个百分点，这显示品牌力并没有下滑。
导致扣非利润下滑的原因主要是一些临时性因素，不会持续影响公司后续盈利能力，Q3及以后公司利润大概率可以反转。原因如下
1、财务费用同比影响1.17亿，主要是利息收入同比减少1.01亿，尤其是Q2利息收入只有不到0.08亿，而同期则有0,78亿，单季度即减少了0.7亿元！这主要是受银行息差缩小，无力继续向森马的大额存单等理财支付从前那么高的利息。在这种情况下，森马服饰选择超出本期利润的大额分红，直接将现金分给股东，应该说是一个明智之举。幸运的是，利息收入对利润的负面影响在3季度即将消失，因为去年下半年利息收入只有0.26亿，还不到今年上半年0.54亿的利息收入的一半，其中Q3只有0.11亿，应该不会再拖累利润。
2、销售费用同比增加2.74亿，其中主要为服务费\广告宣传费\劳务费以及新店折旧费等，这一方面这体现了企业在行业低谷的主动进取，另一方面，从历史基数而言，去年下半年销售费用全年占比达到58.7%，为历史高峰(对比23年占比为57.4%，22年占比仅为52.1%)，致使今年下半年同期有22亿的销售费用基数，即便不再增长，应该也可以满足营销所需，因而在下半年，由于销售费用大幅增长而影响利润的情况也有望缓解或不再 。
3、去年下半年毛利率下降，同时计提资产减值损失1.45亿，其中三季度0,76亿，4季度0.79亿，由此导致去年三季度利润暴跌35%，单季利润仅1.93亿，同期利润基数较低，因此不排除管理层在上半年主动投入销售费用等保销量，先使上半年营收跑赢同业，然后下半年再反过来保利润……
总之，森马这个中报的业绩确实暗黑，尽管今天大盘强势突破3800点，也活该它逆势大跌，在这样的一个大牛市里，森马着实把长期投资者给害得不轻！但也正因为如此，现在的森马估值相对较低，只要后续季度业绩反转，补涨也是自然地！！目前不妨有些耐心，静待业绩底部依稀可见的曙光一点点驱走暗黑，待几个月后确认业绩反转的时候，市场一定会还给森马一个迟到的大涨……反正于我而言，不仅不会减仓，如果继续下跌，还会接着加仓，经过连续几个月的大涨，如今市场上像森马服饰这样估值偏低的绝对消费龙头股，确实也很难再找到了
$森马服饰(SZ002563)$ $太平鸟(SH603877)$ $七匹狼(SZ002029)$ @雪球创作者中心