周期底部，方见企业成色
——中集安瑞科半年业绩简评
中集安瑞科的中报让人感到冷飕飕的寒意，上半年“全球化工行业正经历最为严峻的低谷”，“我国天热气进口量下降20%”，“啤酒、蒸馏酒等客户由于消费不振而“资本开支谨慎”……中集安瑞科所在的三大板块，清洁能源、化工环境、液态食品均景气向下，这是十余年来都没有的困难时刻，半年业绩也印证了局面的严峻
——2季度总体营收增长停滞。化工环境同比下滑16%，液态食品下滑19%，仅靠清洁能源增长22%勉强保平，而清洁能源本身增速也减速到同比增22%，较1季度增速减缓11个百分点。 ——新签订单三大板块同时下滑，其中清洁能源同比下降24%，化工环境同比下降51%，液态食品同比下降54%，致使季度新签总订单同比下滑31%，半年累计新签订单下滑35%，累计在手订单292亿，开始同比下滑1%，环比1季度也仅仅增长9亿或3.2%，这证明安瑞科正处于罕见的三大版块同时处于下行周期的困难局面，连一贯号称稳定的液态食品，也因为啤酒、烈酒行业因估计通胀下消费者需求减少以及关税战的原因，开始压缩资本开支，而化工环境更是出乎管理层意料之外，继续走不出周期底部的泥潭，仅仅4个多月前的24年年报业绩沟通会上，管理层信心满满地宣称：“化工环境肯定是到了周期拐点”，如今被打脸后却在年报中直接引用——“國際罐式集裝箱組織ITCO在2025年一季度報告指出，「全球化工行業正經歷數十年來最為嚴峻的低谷期”，可见即便自身内部人士也不能预判行业周期，这再次启示投资者，一定要慎重购买周期股，并坚持不能长期持有周期股。
——氢能严重不及预期。H1营收仅仅3.41亿，同比下滑24%，且2季度新签订单居然同比下滑5%，但鉴于目前氢能在手订单有8.61亿，尚有可能完成全年10亿元的业绩指引，但爆发式增长的梦想就不要再有了。在上午的业绩沟通会上，管理层也表示，对于氢能这种在培育期的行业，“战略上要重视、战术上要耐心”，不再奢望氢能短期内能贡献多大业绩。因此对投资者而言，当下的氢能无关估值，尚只是一个概念，切不可因为市场骤然炒作氢能时，不舍得在25PE以上卖出中集安瑞科！
所谓沧海横流、方显英雄本色。只有在周期底部，才能看出一个企业的成色，面对这样一个历史罕见的周期底部，中报利润仍能超预期增长，显示中集安瑞科无愧于一个战略领先、管理卓越的优秀企业，表现在
1、财务状况更加稳健。在支付5.66亿分红后，净现金仍超48亿元，且有息负债降为8.9%，负债率也由同期的58%降为56.7%，且负债主要为应付增加占用上游资金所致 。 2、运营效率明显提升。存货周转天数由同期的99天降为88天，应收周转天数由同期的59天降为54天，应付则增加到84天，从而带动先周期由36天下降到25天，应付大于应收23亿，合约负债大于预收18亿，显示在供应链中具有较强势低位。
3、规划重大项目均稳步推进。焦炉气制氢凌钢项目7月份成功试产，首钢按计划于26年投产，重申今年内再确定两个项目的目标不变，2027年实现20万吨氢气+100万吨LNG产能的目标不变。这些项目，连同湛江的25万绿色甲醇，将成为未来几年稳定的利润增量来源。
4、高质量超额完成利润业绩指引。半年实现归母利润5.62亿，同比增15.6%，圆满完成2024年年报沟通会上董事长提出的利润两位数增长的业绩指引，尤其是增加的0.76亿利润不是靠降本增效得来的，而是靠实实在在的盈利能力提升来贡献的——毛利增加1.87亿，从而抵销了较去年同期减少的1.54亿其他收益以及其他亏损/收益净额仍有结余，因而在销售费用同比增加0.39亿或17%的情况下实现的，管理费用同比下滑6.8%，并非减员降薪所致，而是刨除同期管理层激励以及研发入账进度的原因。
价值投资者胜率高的关键强调采取“非对称投资”——即下跌空间有限、但上涨空间巨大。中集安瑞科应该也属于这样的标的，一方面在历史罕见的周期底部能继续保持利润高增，从而股价下降空间不大，另一方面，在常规业务之外，不仅有焦炉气制氢等系列项目可展望，还有氢能概念可想象……
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