久立特材何以从烟蒂股蝶变为绩优成长股？
当前的久立特材可算为一只绩优成长股，不仅5年来ROE一直保持在16%—21%，营收与扣非GAGR5也分别达到20%与28%，至于其五年股价也涨了将近5倍，按年度最低市值算，复合增长率达到了26%!
但如附表1所示，2017年前，其ROE还在5%左右徘徊，净利率也只有5%左右，妥妥的一直烟蒂股！从2018年起，久立特材开始了华丽蜕变——扣非利润持续以高于营收的速度高增，带动毛利率、净利率与ROE迈向绩优区间；期间负债率与资产周转率则变化不大。按典型的杜邦分析，净利率的提升才是驱动久立ROE持续提升、从而促成久立特材从烟蒂股蝶变为绩优成长股的直接原因！
但驱动久立特材净利润提升的原因又是什么呢？经研究久立特材上市以来的年报、招股说明书与主要公告，我们可以发现，持续坚定执行三个聚焦才是久立特材华丽蝶变的关键。具体表现在：
1、持续聚焦高端产品研发，驱动毛利率稳步提升。
早在1999年，久立特材就确定了“长特优、高精尖”的战略，二十多年来一直聚焦高端产品研发，为此在2004年不惜耗资3亿巨资（相当于2006年利润的5倍以上！）在国内率先引进3500吨热挤压机，同时致力于超级双相不锈钢、镍基合金、耐腐蚀耐高温合金等高端特种不锈钢管的研发，并与2009年在国内第一家获得超超临界电站锅炉用管、核电用管的认证，后续开发的核电系列、超临界燃煤发电系列、以及深海油气开采用管等高端产品，不仅屡次在国内实现进口替代，也助力久立在国际市场实现突破。当然，前提是久立特材在研发投入上不惜重金，吨钢研发费用甚至达到同行的十倍以上，比如2022年，久立的吨钢研发费用为0.26万元，而同行武进不锈、金洲管道、常宝股份吨钢研发费用分别为0.04、0.02、0.03万元。
持续的研发积累使久立特材在2018年后开始收益，据久立特材年报披露，2020年久立高附加值、高技术含量的产品收入已占营收比重的16%，在2024年进一步提升到22%；从而驱动久立特材无缝管的毛利率由2014年的不到22%提升到2024年的超过33%！
不仅如此，2022年起，久立特材还率先主动优化产品结构、以毛利率更高的复合管替代低毛利的焊接管，使焊接管营收占比由2014年的33%下降到2024年的不足18%。
上述措施驱动久立特材的总毛利率由2014年的20.8%提升到2024年的27.6%，使久立走上利润增长超过营收增长的高质量发展轨道，ROE也随之持续提升。
2、持续聚焦关键行业，夯实在石化与电力行业的竞争优势。
不锈钢管行业虽然面向下游几十个行业，但市场规模最大的行业分别是油气开采、石油化工以及电力设备制造行业，同时，随着这些行业的技术突破，比如油气开采迈向深海、油气运输管道开始掺氢、火电发展到超超临界，核电不断迭代等，对不锈钢管的耐腐蚀、耐高温、耐高压要求越来越高，随之进入壁垒与毛利率都相应变高。如前所述，久立特材一直围绕这些关键行业进行研发积累，以一系列的率先国产替代赢得品牌口碑，在不断扩大市场份额的同时，毛利率也稳步提升。
如附表2所示，2014年以来，久立特材在这两个关键行业的营收复合增速一直高于总营收增速，近5年更是加速增长，石化天热气行业的GAGR5达到21.5%，超过总营收增速近2个点，驱动该行业在总营收中的占比达到63%，较10年前提升20个点，毛利率也由10年前的25.5%提升到去年的30.2%；凭借在核电行业的断层领先优势，电力设备行业的GAGR5更高达34.5%，超过总营收增速15个百分点，驱动该行业营收占比达到13%，较10年前提升2.5个百分点，毛利率更是较10年前提升了9个百分点，达到29.1%的历史新高。
3、在稳固国内市场的同时，快速发展高毛利的国外市场，真正做到国内国外两个市场并举。
相对武进不锈等竞品营收仍然以国内为主（详见附表3），久立特材在今年上半年，国外营收占比已经超过国内，率先在高毛利的国外市场取得突破，是久立特材稳居全球第三，并在国内远远甩开武进不锈等竞品的主要原因。
这得益于久立特材早就有条不紊地推进国际化，在2009年的招股说明书中，久立特材就已经提出“重点拓展中东、巴西、非洲、大洋洲等国家和地区的不锈钢管出口业务”，并与壳牌、BP等主要500强企业建立业务关系。在2014年，获得亚马尔公司近5000万美金的大订单，“证明久立不锈钢管已得到国际高端市场的啃的，跻身于世界主流不锈钢管供应商之中”，自此久立特材的国外收入占比即稳定在20%以上，这是竞品武进不锈至今也没有达到的水平。
2019年，久立特材在英国利兹大学设立首个海外研发中心——久立腐蚀与完整性中下午，开始推进研发的国际化。到2023年，以设立久立欧洲为标志，开始建立本土化的国际团队，国际化进程骤然加速，并因此收获阿布扎比国家石油公司5.92亿欧元的大订单，直接驱动2024年国外收入占比将近43%，今年上半年更是超过52%。
值得注意的是，2017年以来，久立特材国外市场的毛利率一直高于国内，2024年国外的毛利率更是高于国内4个百分点。这说明久立特材的国际化靠的是过硬的产品品质与品牌，而不是价格，从2015年的阿曼国家石油公司、2017年的沙特阿美石油公司、再到2023年的阿布扎比国家石油公司，久立特材连续获得中东主要产油国大订单，证明其在国际市场已经建立强大的客户基础与较强的品牌影响力，由此可以预见，久立特材在海外市场的发展是可以持续地。
综上，在战略上持续坚定执行三个聚焦——聚焦高端产品研发、聚焦关键行业突破、聚焦海外市场拓展，驱动久立特材2018年以来毛利率稳步提升的高质量发展，由此驱动久立ROE持续提升，成功由烟蒂股蜕变为绩优成长股。当然，这背后离不开管理层尤其是创始人的战略前瞻性，以及公司倡导艰苦奋斗、以质取胜的企业文化……
$久立特材(SZ002318)$ $武进不锈(SH603878)$ $常宝股份(SZ002478)$ @雪球创作者中心