公牛集团“十年千亿”目标梦碎的警示
鉴于2019年营收一举突破100亿，公牛集团上市前夕提出了“十年千亿”的新目标，即在2029年营收突破千亿。在目标提出之初，从管理层到投资人均信心满满
——毕竟历史上公牛集团从成立到做到一个亿花了12年，而从1亿（2007）做到10亿（2011）只花了4年，再到2019年营收突破百亿，也只花了8年！
——何况当时破百亿的公牛，营收主要是靠插座和墙开两个国内百亿级市场支撑，而按新的十年千亿规划，公牛集团要在LED照明、智能家居、新能源三个千亿赛道发力……
——而且当时公牛集团海外收入不过1%，加速国际化进程后空间巨大
——尤其公牛集团在插座市场与墙开市场均已断崖式领先，也已证明了其基于“安全用电专家”品牌的延展性、以及基于“配送访销”的强大渠道的复用性
……
看好这一快速成长目标的理由如此之多，以至于公牛集团上市之初，市场一度给予这个制造业股票50PE以上的成长股估值……如今时间过半，今年营收正常应该仍然不到170亿，这一目标已注定成为镜花水月，公牛集团的估值也回落到20PE以下，在这个十年一遇的大牛市，5年前高点买入公牛股票的投资者却仍然深套近50%！
公牛集团“十年千亿”梦碎的鲜活案例，再次警示我们，永远不应该以目标公司的远景和目标作为投资依据。原因如下：
1、类似“十年千亿”的长期规划更多是用来凝聚人心的远景，而不是用作内部考核的目标，因而更不可作为投资依据。
公牛集团在2019年提出“10年千亿”的背景是，公司营收从2007年的过亿高速成长到2019年的破100亿，GAGR12高达49.2%，且即将在A股上市，因此无论从对内凝聚公司奋进，还是对外树立资本信心的角度，都需要一个鼓舞人心的远景，于是便有了“十年千亿”的规划，算起来GAGR10将近26%，除基石业务外，落实到数码配件、LED照明、智能家居、乃至新能源等增长点，看起来也不算离谱！但如果投资者仅仅因为管理层的能干与诚信已经历史业绩证明，公牛的品牌、渠道均已在民用电工领域断崖式领先，就据此作为投资依据，就有点愚蠢了！
因为管理层本身只是把“十年千亿”作为一种方向和远景，压根没有将其作为制定内部考核指标的标准，典型如“公牛集团2025 年限制性股票激励计划”中，对管理层设定的“具体考核条件如下：2025 年度营业收入或净利润不低于前三个会计年度（即2022-2024 年）的平均水平且不低于前两个会计年度（即2023-2024年）平均水平的110%……”，在2022年、2023年、2024 年限制性股票激励计划中，考核条件也完全相同，每年业绩均以不超过过去三年平均水平为达标条件。也就是说，连公牛内部管理层与核心员工的工资与奖金均不受“10年千亿”目标完成与否影响，投资者有怎么能够一厢情愿地将这作为投资依据呢？
2、公司同样受“能力圈原则”的制约，在寄予厚望的新业务与海外市场的严重挫败，直接影响公牛集团“十年千亿”的达成。
首先是新业务进展不力。在公牛的“十年千亿”目标中，2016年进入的数码配件产品地位举足轻重，因为该行业的规模仅国内就在2000亿以上，相当于公牛的基石业务——插座与墙开市场规模的5倍以上，按公牛“只做第一”的秉性以及在插座与墙开的登顶经验，公牛提出“十年千亿”目标时，应该为数码配件规划了至少100亿以上的指标，毕竟尽管刚进入数码配件领域三年，公牛集团在2019年就实现了3.56亿元的销售额，再次展现了成为另一个墙开的实力……可没想到公牛后续在数码配件领域遇到严重挫折，2021年销售额仅为3.73亿元，同比转为两位数的下滑，到了2022年，年报中干脆不再单列数码配件的收入，而是将其归并到电连接产品中……即便如此，此后的2023—2024年，整个电连接产品产品无论是营收规模还是增速都不及智能电工照明产品，充分说明数码配件产品的发展遇到严重挫折，致使“十年千亿”目标落空。
其次是国际化进程受阻。在公牛集团“十年千亿”目标中，海外收入也是重要的一环，鉴于公牛集团布局国际化较早，在2001年即设立专门进行海外OEM代工的班门电器，2015年即开始在印度、东南亚、中东等布局线下渠道，进行自主品牌销售，2016年也组建了跨境电商部，2019年海外收入也达到1.89亿，具有了在“十年千亿”目标中分担数十亿的基础，可直到2024年，公牛集团的海外收入也才2.39亿，海外收入GAGR5只有可怜的4.81%，还不到同期国内复合增速10.96%的一半，充分说明公牛集团国际化进程严重受挫，单凭国内发力，“十年千亿”当然是梦幻泡影。
3、任何预测都是有假设前提的，而这些假设往往是不可靠的，对于宏观环境的假设更是如此。
比如公牛集团2019年刚做出“十年千亿”的目标，就发生了预料之外的三年疫情，接着又经历2021年至今国内房地产市场的断崖式调整……这些意外明显超出公牛集团规划所做的正常假设，尤其是公牛集团营收占比最大的智能电工照明业务，更是直接收到地产低迷的影响而增长乏力，从而制约当初规划的实现。
再比如国际化业务，受到地缘政治、文化差异等不可控因素的影响更大。公牛集团原来在国内赖以攻城掠地的产品、品牌、渠道能力，在国外市场的复用之难，也远远超过了先前的假设，至于公牛早在2015年即在印度、东盟、中东布局线下渠道，至今仍没能开花结果……
综上，公牛集团“十年千亿”梦碎的鲜活案例，再次警示我们，永远不应该以目标公司的远景和目标作为投资依据。事实上，由于随着规模增大造成的基数增长，不应该仅仅因为过去的高成长，就对当前龙头的未来增速给予过高的期望，在宏观经济“保五”的当下，未来10年任何能够持续两位数增长的公司都将是超级股王，基于此，千万不要一厢情愿地畅想成长，尽量不要追高任何估值超过20PE的所谓白马龙头！$公牛集团(SH603195)$ @雪球创作者中心