公牛集团到底值多少钱——基于商业模式分层的确定性与成长性分析
单从总体相对指标来看，公牛集团的估值是有点令人困惑的——罔顾业绩持续成长，至今市值已连跌五年有余，致使PE、PB10年百分位数均在历史底部！但与此同时，最了解公司价值的股东却在义无反顾地最大限度减持——二股东阮学平在2023年7月减持2%，变现16.26亿元后，2025 年11月，又以均价40.26元/股减持2%，再次变现14.56亿！！尤其是最近的一次减持距离上次套现16亿后刚满两年多，加上公牛集团近两年分红可观，应该不存在个人资金需求问题……减持的唯一理由应该是二股东认为股价不算便宜！！！
价值投资的基本观点是，买股票就是买企业，估值就是要知道企业的生意未来到底能产生多少现金流，尤其关键的是未来业绩的确定性与成长性！鉴于从商业模式上看，公牛集团目前主要包含三大类不同的生意，即电连接、智能电工照明和新能源，每类生意内部又包含因确定性与成长性差异较大的子板块，因此，对公司的估值必须进行“丁是丁卯是卯”的各别分析。经对下属各生意板块分别进行具体分析后，就会发现目前公牛集团的估值仍然不便宜。
一、电连接产品是确定性最强的基石业务，但因品类高度成熟而增长乏力，合理估值不应超过20PE。
1、做为电连接产品核心的插座业务为日常刚需品，由事实上的垄断地位带来的提价能力足以保证未来稳健成长的持续性，应给予20PE以上的估值
插座是公牛的起家业务，经过30多年的积淀，业已具有“品牌+渠道+产品”三位一体的护城河。首先是在品牌上占据消费者的“安全”心智，牢固树立公牛品牌“安全用电专家”的形象，并因此收获高于行业均价30%的溢价；其次在渠道上，通过独创的“配送访销”模式，实现对碎片化的五金渠道垄断控制；其次，长期占据行业超过60%的份额，使公牛具备强悍的规模优势。这三种护城河互为加强，从而使公牛品牌成为插座这个蚂蚁行业的大象，以近七成份额取得近似贵州茅台在高端白酒行业的垄断地位，且其提价权甚至比茅台更强，因为首先插座单值低、社会影响小，常规提价无须像茅台那样要考虑方方面面的关系；其次，高端化提价的空间更大，贵州茅台的文化酒与年份酒只不过比飞天零售价贵1—5倍，公牛的轨道插座居然能卖到200—1000元，较常规插座贵10—50倍，销量还居然一路高歌，24年全年销量即已突破10亿元！
鉴于插座行业是绝对刚需，虽不像白酒是高频消费，但替换需求也很稳健，不像大件家电一样具有明显的周期，因此，尽管插座行业高度成熟，如附表所示，公牛基于强劲的提价能力，在2019—2024年，以插座为主的电连接业务仍然毛利率与毛利额双增长，从而保持利润的增速高于业务增速的高质量发展态势。针对这样的高盈利稳成长业务，可以参照飞天茅台给予20PE以上的估值。
2、其他电连接产品只不过是插排业务在相关成熟行业进行品牌延伸或渠道协同的产物，至多给予15PE的估值。
其他电连接产品目前主要包括数码配件与电动工具两类。其中数码配件早在2016年就已进入，在2021年前一直在年报中单独披露，显示公牛对在这块千亿规模的赛道大展宏图的信心与决心，但毕竟公牛在这块没有什么竞争优势，不仅渠道要另起炉灶无法复用，而且基于安全用电的品牌形象也有点无厘头——安全卖点只对插座这种强电链接才针对有效、对数码配件这样的弱电链接就有点搞笑了！所以，在2020年该业务营收突破4亿后，21年居然两位数下滑，直到近两年年报着墨甚少，发展态势之不乐观可见一斑。
电动工具业务是2024年开始大力介入的，这一块与其说品牌延伸，不如说是渠道协同，从年报中看公司把该项业务与轨道插座一样作为开拓欧洲市场的抓手，鉴于公牛在该业务竞争优势有限，前景应该不会过于乐观，因此这一块与数码配件一样，至多只能给予15PE的估值。
总之，即便可以说公牛插座业务可媲美飞天茅台，但公牛集团的其他电连接产品应该比不上茅台系列酒，毕竟茅台系列酒采取了与茅台酒相似的酱酒制造工艺且可实现渠道共享，因此电连接业务整体上估值应该低于贵州茅台酒，如果说贵州茅台的合理估值为20—25PE的话，公牛集团的电连接业务整体估值不应超过20PE。
二、智能电工照明整体上属于地产后周期行业，但公牛品牌的份额仍有进一步提升空间，可按周期成长股给予不超过15的估值
1、墙开业务基于断崖式领先的行业地位以及份额提升潜力，可以按周期滚动市盈率给予25倍的估值（鉴于公牛集团上市期间没有经过一个完整的房地产周期，也可以25年静态15PE近似代替）。
阮立平曾表示：“我们首先会在自己的能力范围内给自己画一个圈，把自己圈在这个地方。等自己在这个圈子里做成了老大之后，再给自己画一个更大的圈。这些圈都不是随便画的，需要基于自己的能力和优势”。
墙开业务就是公牛集团业已在插座行业垄断近七成份额，并建立“安全用电专家”的强大品牌后，在强电领域基于场景的自然延伸，由于公牛品牌的安全理念直击墙开的核心避险需求、同时公牛开创的“装饰开关”定位又满足“时尚、美观”的消费升级趋势，致使公牛墙开上市4年即登顶行业第一，如今更是以远超行业第二名6倍的份额断崖式领先，与插座一起成为公牛集团的业务基石。但相对插座长期稳定超过60%的份额，目前公牛墙开的份额只有30%左右，而且相对插座行业150亿的规模，墙开市场规模约250亿，这两个因素决定公牛墙开具有更大的增长潜力。因此，尽管墙开的需求受制于地产周期，不如插座的业绩稳定，但仍然可以定位为周期成长业务，25倍周期滚动市盈率进行估值。
2、LED照明与智能家电产品是墙开产品基于渠道协同的产物，很难挑战各自品类的领导品牌，只能按周期滚动市盈率给予15—20倍的估值（同上可用10PE静态市盈率代替）
无论是LED照明、还是浴霸、晾衣架、智能锁等智能家居，都是终端家居用品，已经不属于公牛品牌覆盖的电连接范畴，但它们都可以在公牛现有的渠道内销售、与公牛插座所占据的五金渠道（如LED光源、智能门锁、浴霸）以及装饰渠道（如LED灯饰、智能窗帘、智能晾衣架等）形成协同，顺应消费者一站式购买的需求，提高渠道单产与盈利能力，既能强化基石业务的渠道领先优势，又可扩大自身的收益。
但由于这些延伸产品在品牌上无从受惠公牛品牌“安全用电专家”的核心诉求，又受制于公牛“中高端”品牌的定位难以采取积极性价比策略，因而难以向各自细分市场领军品牌挑战，除非像“沐光”那样在无主灯领域采用新品牌，注定只能沦落为“”搂草打兔子”的生态产品，至多参照同行业二线品牌进行估值，只能按周期滚动市盈率给予15倍的估值。
总之，由于智能电工照明板块总体上属于地产大周期行业，尤其其中的LED照明与智能家居很难复用公牛的强势品牌，因此该部分业务只能按周期滚动市盈率来估值，鉴于该分部在公牛集团的营收占比最高、毛利率也最高，因此该部分业务将直接放大公牛集团的股价弹性——在地产下行周期拉低公牛集团估值，在地产上行周期抬高公牛集团的估值，从而使整个公牛集团的股价随着地产周期的波动而波动。
三、新能源作为份额领先、潜力巨大的飞速成长板块，应该按成长股给予30PE的估值
作为新能源板块的主体，新能源充电业务不仅与公司传统业务技术相关，品牌优势可延续，还可发挥供应链协同优势，因而在公牛2021年介入充电枪/桩行业后，立马获得市场追捧，迅速成为天猫充电枪\桩第一品牌，从而使公牛集团在2000年代成为中国插座之王、2010年代成为中国墙开之王后，有望成为又一个10年一遇的战略明星产品！
公牛集团在新能源充电领域的成功具有必然性，是其包括技术、品牌、运营等综合能力领先的自然结果。首先，从技术上看，充电桩由6个模块构成：壳体、插头、插座、充电抢外壳、断路器、接触器及电源模块外壳，其中至少4个模块是公牛的传统优势业务，公牛可以轻易做到品质领先；其次，充电桩/枪产品的基础原材料与传统转换器、墙开业务类似，也是铜、塑料和电子元器件，使公牛易于以规模采购优势取得成本领先；尤为关键的是，新能源充电关系到车主的生命安全以及汽车等昂贵的财产安全，公牛这个国民品牌在转换器领域所建立的“安全用电专家”形象也更容易获得客户……鉴于充电桩并非迭代快速的高技术壁垒产品，更利于公司发挥自身品牌打造、渠道运营方面的核心能力，复刻公牛在转换器领域的成功，从而驱动公牛产生新的质变！
在公牛内部，将新能源定位为实现“十年千亿”目标的关键抓手之一（另两项是智能化和国际化）、认为在历史上公牛把握了1995-2007年的中国消费市场家电化的周期，通过转换器实现营收破亿；抓住了2007-2020年中国房地产发展周期，通过墙壁开关和智能生态实现了营收破百亿，而能否抓住目前的新能源周期，将直接决定未来10—20年公牛能否持续快速发展 ，因此该板块与国际化的前景，应该是公牛能否突破目前千亿市值瓶颈的关键，至于智能化、鉴于公牛集团并没有相关高科技基因，还是少些奢望为好！
今年上半年在公牛集团其他两个板块都下滑的情况下，新能源板块依旧增长超过30%，虽然比前两年动辄翻番增长的增速下滑，但如能保持这个增速全年该板块营收将突破10亿元，再次创造当年墙开上市4年营收破10亿的奇迹，考虑到新能源充电市场的规模要远大于墙开，仅仅该项业务，再造一个公牛集团都有可能，因此当前给予30PE的估值都仍嫌保守！
当然，公牛集团在新能源板块还孵化了储能、数据中心等业务，要么没啥能力优势、要么没啥市场空间，单独予以估值的意义不大！
结合上述分层估值原则与标准，假定2025年各板块营收与利润延续上半年趋势，则可大致推断25年电连接板块营收约72.7亿，净利润16亿；估计其中插座营收66亿，利润15亿，按20PE估值，插座部分价值300亿；其它营收6.7亿，利润1亿，估值15亿；则可得——
A=电连接板块合计估值 315亿。
另推断25年智能电工照明板块营收约81亿，净利润18亿，预估其中墙开营收51亿，利润13亿，则墙开部分估值约195亿，智能家电营收30亿，利润5亿，按10PE估值约50亿，则可得——
B=智能电工照明板块合计估值 245亿
另可推断25年新能源营收将突破10亿，利润2亿元，按30PE估值，则可得
C=新能源板块估值 60亿
另加上D=库存现金与现金等价物净值约 140亿
则可得公牛集团合理估值E=A+B+C+D
=760亿，折合每股股价42.04元，仅比去年11月二股东减持价格高出4.42%！
而截止今天收盘，公牛集团总市值为778亿元，与上述估值基本相当！
可见，尽管经过连续五年的下跌，股价已较高点接近腰斩，目前公牛集团的估值只是趋于合理，仍然谈不上便宜！目前买入，长远来看不会吃亏，但也不会有超额收益！至于本人，目前只是出于把公牛集团纳入股票池的考虑，先买入100股备忘仓，然后随着股价下跌逐步买入观察仓（1%）、基本仓（5%）、直到股价较目前价位下跌20%时，才买足10%的标准仓……当然，如果万一目前的价位再腰斩，也是有信心买入至多50%的极限仓的。