堤内损失堤外补
——颐海国际年度业绩点评
与老对手天味食品相比，颐海国际2025年的业绩无疑是大超预期
——利润超预期高增。尽管有关联方下滑7.2%拖累，仍然实现收入微增1.1%，利润同比增长15.6%，而天味的营收与扣非则分别下滑1%与10%；
——相对市场份额全面提升，行业领先地位进一步巩固。中式复调在香辛料、向关联方供应的冒菜汤料与牛骨汤料等新品驱动下营收同比劲增16.4%，而天味食品则负增长-0.3%，致使颐海国际中式复调的RMS由0.44提升到0.52；第三方火锅底料营收同比增长6.2%，而天味食品则负增长2.9%，致使颐海国际第三方火锅底料RMS由1.84提升到2.02，从而驱动颐海国际总收入由相当于天味食品的1.88倍提升到1.92倍，进一步巩固了行业领先地位。
在去年行业低迷的背景下，颐海国际能取得上述超预期业绩殊为不易，可以说完全是靠“堤内损失堤外补 ” 主动抢来的 ，具体体现在
1、利润的超预期高增，既有降本增效等短期因素的影响，更是可持续的收入结构优化的结果，即关联方损失第三方补。
在全年全线产品单价下降的情况下（其中火锅调味料单价同比下降1.9%，中式复调单价同比下降7.3%，方便速食单价同比下降5.9%），整体毛利率提升2由31.3%提升到32.7%，最主要的因素是A/原材料成本同比下降4.2%，仅此一项年度降本即达到1.61亿元。其次就是B/收入结构优化，即低毛利的关联方业务收入下降7.2%，由此导致来自关联方的毛利下降0.04亿，但与此同时，高毛利的第三方业务同比增长4.7%，致使全年来自第三方的毛利同比增加了1.19亿；第三项才是C/广告及其他营销开支累计1.11亿元，同比下降38%，即节省0.68亿元 。 2、国内损失国外补，海外市场加速崛起为第二增长曲线。
单看国内市场，颐海国际全年营收下滑-1.15%，与天味食品相当，正是海外市场同比增长32.5%，全年净增1.43亿, 才助力公司年度总营收反过来增长1.1%。可以说海外市场才是去年两者业绩的胜负手。
不仅如此，经过10年的持续耕耘 ，颐海国际全年海外营收已达5.85亿元的规模（天味食品只有0.1亿左右），尤其关键的是，海外业务并非依赖关联方特海，而是与国内一样，七成以上的收入斗来自在当地市场落地生根的第三方渠道。据公司年度业绩公告,得益于"不斷提高海外渠道的覆蓋程度，並逐步在新馬泰地區開展直營對接模式....第三方海外渠道的銷售收入為人民幣426.0百萬元，同比增長45.4%" 。这表明 ，颐海国际的海外业务已经完成了模式复制和规模化， 业已成为公司的第二增长曲线
3、C端下滑B端补，B端餐饮业已成为第三方线下渠道新的增长点，并有望成为颐海国际的第三增长曲线。
第三方餐饮及食品公司营收同比增长73.3%或1.26亿元，贡献了线下第三方渠道86%的增量，直接保障线下第三方的收入增长，鉴于目前B端餐饮已达到3亿元的规模，如能持续增长两年，可望达到成为第三增长曲线的规模。
另外，值得关注的是，颐海国际今年又在年报中专列直营商超，显示出渠道运营精细化的进一步加深，以及将商超打造为又一个线下增长点的战略动机，鉴于目前直供商超的规模即已经超过5亿元 ，在短期内直供商超也有望比B端餐饮 的增量贡献更大 ，从而与餐饮一块组成专业B端渠道，减轻传统C端的增长压力。
4、线下不振线上补，電商渠道有望成为颐海国际的持续稳健增长之源。
尽管B端餐饮与直供商超弥补了传统C端的下滑，但国内第三方线下渠道作为一个整体，全年收入仍然只是保平。而由于“針對拼多多平台上市定制產品及海外電商業務电商渠道”，电商渠道则同比增長16.6%达到4.65亿元，而且，无论是海外电商拓展、还是其他电商平台定制产品，都还处于起步阶段，均有广阔的增长潜力，从而有望使电商渠道成为颐海国际的持续稳健增长之源。
颐海国际之所以能在行业低谷期做到“堤内损失堤外补”，从而保持强劲的增长韧性，据年度业绩报告解释，主要在于以客户导向的产品创新与对渠道的精细化运营两个抓手。诸如，
——“全年新增地域风味调料、鱼调料、小龙虾调料以及方便食品等60余款”，以增量弥补了原有存量产品的下滑（典型如方便食品回家煮系列增长67.5%，部分弥补了自热产品的销量下滑）；
——通过为大B餐饮定制化、电商客户如拼多多产品定制化以及直营商超定制化产品，促进相关渠道的快速增长；
——通过将第三方线下渠道中单列直营商超，“针对KA客户需求“提供全方位定制化服務，推動複合調味料的一攬子解決方案，打造專屬陳列區域，提升產品辨識度與市場競爭力”。
背后的根本原因在于优秀企业文化的助力，在海底捞系“客户永远是对的”服务文化下，基于客户导向的产品创新业已深入团队骨髓，而对渠道的精细化运营则是“连住利益、锁住管理”的海底捞系管理模式的必然要求。
所谓“沧海横流、方显英雄本色”，在行业涨潮的时候，不同企业顺流的速度可能差不多，企业文化的作用并不彰显；而在潮水褪去的行业低谷，优秀的文化基因总能化作创新求变的本能，增强企业的业绩韧性$颐海国际(01579)$ $天味食品(SH603317)$ $海底捞(06862)$ @雪球创作者中心