业绩反转的信号已经很清晰了
——森马服饰年报简评
仔细研究了森马服饰的年报与沟通会纪要，发现森马今年实现业绩反转的信号已经很清晰了，因为
1、今年营收大概率将继续稳健增长。
——首先，从行业上看，据国家统计局数据 2025年全国居民衣着消费支出同比增长2.2%，告别前两年的下滑局面；
——其次，弱势品牌与弱势渠道对销售的拖累进一步减小。一方面，森马品牌经过连年下降，营收占比只有28%，而一直强劲增长的童装占比达到72%；另一方面，随着线上与线下直营渠道的持续增长，近年线下加盟渠道的营收占比业已只有35%。同时，2025年明确提出的“双主力、双潜力、全球化”战略，为今年提供了三个明确的增长点，即亚瑟士童装与彪马童装发力，海外业务拓展
——再次，业绩先行指标明显加速。据沟通会，全系统终端零售状况：2025年1-12月份同比增长5.12%。截至2026年3月30日，全系统终端零售同比增加12.73%，这意味着Q1大概率销售收入保持中高速增长，从而促进利润报复性强劲反弹，并有可能进一步降低存货，从而形成良性的业绩反转循环。
2、在利润端，去年业绩洗得比较干净，今年仅仅实现合理回归即意味着业绩持续高增。
——森马服饰的盈利能力在持续提升。去年毛利率达45.1%，不仅同比提升1.3%，致使全年毛利增加3.97给我，毛利率与毛利总额均创上市以来新高。
——去年利润下滑是公司刻意调整的结果。包括A、销售费用增加12.9%或4.84亿，其中广告费增加2.03亿，劳务费增加0.94亿；B、资产减值损失主要是存货减值同比增加1.62亿 （其中Q4单季度即减值2.19亿，同期仅0，73亿，同比净增2倍或1.46亿 ）。这两者均为暂时性因素，鉴于去年销售费用率已达28.1%，创历史新高，尤其是广告宣传费达到9.27亿，较历史最高的2021年还高出1.27亿，大概率不会继续增加，反而有节省1亿以上的空间。在年底集中进行大规模减值，更有人为压制短期利润，以利2026年业绩漂亮反转的意图。
——存货同比与环比均明显改善，足以保证今年大概率不再产生巨额资产减值。一方面从库存总量上看，公司存货账面余额36.91亿元，比去年同期38.74亿元下降1.83亿元，同比下降4.73%。库存账面价值31.78亿元，同比下降8.7%，环比Q3下降23%或近10亿元，库存压力明显减小。其次从库存结构上，2年以上库龄老品持续下降，一年期以内库龄的新品占比69%，库存减值的风险也比较小。鉴于一季度动销达双位数增长，预计将进一步降低库存总量与结构。
3、今后五个月应该是森马股价回归的关键期。
去年森马对业绩的主动调整，主要集中在Q1、Q2与Q4，尤其是Q1扣非同比下降43%，Q2扣非同比下降达50%，主要是大幅度增加销售费用尤其是广告宣传费，致使整个上半年森马扣非净利润不到3亿，不足正常年份的一半，至于Q4，主要是由上述人为资产减值导致。
基于此，我们可以初步判断，一季报后森马的扣非应该就有反转，中报应该可以确认全年业绩反转，毕竟，仅从今年一季度的跟踪看，森马在广告宣传方面并没有特别大的动作……
静静的等几个月吧，去年确实熬的够苦了
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