$奈飞(NFLX)$ 开始做空Netflix。
1. 商业模式极差，本质是一个内容为主的重资产行业而并非轻资产平台，需要不断投入资本进行新内容创作与购买才能维持用户订阅。订阅更新频率高，PC端取消订阅成本低，意味着护城河不稳定，个人使用以及身边朋友都是如果一段时间没有找到想看的内容会取消订阅，直到出现新的想看的作品。这两年竞争格局恶化，被Disney和Amazon挤压也证明了这个行业本身就没有特别稳固的护城河。
2. 过去讲的全球化、增长订阅拉低成本的故事讲不下去了，新增资本投入的增长是高于新付费用户、arpu增速的，也证明了上一点商业模式极差的判定：内容并非一个纯粹的规模效应行业，从0到10是有规模效应，但从10到20开始则需要大量冗杂低效投资去覆盖更广阔的人群和喜好。
3. 历史上管理层水平非常好，团队能力具有开拓精神，制作、投资的大量影视作品的质量也极高。但这些高质量的影视作品所需成本也高，却并没有带来相对应的用户、营收、自由现金流增长。且由于目前市场沉溺于用户增长的故事与估值体系，导致现在管理层极其追求纸面用户增长而不是公司效益，开始去做一些讨好市场却长期有损于公司价值的低效投资，从而维系成长股、全球化叙事。
4. 公司已经实质性进入成熟期，付费用户量近两年总共仅增长13.3%，即使公司能减少部分账号共用、增加订阅量，并不能改变目标客户群的渗透率逐渐见顶的事实。而成熟期的公司创造不了自由现金流，又没有增长故事可讲，是一件非常可怕的事。
总结下来：重资产行业，需要持续投入，继续扩张缺乏规模效益。如果公司削减开支保持用户、营收、利润稳定，我心中合理估值在5-8%的FCF，目前1500亿美金市值显然是有大量泡沫的。