金宏气体：被低估的“工业气体平台型公司”？

最近在研究工业气体赛道，把金宏气体（688106）又翻出来看了一遍，分享一些个人思考。

一、工业气体：慢行业，但不是差行业

很多人对工业气体的第一印象是“重资产、增长慢、没想象力”，但这是典型用周期股的眼光看类公用事业生意。工业气体的本质是：客户黏性极强（一旦进厂，十年起步）现金流稳定区域垄断+规模效应明显，尤其是现场制气（On-site）模式，本质就是“工业里的水电煤”。

二、金宏气体的核心优势在哪里？

我觉得金宏气体最容易被低估的地方，主要有三点：

1️⃣ “区域深耕 + 多品类布局”

和外资气体巨头相比，金宏不是全国无差别铺开，而是围绕长三角、华中等制造业密集区做深做透。同时产品结构并不单一，既有：大宗气体（氧、氮、氩）也有特种气体、电子气体，这让它在周期波动时抗压性更强。

2️⃣ 客户结构：制造业“中流砥柱”

金宏的客户更多集中在：新材料，高端装备，半导体/面板配套，医药、化工，不是单点押注某一个风口，而是跟着中国制造业升级一起成长。这种“慢变量”，反而是长期投资最友好的。

3️⃣ 商业模式：重资产 ≠ 低回报

很多人一看到资产负债表就摇头，但要注意：工业气体的资本开支 ≠ 一次性消耗，项目一旦投产，现金流非常稳，只要：选址对，客户靠谱，合同期限够长，后半段就是印钞机模式。

三、市场在担心什么？

目前市场的主要顾虑无非是：工业气体行业增速不高，重资产拖累ROE，短期利润弹性一般，但问题是： 这些担心，其实已经是“行业常态”，而不是公司特有问题。如果用“高成长赛道”的估值体系来看它，当然怎么看都贵；但如果放在稳定现金流+长期扩张的框架下，反而未必悲观。