研究锡南科技

锡南科技（301170）是汽车轻量化铝合金精密铸造领域的专精特新 “小巨人”，核心产品为涡轮增压器压气机壳体，同时布局新能源电驱与氢燃料电池部件，2025 年前三季度业绩稳健增长，中长期受益于汽车轻量化与新能源转型，但存在应收账款高企与新能源业务爬坡等风险。以下从核心维度展开分析：

一、核心概况

基础信息：成立于 2005 年，2023 年 6 月 27 日创业板上市，总部位于江苏无锡；专注汽车轻量化铝合金零部件研发、生产与销售，核心产品为压气机壳体，新能源端布局电驱壳体、燃料电池电机壳体等。

核心客户：康明斯、盖瑞特（霍尼韦尔）、博格华纳等全球 Tier 1 供应商，终端覆盖大众、奔驰、宝马等主流车企。

关键资质：拥有 IATF16949、ISO140001 等体系认证，2024 年获评国家级专精特新 “小巨人”，2025 年获江苏省省级智能工厂称号。

二、业务与技术

维度核心内容产品结构压气机壳体为基本盘（占汽车零部件收入主要份额）；新能源拓展电驱壳体（薄壁铸造技术，壁厚 3.5mm，减重 12%）、燃料电池部件、变速箱 / 减速器壳体等技术壁垒掌握重力 / 低压 / 压铸等多工艺，具备 MAGMA 模拟、精密加工（五轴）与全流程检测能力；与苏州大学合作铝硅合金改性，免热处理合金材料已小批量验证产能布局无锡三大厂区，占地 8 万㎡，生产面积近 10 万㎡，自动化与数字化水平持续提升

三、财务表现（2025 年三季报，单位：亿元）

业绩增长：营收 8.41（同比 + 5.12%），归母净利润 0.80（同比 + 3.39%），毛利率 19.02%（同比 + 1.45pct），净利率 9.52%（同比 - 1.65pct）；毛利率改善源于成本控制与产品结构优化，净利率微降受费用与非经常性损益影响。

资产与偿债：货币资金 2.79，有息负债仅 8.03 万元，债务负担极轻；应收账款 3.40（同比 + 16.24%），占 2024 年归母净利润比例超 309%，回款风险需警惕。

估值与市值：截至 2025 年 12 月 24 日 9 时 40 分，股价 27.45 元，总市值 27.45 亿元，市盈率（TTM）24.43，市净率 1.57，估值处于行业中等水平。

四、核心优势

技术迁移能力：将涡轮增压器壳体薄壁铸造技术迁移至电驱壳体，开发 3.5mm 一体化水冷电机壳体，较行业主流减重 12%，适配新能源轻量化需求。

工艺包模式：整合模具设计、铝液精炼、成型控制与检测，提升尺寸精度与良率，巩固全球 Tier 0.5 供应商地位。

材料创新布局：与苏州大学合作铝硅合金改性，抗拉强度达 380MPa；免热处理合金可缩减特斯拉 Model Y 后底板热处理工序至 3 道，潜在降本 15%。

五、风险提示

应收账款风险：2025 年三季报应收账款 3.40 亿元，同比 + 16.24%，占 2024 年归母净利润 309.56%，回款周期延长或坏账计提可能侵蚀利润。

新能源业务爬坡：电驱与燃料电池部件尚处拓展期，短期贡献有限，规模化与客户认证存在不确定性。

行业周期波动：传统燃油车需求走弱，若新能源转型不及预期，或影响整体业绩增长。

六、投资要点与展望

增长驱动：汽车轻量化政策与新能源渗透加速，混动与商用车复苏带动涡轮增压器需求，新能源部件放量可期。

财务健康度：有息负债极低（8.03 万元），现金流稳健，成本控制有效（毛利率提升），具备持续分红能力（股息率约 1.08%）。

估值定位：当前市盈率（TTM）24.43，低于汽车零部件行业均值，结合专精特新属性与新能源布局，具备一定估值吸引力。