恒盛能源（605580）深度基本面与市场分析（截至 2026.1.19）

一、公司核心定位与主营业务

公司全称：恒盛能源股份有限公司（上交所主板，2021 年 8 月上市）核心战略：以绿色能源供给为基础、超硬材料尖端制造为突破，打造 “能源 - 环保 - 工业” 三位一体的区域性能源中枢三大业务板块：

热电联产业务（核心基本盘）：浙江龙游经济开发区城北片区唯一集中供热企业，形成区域自然垄断；蒸汽直供维达纸业、李子园、伊利等 100 余家企业（造纸占蒸汽需求约 70%），电力全部售予国家电网；采用高温高压循环流化床锅炉，热效率达84.78%（行业平均约 80%）

固废资源综合利用（协同业务）：通过子公司恒鑫电力处理城市垃圾可燃物、农林废弃物、污泥等，实现 “以废供能”，降低燃料成本并获得环保补贴

CVD 金刚石业务（第二增长曲线）：控股子公司桦茂科技布局 MPCVD（微波等离子体化学气相沉积）技术，产品涵盖培育钻石（消费级）与金刚石散热片（工业级，芯片散热核心材料）；二期扩产线已投产，新增年产 60 万克拉产能，全部达产后将形成年产 260 万克拉产能矩阵；散热产品已与芯片客户签署测试协议，功能材料良品率达90%+，培育钻石良品率超80%

二、财务表现与核心指标（2025 年最新）

指标2025 年三季报2025 年中报2024 年全年核心解读营业总收入6.88 亿元（+16.32%）4.63 亿元（+17.22%）8.14 亿元（+3.21%）营收增长但增速放缓，受热电稳定与华大热电并表拉动归母净利润9571.63 万元（-13.51%）6876.13 万元（+32.72%）1.37 亿元（+0.58%）三季度盈利承压，主因费用增加；扣非净利润 7868.54 万元（+0.85%），主营业务韧性强毛利率 / 净利率26.40%/13.40%25.79%/14.90%28%+/-毛利率稳定在公用事业合理区间，净利率受研发与财务费用影响每股收益（EPS）0.34 元0.25 元0.49 元业绩增速不及股价涨幅，估值主要反映成长预期资产负债率49.49%48.71%40%+负债水平上升，主因扩产与并购；短期流动比率 0.73、速动比率 0.47，短期偿债能力偏弱经营现金流1.93 亿元（前三季度）1.29 亿元（上半年）0.91 亿元（全年）热电业务提供稳定现金流，支撑 CVD 金刚石业务研发与扩产分红政策2024 年 10 派 2.5 元，股息率约 1%-上市以来累计分红 3.18 亿元分红率偏低，更多资金用于业务扩张

核心财务风险：

应收账款体量较大（应收账款 / 利润比达 95.61%），存在回款不确定性

财务费用激增（2024 年较 2023 年大增 2293.02%），主因利息支出增加，侵蚀利润

短期偿债压力：货币资金 / 流动负债仅为 22.5%

三、行业地位与核心竞争力

（一）热电联产：区域绝对龙头

龙游经开区城北片区唯一供热主体，近 20 年区域垄断，管网覆盖限制新进入者，形成强护城河

蒸汽价格受政府指导价保护，毛利率稳定在 25%-30%，抗周期能力强

积极拓展跨区域项目：2025 年 1 月拟 3.15 亿元认购伊通华大生物质热电，布局东北市场，增厚业绩

（二）CVD 金刚石：技术突破 + 产能落地

技术壁垒：掌握 MPCVD 核心工艺，在金刚石纯度、均匀性控制上达到国内先进水平

市场定位：差异化布局 “培育钻石 + 芯片散热” 双赛道，兼顾消费与工业市场

产能优势：二期扩产完成后，产能规模跻身国内 CVD 金刚石核心供应商行列

政策支持：属于国家战略新兴产业，符合 “超硬材料国产化替代” 方向

四、估值与市场表现（截至 2026.1.19 10:35）

核心估值数据：股价 25.65 元，总市值 71.82 亿元；市盈率（TTM）59.04 倍，市净率（LF）约 7-8 倍（显著高于电力行业平均 18.98 倍 PE、1.66 倍 PB，接近培育钻石板块估值）

股价驱动逻辑：2025 年以来股价涨幅显著，核心是CVD 金刚石业务产业化预期，市场将其从 “公用事业股” 重估为 “科技成长股”；叠加热电业务稳健现金流与区域垄断价值，形成 “稳定基本盘 + 高成长第二曲线” 的估值逻辑

技术面关键价位（2026.1.19） 短期支撑：25 元（今日盘中低点）、23 元（前期震荡平台） 短期压力：28 元（筹码平均成本区）、30 元（心理关口） 操作触发条件： 向上突破：放量突破 28 元且站稳，可关注；突破 30 元确认趋势 向下破位：跌破 25 元且量能放大，减仓观望；跌破 23 元建议离场

五、股东结构与机构关注

股权集中：总股本 2.8 亿股，全部流通；第一大股东余国旭，前十大股东持股占比76.91%，机构锁仓迹象明显，股东户数 1.35 万户，筹码分布较集中

机构持仓：UBS AG 等外资机构进入前十大流通股东；多家券商发布研报关注，核心关注点为CVD 金刚石产能释放与客户验证

分红情况：2024 年 10 派 2.5 元，股息率偏低，体现公司 “重成长、轻分红” 的策略

六、核心风险提示

转型风险：CVD 金刚石业务处于从研发到产业化关键期，存在产能爬坡不及预期、良品率下降、客户验证失败、市场价格波动等风险；2025 年上半年金刚石收入仅 68 万元，对整体业绩贡献有限今日头条

行业风险：热电联产业务受煤炭价格波动影响显著（燃料成本占比高）；电力市场化改革可能导致电价调整；区域供热需求受造纸等下游行业景气度影响

财务风险：短期偿债能力偏弱，应收账款回收压力大；CVD 金刚石业务持续投入将增加财务费用，侵蚀利润

实控人减持：股价异动期间曾出现实控人减持，可能影响市场信心

七、投资结论与跟踪建议

投资定位：恒盛能源是典型的 “公用事业 + 科技转型” 双主线标的，适合风险偏好中等、关注长期成长的投资者；不适合追求短期高收益或纯稳健型投资者

核心跟踪清单（建议每日 / 每周关注） CVD 金刚石：散热片客户测试进展、培育钻石销售数据、产能爬坡情况、良品率变化 热电业务：蒸汽 / 电力价格调整、煤炭采购成本、客户拓展情况 财务指标：毛利率、净利率、经营现金流、应收账款周转率 公告信息：并购项目进展、融资情况、实控人增减持、机构调研记录