2026年3月28日：优质公司，十年后仍有稳定的现金流---周投资总结
短期波动不改长期逻辑，本周加仓伊利；中国平安财报超预期、洋河 26Q1预判清晰、泸州老窖真实消费扎实；白酒行业呈现强基本盘＞全国次高端，当下正是五底共振、左侧布局优质股权的黄金期。
一，本周市场概况
本周沪深300指数收盘于4502.57 点，2026年以来累计下跌2.75%。市场继续磨底，优质龙头估值进一步压缩，长期配置性价比凸显。
二，本周操作
1，3月27日，以25.82元增持伊利股份；
加仓核心逻辑：管理层完成去杠杆，治理更稳；高股息 + 低估值共振；原奶周期下行 + 奶酪 / 成人奶粉高增，盈利反转明确，中长期左侧黄金买点。
三，持股动态
1，分众传媒
略。
2，中国平安
2025 财报深度：营运利润高增、高股息托底，估值显著低估。
（1）公司3月27日发布2025年财报，要点有：
①营收。2025年全年营收10505亿元，同比增长2.1%，营收基本持平。
②营运利润。2025年全年营运利润1344亿元，同比增长10.3%，主要是寿险业务保持稳健，财产保险业务增长高达13%及资产管理业务营运利润同比亏损进一步大减81亿。公司分红与营运利润挂钩，2025年末每股分红1.75元，高于我们1.67元的预期，全年每股分红2.7元，同比增长5.9%，平安一贯是比较注重股东回报的，而高股息回报也是投资平安非常重要的因素，按3月27日股价计算，目前的股息收益率仍然高达4.7%，远高于同期理财水平。
③扣非净利润。2025年全年扣非净利润1438亿元，同比大增 23%，连续两年保持2位数增速，主要是寿险业务同比增长17%，资产管理业务亏损进一步大幅减少，保险资金投资收益率增长所致。
④寿险及健康险业务。2025年全年寿险及健康险业务营运利润1033亿元，同比增长 7.6%，占整体营运利润高达77%，占比减少3个百分点，代理人人均新业务价值同比大幅增长29%，代理人人均月收入9299元，同比减少10.5%，代理人收入下滑明显，业务难度加大。代理人渠道新业务价值为238亿元，同比增长10.4%。银保渠道继续大增138%，2025年寿险业务营运利润如我们预期扭转下滑颓势，新业务价值增幅明显，未来几年业绩预计保持稳定增长。
⑤产险业务。平安产险是国内第二大产险公司，营收仅次于中国人保，2025年，平安产线业绩稳定增长，营业收入3432亿，同比增长6.6%，整体综合成本率96.8%，同比进一步下降1.5个百分点，保持承保盈利态势，车险业务成本率95.8%，同比优化2.3个百分点，仍能较好实现承保盈利。由于综合成本率下降至96.8%，2024年承保盈利107亿，同比大增96%。产险业务连续两年过着好日子，利润增长特别明显。平安产险2025年实现投资收益119亿，同比减少26%。2025年产险营运利润170亿，同比增长13%，占整体营运利润12.6%。
⑥保险资金投资组合方面，截至2025年底，公司保险资金投资规模6.49万亿，较年初增长13.2%。公司实现了6.3%的综合投资收益率，同比提升0.5个百分点。本公司的保险资金投资组合由寿险及健康险业务，财产保险业务的可投资资金组成。利率长期处于下降趋势，公司固定收益投资方面，主动逢高配置利率债，维持成本收益与久期的良好匹配；在权益投资方面，加大红利价值型和科技成长型的配置， 以追求长期超越市场的稳健投资收益。具体到投资类别方面，其中占比较大的有:债券投资3.6万亿，占比下降到55%，下降近7个百分点；股票投资9581亿，占比提升到14.8%，大幅提升7.2个百分点，在当前的市场环境，股票市场潜在收益明显大于风险，公司如我们预期增加了股票投资的份额，明显降低了债券投资的比例；
⑦平安银行，2025年全年营收1314亿，同比减少10.4%，主要是2025年经济大环境不太好，央行持续降息刺激经济，公司净息差1.78%，同比减少0.09个百分点，净息差降幅大幅收窄；非利息净收入占比33.03%，同比减少3.28个百分点，系市场波动导致债券投资等业务下滑；2025年全年净利润426亿，同比减少4.2%，拨备率进一步下调，公司2025年拨备率220.88%，同比下调近30个百分点，如果相同的拨备率，净利润下降的幅度将更大。不良贷款率1.05%，同比减少0.01个百分点。
⑧资产管理业务。全年资产管理规模约8.8万亿元。主要由平安证券，平安信托，平安融资租赁及平安资产管理业务组成。公司持续提升大类资产配置能力、长期稳定收益获取能力及多资产组合管理能力，给客户提供持续稳健的投资回报。资产管理业务全年营运利润仍然亏损38亿，不过亏损同比大幅减少81亿。预计2026年，资产管理业务将扭亏为盈，为公司营运利润增长做出贡献。
⑨金融赋能业务（原科技业务）。公司主要通过平安健康、陆金所控股等子公司打造金融赋能生态圈，向客户提供多种金融产品和医疗健康服务。全年营运利润3.5亿，占比0.3%，2025年，金融赋能业务扭亏为盈，从亏转盈，协同价值提升。
⑩平安致力于成为国际领先的综合金融，医疗健康服务提供商，努力打造“综合金融+医疗健康”一站式生态版图，实现“一个客户，一个账户，一站式服务”，打造管理式医疗服务，不断增强客户粘性，加固平安的护城河。目前平安不断剥离非核心业务，聚焦主业，提升公司的竞争优势和盈利水平。目前平安动态PE不到8倍，PB仅1倍，处于明显低估的位置，随着未来几年平安寿险业绩的稳定增长，管理式医疗对业绩的贡献提升，营运利润的稳定增长，投资平安有望获得高于理财的确定性收益。
3，周大生
略。
4，盈峰环境
略。
5，大参林
略。
6，洋河股份
26Q1业绩前瞻：控量挺价，复苏路径清晰。
（1）基于公司M6+控量挺价，不向渠道压库存，预计洋河26Q1营收约90-100亿，同比下降10-20%，基于净利率30%计算，26Q1归母净利润约27-30亿；
（2）各产品销售额预估：
•七代海之蓝：营收占比约40%，销售额36–40 亿，动销平稳，托住基本盘。
• M6+：占比约20%，销售额18–20 亿，控量挺价，同比 - 15%~-20%。
• 天之蓝：占比约20%，销售额18–20 亿，宴席稳定，增速持平。
• M9 / 手工班 + 其他：各占约10%，合计9–10 亿。
若 26Q1 实际营收落在90–100亿区间，说明控量去库节奏符合预期，价盘修复见效，26Q2复苏确定性提升。
若营收低于80 亿，则 M6 + 控量幅度超预期，复苏节奏可能延后；若高于100 亿，则说明动销超预期，全年业绩有望上修。
7，五粮液
略。
8，泸州老窖
春节动销符合预期，哑铃型格局下的结构性增长，低度国窖成第一增长引擎。
用终端开瓶量这一最硬核指标，验证国窖 1573 的真实基本面：
• 2021–2025 年：国窖 1573累计开瓶 1.1 亿瓶，年均2200万瓶。
• 五码产品投放超5000 万箱（约 3 亿瓶），扫码率超50%。
• 数据为消费者真实饮用，无渠道囤货水分，比出厂销量更可信。
测算与结论：
• 对应年均出厂量约4400 万瓶，年均营收（出厂口径）约216 亿元。
• 十四五业绩扎实、健康、可持续，真实消费驱动 + 量价齐升逻辑明确，是高端白酒中稳健与成长兼备的优质标的。
9，伊利股份
左侧黄金布局：去杠杆完成、高股息、盈利反转。
（1）本周在25.82元继续加仓伊利股份。潘刚总本次减持股份，资金用途全部用于偿还历史股权激励与增持的质押融资借款，本质是个人去杠杆，卸包袱，减持完成后股权结构更稳，管理层能更加聚焦长期经营与全球化布局，长期主义底色更加清晰。
随着原奶成本周期下行，毛利率与净利润率进入修复通道，盈利弹性明显。成人奶粉，奶酪等高毛利品类高速增长，第二成长曲线清晰。双寡头格局稳固，严格来说，伊利独占鳌头，预计伊利2025年营收约1160亿，比蒙牛高40%，净利润约115亿，比蒙牛高642%，不过蒙牛正常利润约50亿左右，伊利基本比蒙牛高1倍。后续随着消费缓慢复苏，预计行业竞争趋缓，费用率优化，净利率有望稳步抬升。
高股息和估值托底。2025-2027年分红率不低于75%，当期股息收益率6.5%，安全边际极厚；当前动态PE不到12倍，对于龙头乳企估值明显偏低。
高端化和全球化。双轮驱动，对冲国内人口压力，长期成长空间打开。
总之，伊利是低估值，高股息，盈利反转，格局优化的共振节点，目前为中长期左侧黄金布局位置，赔率很高。
四，账户情况
截至2026年3月27日的账户持仓明细，可查阅龚粽号。
历年收益明细：
2026年账户累计收益率-9.47%，目前跑输沪深300指数6.72个百分点。长仓账户收益率-9.23%，短仓账户收益率-12.53%。目前长短仓收益率暂时领先。
3月20日晚，复星系控制的两家白酒上市公司金徽酒和舍得酒业双双公布2025年年报：
（1）金徽酒25年营收同比减少3.4%，舍得同比减少17.5%，金徽酒仅个位数下滑，舍得两位数大跌，金徽作为地产酒龙头抗周期能力更强；
（2）金徽酒25年净利润同比减少8.7%，舍得同比减少35.5%，金徽利润降幅远小于舍得，盈利韧性更优。
（3）金徽酒25年经营活动现金流净额同比减少14%，舍得同比增长26%，但净现金流仍处于负值5.2亿，金徽现金流仍为正，舍得渠道动荡导致现金流承压。
（4）季度盈利节奏，金徽酒四个季度净利润均为正，舍得25Q4录得大亏2.5亿，洗了一个大澡。整体来看，金徽调整更平缓，舍得是 “硬着陆”。
（5）市场，产品，及渠道对比：金徽酒深耕甘肃和陕西市场，舍得作为川酒6朵金花之一，定位全国化次高端，依赖老酒概念，区域相对分散。金徽酒以100-300元大众酒为主，舍得以中高端酒为主，次高端依赖度高，大众酒基础薄弱；金徽酒区域渠道稳固，经销商流失少，本地动销韧性强，舍得全国渠道动荡，报告期经销商净减 138 家，批发代理收入 - 25.19%。
（6）拐点判断：金徽酒：更接近 “调整尾声”，出现明显积极信号：业绩下滑温和，Q4 仍保持盈利，未出现舍得式 “爆雷”；西北区域消费复苏（甘肃、陕西宴席需求回暖），本地市场基本盘稳固；产品结构以大众 / 次高端为主，这与高端与大众酒热，次高端冷的消费实际相符，受益于 3000 亿消费补贴对大众消费的提振；库存去化进度快于全国化次高端酒企，渠道库存已降至健康区间。预计2026Q2 大概率确认复苏拐点，Q2 起营收 / 利润有望环比转正，全年预计可以实现个位数温和正增长。
舍得酒业：仍处在“深度调整期”，消极信号明显：Q4单季巨亏，渠道去库存、费用投放仍在持续，业绩“底”尚未完全探明；次高端价格带竞争惨烈，中高档酒收入 - 24%，修复需要更长时间；全国化布局分散，区域市场均承压，缺乏金徽酒那样的强势“基本盘”；管理层更迭频繁，战略执行稳定性不足。
2026Q2 难以确认拐点，大概率要到2026Q3-Q4才能看到环比改善，全年仍可能负增长。
（6）核心启示：金徽酒与舍得酒业的对比，本质是区域深耕型酒企 vs 全国化次高端酒企在周期调整中的表现差异，对洋老五的投资有三点关键指导：
①“基本盘” 是抗周期核心
◦ 金徽酒靠西北区域基本盘穿越周期，洋河靠江苏大本营、五粮液 / 泸州老窖靠全国高端基本盘，这是龙头股的核心护城河；
◦ 反观舍得，缺乏稳固区域基本盘，在存量竞争中更容易被冲击。
◦ 这是我们重仓 “洋老五” 这类有强基本盘的龙头的主要原因，可以规避无区域壁垒的全国化次高端。
②次高端赛道的修复节奏
◦ 金徽酒（西北次高端）调整更平缓，拐点更早；舍得（全国次高端）调整更剧烈，拐点更晚；
◦ 洋河作为全国次高端龙头，当前处于渠道改革 + 库存去化后期，2026Q2-Q3 有望迎来修复拐点，节奏介于金徽与舍得之间；
◦ 五粮液、泸州老窖以高端酒为主，受次高端调整影响小，2026Q1大概率可以基本确认复苏拐点，批价企稳、动销回暖。
③ 估值与安全边际
◦ 金徽酒当前估值（PE≈25 倍）高于洋老五（PE≈15-18 倍），性价比不足；
◦ 洋老五在周期底部仍保持高分红（洋河虽有变卦，仍保持高分红）、强现金流，安全边际远高于金徽、舍得这类区域 / 次高端酒企；
五、互动与风险提示
互动话题
1. 你认为白酒五底共振的拐点何时真正到来？
2. 洋河渠道 + 组织改革落地，Q2 能否迎来业绩反转？
3. 泸州老窖、五粮液 26Q1 业绩会如何？低度化会成为白酒长期主线吗？
4. 伊利当前6.5% 股息 + 12 倍 PE，算不算消费板块的 “黄金坑”？
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大佛坚持满仓持股，不追高，不择时，不融资融券，相对集中，适度分散的投资原则，操作上逆向投资为主，顺向投资为辅。
本人尚持有以上个股，目前谨慎持有中。此文谨作本人投资分析交流之用，不作荐股之用，各位看官须独立思考，理性分析，看好自己的钱袋子哈。
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2026年3月28日