$奥美医疗(SZ002950)$ 2019年上市招股书唯一一次“明牌”披露第一大客户Medline（美国）：2016年4.3亿元、2017年6.2亿元、2018年8.1亿元。唯一一次公开具体金额的海外大单，之后再也没有。2020间接公告过防疫物资海外订单（口罩/防护服），但未点名客户、未分拆金额，只说“大额订单”2024-2025调研/电话会说：第一大客户Medline 2024年贡献超10亿元、2025年约27亿元、2026年目标破30亿元。其他客户（Dukal/Hartmann等）只提“稳定增长”，无具体金额。

OEM/ODM代工厂不允许披露客户，客户是Medline、Dukal等国际巨头，签有严格保密协议，禁止公开客户名称、订单金额、合作细节。客户会直接终止合作，这是行业红线。

第一大客户Medline占海外收入80%+、总营收65%+放大“单一客户依赖”风险，影响估值。

监管要求单笔合同占营收30%+才强制公告。

奥美海外订单分散+长期框架，单笔很少超30%，所以不用公告。

海外大客户先打款、后生产，合同负债单季增5亿+，就是大单来了。

海外收入增速>40%+毛利率跳升

常规增速20%-30%；30%-50%是补库存；>50%是新增大单。

调研/电话会关键词出现“大客户份额提升”“高端产品放量”“新客户突破”，就是大单信号。

不会单独公告海外大单（除了疫情那次）。

👏 合同负债：2025年Q3触底回升，0.26亿，环比+1.21亿，是海外新单落地信号。

海外收入：占比稳定82.9%，2024年高增23.4%，2025年稳健+6%。

毛利率：持续上行，2025年稳定30%左右，高端敷料放量驱动。

2026年合同负债变化：基于订单与产能的判断

1）2026Q1低位震荡

海外大客户（Medline等）Q1是传统淡季+补库存尾声，预付款节奏放缓

参考历史：2024Q1合同负债 0.45亿、2025Q1 0.45亿；2026Q1预计 0.3–0.5亿区间

信号：监利基地满产、总产能利用率高，但合同负债≠当期产值，预收款滞后

2）2026Q2（4-6月）：触底回升、环比大增（关键拐点）

印尼工厂上半年投产，承接Medline等新增订单，大客户提前打款。海外渠道Q2开始补下半年库存，预收款集中到账

阈值判断：合同负债单季环比+0.5亿以上 → 确认海外大单落地

3）2026H2（7-12月）：持续走高、全年峰值

海外秋冬旺季+节日备货，预收款高峰