TTD的赚钱能力怎么样？

盈利能力，主要是看毛利率，净利率，ROE等指标，我们来看一下$The Trade Desk(TTD)$ 过去5年的数据：

我们可以看到：
1. TTD的毛利率一直在80%左右，可以说是非常赚钱的一门生意
2. 净利率非常不稳定，2020是28.9%，2024是16%， 而之间甚至有过3% - 当然，这些年份，不排除是疫情的影响
3. ROE和净利率也是类似的情况。但总体可以看到，不算高，尤其是2020年之后，刨除疫情的影响，ROE也是不到20%的， 在毛利率这么高的情况下，这确实有些不如人意。

下面回答几个疑问：
一、为什么在毛利率有80%的情况下，净利率这么低？哪怕2024也只有16%？
那我们就需要看一下利润表：

非常明显，市场、销售和管理费用，要占到营收的50%左右，要知道，$Applovin(APP)$ 2024年这个数据只有20%左右。

那么，为什么市场、销售和管理费用会这么高？我们来看一下2024年的Stock-based Compensation:

以上来自于网页链接{TTD 2024年财报}

Platform opeations应该算是营业成本，Technology and development是研发费用，剩下的Sales and marketing + General and administrative就是我们要找的市场、销售和管理费用了，总费用为：(99135+227861) * 1000，为3.27亿，假设薪资的现金部分是股票的1/2，那么给员工的薪资总共为：3.27*1.5=4.9亿，这几乎是市场、销售和管理费用的一半了。

也就是说，20%的营收是作为薪资发放给了市场、销售和管理部门的员工。
二、为什么2024年毛利率开始下降？
看一下2021-2025的中报，可以看下2025年，毛利率开始下降：

TTD的营业成本，主要体现在Platform operations上，可以看到：

2023中报，Platform operations为19.9%， 到2024年上升至22.4%，一般认为这包括数据中心，服务器，Cloud，运维人员等的cost，但是财报中并没有做出细分，大概去猜测一下，可能是公司系统升级，2024年这方面花费了更多吧，理论上来讲，这个数字应该不会持续上升，甚至在接下来几年应该有所下降，因为一次升级都会有几年的周期。

三、ROE主要靠什么拉动？
根据杜邦分析，我们知道ROE
= 净利润÷净资产
=（净利润÷营业收入）×（营业收入÷总资产）×（总资产÷净资产）
= 净利率(效益) × 周转率(效率) × 杠杆率(杠杆)
根据2024年财报：
ROE = 3.93/24.45 x 24.45/61.12 x 61.12/29.49
= 16.07% x 40% x 207%
= 13.33%

算出来的ROE与实际的15.37%有所出入，但是大概可以看出来，主要还是靠净利率拉动。

最后，总结一下，TTD做的是一门非常赚钱的生意，毛利率达80%，但是目前净利率却只有15%左右，可以认为主要是销售管理成本比较高（薪资，返利，营销？），但这部分并没有太大的变动空间，研发成本20%左右，对于科技企业来讲比较正常。如果公司在现有的规模下，能通过营收增长提高净利率，提高其ROE，自然就会变得更有投资价值。一句话就是能赚钱，但是体量还不够大，还未形成规模效应，导致盈利空间较小