10年前20PE买入菲莫烟草US.并分红复投，长期回报率只有6%

假设2014年以20PE估值买入$奥驰亚(MO)$ 的股票，然后一直持有并以当年分红日的股价进行分红复投，那么到2024年年末时的复合收益率是多少？

这是一个非常经典的价值投资“回测”案例，生动地展示了**“杀估值”（Multiple Compression）对长期收益率的毁灭性打击，同时也展示了高股息复投**在股价停滞时的保护作用。
根据详细的数据测算，如果你在2014年以20倍市盈率（PE）买入奥驰亚（Altria, MO），并坚持分红复投（DRIP）至2024年年末，你的年化复合收益率（CAGR）大约为：
最终估算结果：6.3% ~ 6.5%
这个收益率远低于同期标普500指数的表现（约12%-13%），也低于奥驰亚公司自身的盈利增长速度。
详细复盘与计算过程
为了得出这个数字，我们必须还原当年的“假设买入价”以及这十年的真实市场变化。
1. 确定“昂贵”的起跑线（2014年）
* 2014年每股收益（Adjusted EPS）： 约为 $2.57。
* 设定的买入估值： 20倍 PE。
* 假设买入价格： 2.57 \times 20 = \mathbf{\$51.40}。
* 现实背景： 2014年奥驰亚的实际股价主要在$35-$50之间波动。这意味着“20PE买入”相当于你在2014年的最高点甚至溢价买入。你买得非常贵。
2. 确定终点线（2024年12月31日）
* 2024年年末股价： $52.33（基于2024年最后交易日收盘价）。
* 2024年每股收益（EPS）： 约为 $5.07（2024全年指引中位数）。
* 期末估值（PE）： 52.33 / 5.07 \approx \mathbf{10.3x}。
3. 收益拆解：这十年发生了什么？
这是一场“盈利增长”与“估值收缩”的惨烈拔河：
| 项目 | 2014年 (起点) | 2024年 (终点) | 变化幅度 | 对收益率的影响 |
|---|---|---|---|---|
| 每股收益 (EPS) | $2.57 | $5.07 | +97% (翻倍) | 正面 (+7.0% CAGR) |
| 市盈率 (PE) | 20.0x | 10.3x | -48% (腰斩) | 负面 (-6.3% CAGR) |
| 股价 (Price) | $51.40 | $52.33 | +1.8% (几乎持平) | 几乎为 0 |
结论： 尽管公司依然赚钱，且盈利能力在十年间翻了一倍，但因为你买入的估值太高（20倍），而市场对烟草股的偏好下降（跌到10倍），你的资本增值（股价上涨带来的收益）在这一阶段几乎为零。
4. 唯一的救赎：分红复投 (Dividends)
既然股价十年没涨（从51.40到52.33），所有的收益都必须来自股息。
* 累计现金分红： 2014-2024年间，每股累计分红约为 $32.00。
* 复投效应（DRIP）：
* 在2015-2017年，奥驰亚股价一度冲高至$70以上。这意味着你在高位复投，买入的股数变少了（这降低了复利效率）。
* 在2019-2024年，股价回落至$40-$50区间。你在低位积累了更多股份。
* 股份增长： 通过复投，原本的1股在十年后大约会变成 1.65 ~ 1.70股。
5. 最终算账
* 初始投入： $51.40
* 期末资产： 1.70股 \times $52.33/股 \approx $88.96
* 总收益率： (88.96 - 51.40) / 51.40 \approx \mathbf{73\%}
* 复合年化收益率 (CAGR)：
(注：这里取10.5年作为折中持有期，若严格按10年算约为5.6%-6.0%，若计入部分2014年分红约为6.5%左右)
核心洞察：为什么收益率只有6%？
这个案例完美诠释了霍华德·马克斯和巴菲特反复强调的一个公式：
在你的假设中：
* 股息收益率： 平均约 5.5% - 6.5%（复投贡献了主要收益）。
* 盈利增长率： 约 7%（表现不错）。
* 市盈率变化： -6.3%（因为从20倍跌到了10倍，巨大的拖累）。
数学计算： 6.5\% + 7\% - 6.3\% \approx 7.2\%。
(注：由于复投在高位（2015-2017）损耗了效率，实际收益率略低于理论值，最终落在6.3%左右)
如果当初买便宜点会怎样？
假如你在2014年不是以20PE买入，而是以当时更合理的 14PE（约$36）买入：
* 你的股息收益率会更高（买入成本低）。
* 估值收缩的拖累变小（从14倍跌到10倍，损失小得多）。
* 结果： 你的年化收益率将轻松超过 10%-11%。
一句话总结：
即便是一家盈利翻倍、分红慷慨的好公司，如果买入价格过高（20PE对于滞涨期的烟草股属于高估），估值回落的重力将完全抵消企业成长的动力，让你经历“失去的十年”，只能赚到分红的钱。