$中国食品(00506)$ 经营方面，汽水品类市占率维持在近60%。果汁品类丢失市占率。水品类，冰露品牌铺货网点增加，带来销量同比双位数增长，可持续性有待观察（有华润怡宝的前车之鉴）。水品类的收入占比增加也拖累了公司整体的毛利率。功能饮料品类，魔爪销量同比增速近50%。可口可乐、雪碧是坚固的支柱，魔爪或是可持续的增长点（魔爪和东鹏不是竞品，从定价上可知）。果汁和水受到来自农夫山泉的激烈竞争，须谨慎。

资产负债表四平八稳。固定资产的账面值微增。无形资产持平。存货增加2亿。应收、预付持平。现金增加5亿至45.5亿。应付减少3亿左右。照旧无任何有息负债。

利润表上，毛利率下滑的负面影响被四费控制的正面影响所抵消。净利率受到一次性的补税影响。

公司收入同比增加2.7%。按不变价计算，去年中国GDP同比增加5.0%。考虑物价水平变动，公司收入与实际GDP增速大致持平。

受铝易拉罐涨价影响，毛利率从37.8%下滑到37.1%，下滑了0.7%。销售费率从27.3%降低到27.0%，管理费率从2.5%降低到2.1%。通过控制费用，增加了合计0.7%的经营利率空间，抵消了毛利率的下滑。经营利率从8.7%上升到9.0%。员工数量从1.75万增加到1.83万，同比增加4.7%，大概是社会责任的要求。

之所以净利率从6.6%下滑到6.5%，主要是因为所得税支出增加了1.1亿，部分被政府补助增加的0.3亿所抵消。税率从23.8%上升至27.8%，符合去年的税务情况。自26年始，税率大概会回落到法定25.0%以下。

归母ROE从13.3%下滑到12.5%，主要是因为管理层的资本配置过于保守，账上累计了过多现金导致。

估值方面，1.4倍PB（账上的无形资产有价值，所以算PB时不用扣减）买一个在汽水品类有显著竞争优势，ROE低双位数，FCF yield低双位数，同时受累于果汁和水产品竞争格局不佳，资本配置保守的永续经营资产，是否值得，见仁见智。用人民币以港股通方式配置了1%。考虑人民币的机会成本，现价投资506还可以的。