借Henry兄的帖子聊聊这个投资，顺带通过案例叙述的方式来谈谈我对“错误”的定义。
$国际货币快递(IMXI)$ 这个公司我们是2023年9-10月买入的，当时公司有一波大跌，我们的平均持仓价格大概是16-17美金/股。
就像你说的，这个公司的财务数据是非常漂亮的，而且到2023年为止这个公司的管理层在执行上基本是完美的。她不需要依赖数字汇款（而且数字汇款本身对于很多没有身份，低学历的移民来说就是不可能的，因为需要银行账户，而这些人开不了银行账户），通过线下聚焦北美往南美这条通道，不断吃$西联汇款(WU)$的市场份额。没有任何负债，扩张的市场份额，15%的自由现金流收益，大笔的回购（22年回购5%，23年回购8%，后来24年回购8%），这样看上去几乎是个完美的投资。股价也在6个月内上涨了40%。
当时还有一个看涨期权的逻辑，即公司是有可能被收购掉的。按照MoneyGram收购的价格，IMXI的收购价格应该在30美金/股以上；按照自由现金流贴现，值25美金/股。加上没有财务杠杆，这看上去是一笔稳赚不赔的买卖。
然而2024年，公司的管理层突然乱了方寸。当年一季度的业绩不错，同时管理层承诺自由现金流全部用于回购；到了二季度财报会上突然说要减少回购，增加数字汇款的投入，原因是拉美的市场增长碰到了挑战，但我认为这个逻辑站不住脚，因为$嘉银通(EEFT)$ 的RIA明明成长得很好。二季报后股价大跌，Breach-let开始Activist Campaign，要求公司卖身 -- 这时候成长逻辑破了，但是收购逻辑还是完好的，而且兑现的价格会比当时股价高很多，估值则只有5xEBITDA，因此我们选择了持有。Robert告诉我们（及市场）已经有两拨潜在有意向收购的基金接洽，今年一季度应该就会有结果。 最后上周的财报直接说Strategic Alternative也结束了，收购没有谈拢。听Investment Conference，Robert的意思大概是他认为公司营收翻了那么多倍，流通股减少了25%，至少出售应该是35-40美金/股，但其实我们的预期就是30美金左右，我相信很多其他投资人也差不多是这样的一致预期，Robert要的太多了。也就是说，这个公司在过去一年，变得完全找不到北，线下的成长逻辑没了，数字跨境转移需要大量的投入，是个show-me story，收购的逻辑也消失了。所以我们上周财报出来马上就卖了（预期到很多其他人也会选择出售）。公司仍然便宜，5xEBITDA；我们白等了2年，基本没赚到钱还倒赔了一点；一个确定性很强，如此便宜，回购，强执行，有收购逻辑的机会居然在所有的维度上多头逻辑都被打破了。当我们的theses全部被摧毁了，那我们就遵循德肯米勒原则，果断退出。后面还有可能会被收购吗？可能，但是我们不会为“可能”支付股价。西联汇款便宜了很多年了，股息率也高，股价还是不断下跌。
说了这么多，核心是，这个算不算是一个“错误”。过去三年自从我在美国做业绩以来，我们费后年化业绩不差，有很多漂亮的投资，也有很多是平平或亏损的，这里面有很多“错误”，但IMXI这个对我来说不是错误，是运气差。我不会因为这个投资而beat myself too hard，因为我认为在做这个投资的时候，根据当时有的信息，我的赔率和胜率都是很高的，但即便如此，所有多头逻辑还是一一被摧毁，最后略亏出局，浪费了时间，情绪上也必然是一肚子的气，但在我看来，这些都是投资过程中必不可少的部分。